Здравый смысл и обоснованность модели АСАРМ
Чувствительность ставки дисконтирования, представленная в таблице 6.2, сви-детельствует о том, что каждому оценщику необходимо проявлять информи-рованное собственное мнение, учитывая здравый смысл и обоснованность своих суждений.
Компоненты оценки каждый сам по себе были обоснованны и доказуемы, но мультипликаторы прибыли 6,Ох и 11,6х не могут быть равно обоснованными и доказуемыми для того же оцениваемого предприятия. Выход из этого тупика состоит в применении информированного суждения, отточенного опытом оценщика, его знанием ситуации на рынках при аналогичных обстоятельствах . С опытом нарастают и здравый смысл, и интуитивное пред-ставление о разумности оценочных заключений.Учитывая чувствительность ставки дисконтирования, представленную таблицей 6.2, как может оценщик знать, что он прав, приходя к заключению о размере конкретной ставки дисконтирования? Как указывалось, в формировании суждения оценщика помогают опыт и знания. Ничто не может заменить информированный опыт и изучение ситуации на рынках в том, что касается ставок дисконтирования, которые применяются в наблюдаемом ценообразовании реальных сделок на этих рынках.
В настоящее время имеется значительное число источников, из которых можно черпать информацию об оценке последних сделок в публичных и частных компаниях. Среди прочих эти источники таковы:
¦ Control Premium Study ;
Mergerstatt/Shannon Pratt’s Control Premium Study ;
Pratt’s Stats ;
Done Deals Online ;
BizComps .
Отраслевые базы данных представляют детали сделок для разных групп предприятий, таких как банки, медиа-компании, издательства, инжиниринговые компании и т.д. В дополнение к их применению в рамках рыночного подхода к оцениванию оценщики должны использовать подходящую информацию о сделках в качестве базы для проверки разумности оценочных показателей, получаемых с помощью и иных методов.
Оценщики могут также сравнивать оценочные заключения с соответствующими характеристиками групп сопоставимых компаний, отбираемых ими при проведении оценочных исследований, с доходами от аналогичных инвестиций, или с общей картиной формирования цен на текущем рынке слияний и поглощений.
В рамках окончательного анализа оценщики употребляют собственные информированные суждения при определении обоснованности получаемых ставок дисконтирования (и соответствующих оценочных показателей), вместо того чтобы заниматься исключительно вопросом о доказуемости отдельных компонентов ставки дисконтирования.
В нашей практике такие проверки обоснованности являются неотъемлемой частью любого оценочного анализа или отчета.Многие оценочные отчеты завершаются примерно следующими заявлениями: «Основываясь на нашем анализе всех относящихся к делу факторов, воздействующих на American Soap Company, Inc., мы пришли к выводу, что справедливая рыночная стоимость обыкновенной акции компании составляет 100 долларов. Это заключение представлено в связи с... (указывается цель оценки) применительно к контрольной (или миноритарной) доле собственности компании на 31 декабря 2003 года».
Такого рода заключение, хотя формально и правильное, не позволяет читателю судить о том, насколько оно все же обоснованно. По нашему мнению, отчет об оценке должен объяснять, почему полученная стоимость является обоснованной, используя то, что мы называем «тестом на обоснованность». Проверка может содержать простые сравнения со сравнимыми референтными точками, включая:
медианные или средние мультипликаторы для отобранной группы сопоставимых компаний по всему кругу оценочных параметров (объему
продаж, EBITDA, EBIT, прибыли до вычета налогов, чистой прибыли, балансовой стоимости и т.п.);
сделки, затрагивающие собственный капитал компании;
сравнение с мультипликаторами сделок, характерными для продажи примерно одинаковых компаний;
финансовую возможность сделок со сменой контроля (по оцененной стоимости). Какие финансовые условия, темпы роста и т.д. необходи-мы для обеспечения необходимых коэффициентов покрытия долга и доходов на собственный (левериджированный) капитал? Этот тест тем важнее, чем выше вложения частных инвесторов в собственный капитал компании;
проверку чувствительности заключения к изменениям ключевых входных параметров;
иные сравнения, которые могут помочь читателям понимать уровень обоснованности заключений, в том числе и с точки зрения здравого смысла.
Подобные сравнения помогают читателям и оценщикам рассматривать за-ключение с позиций перспективы.
Если оценочное заключение выглядит от-носительно высоким или низким, оценщик и читатели должны быть уверены, что это относительное сравнение разумно в свете общего анализа отчета об оценке.Точно так же, когда оценщики проводят повторные оценочные исследования в тех же компаниях (например, оценка предприятия ESOP в связи с на-логообложением доходов, сделки по купле-продаже или иные корпоративные процедуры), важно соотнести текущую оценку с прежними оценочными за-ключениями.
Подобный анализ описывается в выдержке из краткой статьи, написанной Мерсером для Business Valuation Review в 1988 году: «Мы полагаем, что требуется осуществлять дальнейшие процедуры с повторяющимися оценочными исследованиями для того, чтобы: 1) гарантировать интеллектуальную честность аналитика (и оценочной фирмы); 2) предоставить читателю возмож-ность понимать причины и смысл важных методических изменений; 3) предо-ставить читателю представление о перспективе, необходимое ему для того, чтобы понимать обоснованность текущих заключений не только сегодня, но и в свете анализа исторических результатов.
Текущие методики обобщены в таблице, включенной в отчет об оценке. Таблица содержит все рассмотренные методики, вычисленные оценочные показатели, а также веса, вмененные каждому из них. В таблице раскрыты все скидки и премии к рыночным мультипликаторам, примененные в рамках разных методик, а также все скидки на недостаточную ликвидность и миноритарный характер долей собственности. Оценочные заключения последних лет (одного или двух) представлены наряду с данными текущей оценки; указаны произошедшие изменения. Наконец, включены сравнительные сведения, такие как эффективные (фактические) оценочные мультипликаторы цена/прибыль, цена/объем продаж или цена/балансовая стоимость, подразумеваемые заключением, а также соответствующие рыночные сопоставления» .
Подобные сопоставления предназначены не для того, чтобы вызвать безоглядную уверенность в приемлемости прежних методов оценки или предположения, а, скорее, для того, чтобы показать, что последствия любых изменений этих методов тщательно учитываются в рамках проводимых оценочных исследований.