Обсуждение проблемы фундаментальных корректировок в литературе
Мы не одиноки, утверждая, что при оценке стоимости компаний с использованием мультипликаторов сопоставимых публичных компаний следует употреблять фундаментальные корректировки.
Например, в третьем издании Valuing a Business содержится краткая характеристика концептуальной дискуссии относительно этого понятия, хотя сам по себе термин «фундаментальная корректировка» в ней не упоминается. Работа Пратта, Рейли и Швейса (Pratt, Reilly, Schweihs) дает пример того, как надо проводить соответствующую коррекцию с учетом различий в прогнозируемых темпах роста и условиях риска.Мы продолжим обсуждение примером, когда вычисленный мультипликатор цена/денежный поток для сравнимой публичной компании составил 8 раз, приведя к ставке капитализации для денежного потока, равной 12,5%. Предположим, сравнительный анализ рисков привел нас к заключению, что ставка дисконтирования оцениваемой компании должна быть на пять процентных пунктов выше, чем для сопоставимых публичных компаний. Отсюда вытекает норма капитализации 17,5% (12,5 + 5 = 17,5). С другой стороны, предположим, что долгосрочные прогнозируемые темпы роста нашей относительно меньшей и более рискованной компании на два процентных пункта выше, чем тот же показатель для группы сопоставимых публичных компаний-аналогов. Этот компенсирующий фактор снизит норму капитализации до 15,5% (17,5 - 2 = 15,5), что соответствует оценочному мультипликатору 6,5х (1/15,5 = 6,5) .
Если мы примем, что скорректированный оценочный мультипликатор (для оцениваемой компании) составляет 6,5х, а начальный мультипликатор для сопоставимых компаний — 8,Ох, то анализ Пратта, Рейли и Швейса показывает, что для их примера фундаментальная скидка составляет 19% (6,5/8,0 = 0,81). К сожалению, этот анализ не представлен в четвертом издании их книги.
Фундаментальные корректировки приобретают возрастающее внимание практиков, занимающихся оценочной деятельностью. Сравнительный анализ освещения вопроса о фундаментальных корректировок в вышедших за по-следнее время источниках содержится в статье Niculita Alina, CFA, Adjusting Public Multiples: A Summary of Theories and Methodologies (Business Valuation Update, January 2007).
В этой статье Николта освещает взгляды по данному вопросу таких авторов, как Richard Goeldner, Jerry Peters, Shannon Pratt, Jay Fishman, Jim Hitchner и Chris Merser.