Факторы, влияющие на ожидаемый темп роста стоимости
При оценке ожидаемого роста стоимости оценщик может опираться на несколько точек отсчета. В большинстве оценочных исследований, использующих доходный подход, оценщики разрабатывают специфические показатели роста прибыли или денежного потока.
Если применяется метод дисконтирования будущих выгод, принимаются особые предположения о росте для конечного прогнозного периода. Если используется модель Гордона для оценки терминальной стоимости, то принимается предположение относительно ожидаемого долговременного роста за пределами ограниченного прогнозного периода. Доход инвестора в публичной компании состоит из двух компонентов: текущей прибыли (или дивидендного дохода) и оценки капитала (или роста его стоимости). Для публичных компаний ожидаемый рост стой- мости — это требуемая окупаемость инвестиции за вычетом ожидаемой дивидендной доходности. Для частных компаний это соотношение может быть нарушено различными потенциальными агентскими затратами. Мы делим эти агентские затраты на две категории, каждая из которых увеличивает скидку на недостаток ликвидности, применяемую к оцениваемой миноритарной доле собственности:непропорциональное распределение денежных потоков предприятия. Владельцы или менеджеры частных компаний иногда обращают в свою пользу непропорциональные части нормализованного денежного потока своего предприятия с помощью более высокой, чем принятая на рынке, оплаты (вознаграждения), а также других льгот или определенных передач денежных средств родственникам. Такое непропорциональное распределение нормализованных денежных потоков предприятия сокращает промежуточные денежные потоки акционеров, тем самым увеличивая необходимую скидку на недостаточную ликвидность;
неоптимальное реинвестирование денежных потоков предприятия. Методы оценки стоимости предприятий предполагают, что де-нежные потоки либо пропорционально распределяются между акционерами, либо реинвестируются по ставке дисконтирования, принятой для предприятия.
Независимо от источника, неоптимальное реинвестирование уменьшает прогнозную терминальную стоимость, вытекающую из модели дисконтированного денежного потока для уровня акционеров. Тем самым увеличивается скидка на недостаточную ликвидность. Менеджеры некоторых частных компаний демонстрируют постоянную неспособность или нежелание реинвестировать нераспределенные прибыли по требуемой норме окупаемости. Это может быть результатом чрезмерной боязни риска (накопление малоэффективных излишних активов) или «строительства империи» (хроническая переплата за приобретения или новые проекты).Заметьте, что бремя ожидаемых неоптимальных реинвестиций порождается всеми акционерами, обладающими как контрольной, так и миноритарной долями собственности. С точки зрения обладателя контроля, стоимость пред-приятия базируется на нормализованных денежных потоках и эффективном реинвестировании нераспределенных прибылей, поскольку бизнес может быть продан по этой стоимости. Однако стоимость по бизнес-плану сокраща-ется в результате предвидимого неоптимального реинвестирования. Разница между обладателем контроля (контрольного пакета акций) и миноритарным акционером частной компании состоит в том, что первый имеет возможность устранить потенциальную потерю в стоимости с помощью изменения реинвестиционной политики или распределения прибылей. Второй ничего этого сделать не может, и оценщик должен учитывать соответствующие факты при определении скидки на недостаточную ликвидность, применимую к миноритарным долям собственности.