Расчет Gv
Главным шагом при применении модели дисконтированного денежного потока для уровня акционера является определение подходящей терминальной стоимости. В модели QMDM ожидаемый темп роста стоимости определяет прогнозную терминальную стоимость.
Оценщики сталкиваются с множеством потенциальных ситуаций, в которых оказываются применимыми разные предположения относительно ожидаемого роста. Мы обсудим здесь некоторые из таких ситуаций вместе С предложениями относительно оценки Gv.На Gv влияет политика выплаты дивидендов и распределения при-были. Некоторые компании закрытого типа выплачивают все или значитель-ную часть прибылей своим акционерам. При оценке стоимости предприятия рост прибыли от основной деятельности — тот, который может быть достиг-нут, если компания вообще не удерживает прибыль от распределения. Если прогнозируется очень высокий уровень распределения прибылей, то, может быть, разумно предположить, что рост ожидаемых прибылей и стоимости ком-пании примерно совпадает. Дня других компаний, которые регулярно распре-деляют часть прибылей предприятия, прогнозируемый рост стоимости может превышать темпы роста прибыли от основной деятельности Ge в результате реинвестирования нераспределенной прибыли.
Мы обнаружили, что разумно прогнозировать темп роста стоимости где-то в промежутке между ожидаемым темпом роста прибыли от основной деятельности и внутренней нормой роста, которая измеряется как прибыльность собственного (акционерного) капитала (ROE), помноженная на норму удержания прибыли.
Например, предположим, ROE равна 15%, ожидаемый темп прироста прибыли — 7% и ожидаемая норма выплачиваемого дивиденда — 33,33%. Тогда внутренняя норма роста рассчитывается следующим образом:
Внутренняя норма роста = Доходность собственного капитала (ROE) х
(IGR —Internal Grawth Rate) х (1 - % выплаты дивидендов (DPO%))
IGR = 15% х (1-33,33%)
IGR = 10%
Исходя из указанных предпосылок, оценщик, скорее всего, оценит ожидаемый темп прироста стоимости бизнеса в пределах от 7% (ожидаемый темп прироста прибылей) до 10%, внутренней нормы роста.
При оценке компаний закрытого типа, оценщику могут потребоваться дополнительные предположения относительно способности гипотетического покупателя по-лучить доступ к тем активам, которые могут быть накоплены в конце ожи-даемого периода владения акциями. Сомнения в получении будущего доступа могут побудить оценщика умерить прогноз ожидаемых темпов роста сто-имости компании.Анализ дисконтированного денежного потока на уровне предприятий свидетельствует о темпе роста стоимости Gv. Ожидаемый темп роста стоимости бизнеса оценщик может получить либо методом дисконтирован- ного денежного потока (DCF), либо методом дисконтированной будущей прибыли (DFE). Оценщики, использующие эти методы для уровня предприятия, должны согласовать свои предположения, касающиеся ожидаемого роста стоимости в рамках применения QMDM, с ожидаемыми темпами роста стоимости, заложенными в расчетах по модели DCF.
Исходные оценки стоимости активов свидетельствуют о темпе роста стоимости Gv. Ожидаемые темпы роста стоимости могут быть получены с помощью исходных оценок недвижимости для компаний, обладающих не-движимостью. Многократно в дискуссиях с оценщиками недвижимости или в обзорах оценок недвижимости приходилось убеждаться, что это весьма пло-дотворный способ обоснования разумных прогнозов темпов стоимости компа-ний, владеющих недвижимостью.
Изменение левериджа (финансового рычага) может влиять на Gv. Стоимость левериджированной компании может расти быстрее, чем прибыль, если долг выплачен. Это существо моделей, которыми пользуются финансовые покупатели действующих компаний . Например, для компании, основное содержание деятельности которой составляют операции с активами, оценщик недвижимости определил, что определенный объект должен расти темпом от 5 до 6% в год. Однако если этот объект в ограниченном партнерстве поддержан финансовым рычагом и собственность амортизируется исходя из 15-летнего графика списания, то стоимость пропорциональной доли собственности в партнерстве будет расти быстрее, чем стоимость лежащих в ее основе активов.
Показатели ожидаемого роста стоимости в разные потенциальные периоды владения акциями могут быть определены с помощью специальных расчетов.На Gv может влиять состав портфеля ценных бумаг. Состав портфеля компаний, оперирующих активами, может дать представление об ожидаемом будущем росте стоимости компании. Возьмем, например, холдинг, партнерство высокой капитализации в 100 млн долларов, с публично торгуемыми акциями. Диверсифицированный портфель таких акций может иметь ожидаемую общую доходность примерно 10%, с ожидаемым ростом стоимости, зависящим от политики выплаты дивидендов, проводимой партнерством. С другой стороны, портфель ценных бумаг с постоянным доходом может иметь нулевой темп роста стоимости, если все прибыли выплачиваются, или более низкий прогнозный темп роста, чем в случае, если все прибыли удерживаются от распределения. Ожидаемый темп роста стоимости для компании, имеющей смешанный состав активов разных классов, будут иметь взвешенные по стоимости ожидания для разных классов .