Двухстадийная модель DCF
Вспомните условия эквивалентности уравнений 1.1 и 1.2. На практике эти условия способны ограничить возможности строгого применения как одного, так и другого уравнения:
применение уравнения 1.1 требует дискретного прогноза на временной период п, а на самом деле — до бесконечности.
В действительности лишь немногие прогнозы охватывают более пяти или десяти лет;применение уравнения 1.2 требует, чтобы показатель денежного потока рос до бесконечности постоянным темпом g. Это условие может не совпадать с ожиданиями аналитика относительно роста денежного потока в ближайшие годы, темпы которого могут существенно отличаться от долгосрочных прогнозов этого"роста.
На практике оба эти ограничения преодолеваются использованием двухстадийной модели DCF, в которой комбинируются элементы уравнений 1.1 и 1.2.
Двухстадийная модель представлена уравнением 1.4 и содержит следующие два разряда прогнозных денежных потоков:
промежуточные денежные потоки (для конечного периода, завершаемого в году f). Хотя точное прогнозирование будущего всегда оказывается невозможным, все же умелые аналитики способны порой готовить для многих компаний вполне разумные прогнозы краткосрочных финансовых результатов. Первый член уравнения 1.4 отражает приведенную стоимость промежуточных денежных потоков (FVICF — Present Value of Interim Cash Flows);
терминальная стоимость (это все остающиеся денежные потоки после года f). После дискретного прогнозного периода двухстадийная модель DCF вновь преобразуется в модель Гордона, поскольку точность дискретного финансового прогноза аналитика уменьшается, причем нарушение условия о постоянном темпе роста становится менее существенным. После дисконтирования с конца года f по настоящее время возникает текущая оценка терминальной стоимости — приведенная терминальная стоимость (PVTV — Present Value of the Terminal Value).
CF,CF,
CF,
V0 «(
(1.4)
+
(1 + r) (1 + r)2 (1 + r)3
(1 + r)
CFIT) + (CFM /(rf-g>) ,
(1 + r)1
Приведенная стоимость (PV) промежуточных денежных потоков (PVICF). Используя основной компонент модели DCF, аналитик не связан требованием постоянных темпов роста денежных потоков промежуточных денежных потоков за период после окончания прогнозного периода, завершающегося годом ? Эта часть уравнения представляет собой приведенную стоимость (FV) промежуточных денежных потоков до окончания прогноз-ного периода, завершающегося в год ?
или PVICF
Приведенная стоимость (PV) терминальной стоимости (PVTV).
С использованием модели Гордона капитализируются все денежные потоки после года ? Принимается, что денежные потоки растут с этого момента постоянным темпом g.
Таким образом, этот второй компонент уравнения представляет текущую стоимость:
CFf+1 = CFf х (1 + g) Оценщики, используя двухстадийную модель DCF, обычно применяют от трех до десяти дискретных прогнозных периодов или около того, после которых следует приложение модели Гордона, как показано в уравнении 1.4 .
Мы можем использовать двухстадийную модель DCF, чтобы проиллюстрировать эквивалентность этого метода и модели Гордона при условиях, описанных выше. В данном случае доказательство эквивалентности будет скорее практическим, нежели алгебраическим.