Стратегические соображения о хозяйственной деятельности
Финансовый директор некоторое время ничего не слышал от руководителей фирмы, но вдруг узнает, что сделка по покупке «Мишени» была заключена на сумму 24 000 долларов. Понимая, что в этом вопросе у него нет решающего голоса, он был тем не менее разочарован и озадачен.
Он встретился с директором по производству, чтобы выяснить, откуда взялась такая цена покупки.Когда они встретились, директор по производству вручил ему оценочный анализ, выполненный сотрудниками производственного отдела. Этот анализ отражал более ранний анализ, проведенный финансовым отделом, но компания «Мишень» в нем оценивалась на уровне стратегического контроля. Ознакомление с результатами этого анализа показало финансовому директору, что аналитические материалы основывались на предшествующем исследовании, но были дополнены следующими новыми предположениями:
как стратегический покупатель, «Компания» может расширить продажи, используя новые каналы сбыта. Отсюда следует возможность увеличения доходов и денежных потоков еще на 50%, повышение ожидаемых чистых доходов до уровня 1100 долларов (от нормализованного уровня 1000 долларов и уровня финансового контроля 1050 долларов);
кроме того, производственный отдел предположил, что темпы роста доходов могут вырасти еще на 1% (в результате роста продаж по новым каналам), то есть до 9% ежегодно;
наконец, производственный отдел, зная, что стоимость капитала (процент на капитал) для собственного капитала «Компании» составляет 13%, использовал эту ставку дисконтирования как стоимость собственного капитала «Мишени».
В результате всех этих поправок, подготовленная производственным отделом оценка была существенно выше прежней. Стоимость «Мишени» оценивалась в 27 500 долларов, что более чем вдвое превосходило стоимость ликвидной доли собственности и почти вдвое — стоимость финансового контроля.
CF + ACFf + ACFS Rs ~ (Gmm + AGf + AGS) CFS = (CF + ACFf + ACFS) Gs = G + AGf + AGS CF = $1,000 G поті 7% АСІ - $50 AGf = 1% ACFS = $50 Rs = 13% AGS- 1% (3-A.3)
$1,000 + $50 + $50
Vs = - = $27,500
13% - (7% + 1% + 1%)
Директор по производству был горд своим достижением. Он обнаружил, что, договорившись о сумме в 24 000 долларов, он выиграл 13% от той стоимости, которую «Мишень» в действительности составляла для «Компании». Он далее указал еще на несколько дополнительных факторов, поддерживавших его ценовое решение:
¦ сделка обещала «Компании» доходность, равную стоимости ее собственного капитала. И доходы компании были бы даже больше, если бы дополнительные улучшения, не включенные в оценку, были достигнуты;
цена в 24 ООО долларов соответствовала мультипликатору 21,8х к ожидаемым чистым доходам, так что мультипликатор при сделке вполне соответствовал сложившемуся мультипликатору «Компании», составлявшему 22х;
это очень хорошо подходило «Компании» со стратегической точки зрения, поскольку повышало имидж ее акций на фондовых рынках.