Введение
В предыдущих главах мы показали достоинства использования доходного подхода к оценке вообще и модели (метода) дисконтированного денежного потока — к оценке неликвидных миноритарных долей собственности.
Мы представили QMDM как удобную модель дисконтированного денежного потока для уровня отдельного акционера и сделали краткий обзор необходимых для нее предпосылок. В этой главе мы обсудим предпосылки QMDM более подробно. Задачи главы включают следующее:обсудить исходные пункты и условия обоснования каждой из предпосылок QMDM;
проиллюстрировать относительную важность каждой предпосылки для расчета скидок на недостаточную ликвидность для неликвидных миноритарных долей собственности в бизнесе предприятия;
рассмотреть то, как реагируют результаты, полученные с применением QMDM, на изменения предпосылок, вводимых оценщиками стоимости бизнеса;
дать практические советы оценщикам, как лучше формулировать предпосылки QMDM применительно к специфическим ситуациям оценивания.
Часто задаваемые вопросы
Зависит ли ожидаемый период владения акциями (expected holding period) от характеристик оцениваемой доли собственности или от текущего владельца этой доли собственности?
Какие факторы следует учитывать при определении ожидаемого периода владения акциями?
Как сравнивать распределение прибылей S-корпораций с дивидендами С-корпораций? (Первые не платят подоходный налог, а платят акционеры, на которых перекладываются все прибыли и убытки компании; вторые платят, помимо акционеров, подоходный налог по результатам бизнеса в целом (S и С — названия соответствующих подразделов Налогового кодекса США. — Прим. перев.)) Как различаются ожидаемые темпы роста стоимости для публичных (открытых) и частных (закрытых) компаний?
Какие конкретные факторы способствуют образованию премий за период владения акциями?
Как определить разумность оцененной требуемой нормы доходности бизнеса за период владения акциями?
Является ли модель QMDM чрезмерно чувствительной к изменениям предпосылок?
Предпосылка № 1: ожидаемый период владения акциями (для инвестора) (Expected Holding Period for the Investment) (HP)
Конструируя модель дисконтированного денежного потока для уровня стоимости предприятия, оценщик должен в первую очередь определить горизонт прогнозирования, то есть продолжительность дискретного прогнозного периода.
Модели дисконтированного денежного потока для уровня отдельного акционера от этого ничем не отличаются. В модели QMDM горизонтом прогнозирования считается ожидаемый период владения акциями. Ожидаемый период владения акциями — это время, за которое, как ожидает хорошо информированный покупатель или продавец, рассматриваемая доля собственности останется неликвидной. Заметьте, что это характеристика оцениваемой доли собственности, и она не обязательно совпадает с намерениями каждого конкретного покупатели или продавца, как и текущего владельца, относительно периода владения акциями.