9.2. Организация внутрифирменных денежных потоков

В современных условиях ТНК превратились в одного из основных субъектов мирового рынка. Развитие ТНК является характерной чертой процесса глобализации экономики, свидетельством интернационализации хозяйственной жизни. В рамках ТНК складываются наиболее прочные и эффективные цепочки международного производственного кооперирования. Потоки материальных ресурсов движутся по внутрифирменным международным каналам и оплачиваются по особым ценам, которые определяются стратегией ТНК, а не открытым рынком.

ТНК выступают преимущественно в форме международных трестов и концернов, которые создают обширную сеть подконтрольных зарубежных предприятий.

С юридической точки зрения ТНК может рассматриваться как группа, объединяющая филиалы, расположенные в нескольких странах. Характер связей, благодаря которым ТНК распространяют свое влияние далеко за пределы собственных филиалов, очень разнообразен: контракты на обработку деталей или на подрядные работы, соглашения о сбыте или франшизе, уступка патентов и т.п.

Вес компании определяется прежде всего ее размерами; малое или среднее предприятие, имеющее отделение на территории нескольких стран, еще не является ТНК.

Основными особенностями транснациональной корпорации являются:

« комплексная форма средств и возможностей, в которых одни функции и ресурсы являются централизованными, а другие — децентрализованными, что позволяет создать независимую сеть специализированных организационных единиц;

гибкость функций иностранных отделений при одновременном обеспечении дифференцированного вклада национальных структурных единиц в осуществление операций, выполняемых в разных странах;

наличие совместно выработанных и распространенных по всем иностранным подразделениям знаний.

К. Бартлетт и С. Гошал рассматривают транснациональность как одну из возможных форм стратегического менталитета компаний, действующих во многих странах и имеющих конечный результат, зависящий от сложного внешнего окружения и конкурентного влияния, с которыми сталкиваются международные фирмы.

Согласно определению исследовательской программы Гарвардского университета к разряду транснациональных относятся компании:

имеющие более шести зарубежных дочерних компаний;

акции которых имеют хождение во многих странах и доступны для приобретения во всех странах их действия;

состав высшего руководства которых формируется из подданных разных государств, что исключает одностороннюю ориентацию деятельности компании на интересы какой-либо одной страны;

имеющие интернациональный характер менталитета менеджера, , придерживающегося геоцентричной позиции;

организационная структура которых ориентирована на широкомасштабную экономическую деятельность и эффективную реализацию стратегии компании.

ТНК сегодня — это более 40 тыс.

Благодаря решениям в области капиталовложений и выбору мест размещения производства ТНК играют важную роль в распределении мирового производственного потенциала. Их влияние на международную торговлю пропорционально их участию в этой торговле. По некоторым оценкам, ТНК осуществляют свыше половины мирового внешнеторгового оборота. На долю ТНК приходится более 80% торговли высокими технологиями. Образуя единую сеть, транснациональный капитал владеет одной третью всех производственных фондов и производит свыше 30% мирового валового продукта. Их годовой оборот составляет около 6 трлн долларов США.

Масштабы их международных финансовых операций обеспечивают им привилегированное положение'в качестве заемщиков или вкладчиков на рынке евровалют. ТНК контролируют до 90% вывоза капитала. Совокупные валютные резервы транснациональных компаний в 5—6 раз превосходят резервы центральных банков всех стран.

Известно, что 500 самых мощных ТНК реализуют 80% всей продукции электроники и химии, 95% — продукции фармацевтики, 76% — продукции машиностроения, а 85 ТНК контролируют 70% всех заграничных инвестиций. Отраслевая структура ТНК: 60% — в сфере производства, 37% — в сфере услуг, 3% — в добывающей промышленности и сельском хозяйстве.

По некоторым данным, в России по состоянию на 1 марта 2002 г. работало 15 межгосударственных и транснациональных финансово-промышленных групп.

Расширяя свою транснациональную деятельность, они создают экономические предпосылки для организации международного производства с единым рыночным и информационным пространством, а также международного рынка капиталов, рабочей силы, научно-технических, консультационных и иных услуг.

Однако их экономическая мощь становится источником скрытых конфликтов с теми государствами, на территории которых осуществляется их деятельность. По существу, ТНК во все большей степени определяют международную политику.

Побудительными мотивами глобализации бизнеса в финансово-кредитной сфере являются уменьшение ставок налогов и таможенных пошлин, возможность пролонгации срока уплаты налогов, получение разрешения на ускоренную амортизацию, свободный перевод или возврат прибыли на капитал и базовой суммы внешнего займа. Средства, сэкономленные на налогах, придают компании финансовую мобильность, необходимую, в частности, для высокорентабельных зарубежных проектов.

Транснациональная компания обладает большей маневренностью в использовании льгот, предоставляемых принимающей страной в отношении иностранных инвестиций в виде правительственных гарантий, освобождения или уменьшения налогов и пошлин и других мер поддержки. Такая компания способна перемещать фонды и прибыль через внутренние механизмы финансовых трансфертов, составляющих часть ее финансов, что обусловлено различиями в национальных налоговых системах и зна-чительными издержками и ограничениями внешних, международных и финансовых трансфертов. Используя внутрифирменные потоки средств и фондов, ТНК способна арбитражировать налоговые системы, финансовые рынки и методы государственного регулирования.

Арбитраж — это'операция, совмещающая покупку и продажу товаров (ценных бумаг, контрактов) на двух и более рынках в целях получения выгоды от разницы в ценах на один и тот же товар, или операция на одном и том же рынке, осуществляемая с целью получения выгоды от разницы в котировках цен на товар с различными сроками поставки.

В области международных финансов арбитраж связан с заменой обязательства, предусматривающего расчет в определенной валюте и на определенных условиях, другим обязательством — с расчетом в иной валюте и на иных условиях.

В биржевой практике арбитраж означает продажу ценности с заменой ее на равнозначную по полезным свойствам, но менее дорогостоящую.

В банковском деле арбитраж означает покупку ценностей по выгодному курсу для перепродажи их в другом месте с получением прибыли за счет курсовой разницы. Этот способ «компенсации» расхождения в курсах широко применяется банкирами. Предметами арбитража являются деньги, золото или серебро, государственные ценные бумаги, акции, облигации и т.д.

Участники рынка ссудных капиталов с точки зрения целей, мотивов участия на рынке делятся на две категории:

хеджеры, использующие инструменты (например, деривативы) с целью страхования курсового (ценового) риска, риска трансферта, присущего финансовым инструментам;

спекулянты, заключающие сделки исключительно с целью заработать на благоприятном движении курсов.

Различают две группы спекулянтов:

1) трейдеры, вкладывающие деньги в спекулятивные биржевые операции на сравнительно длительный период и способствующие переливу

капиталов с одного рынка на другой, что в значительной мере определяет уровень спекулятивной активности на товарных биржах;

2) арбитражеры, стремящиеся использовать отличия курса на различных рынках (например, между форвардным курсом на валютном рынке и курсом соответствующего валютного фьючерса). Это достигается путем одновременной продажи относительно переоцененного инструмента и покупки относительно недооцененного (одного и того же инструмента или актива на разных рынках или взаимосвязанных активов при нарушении между ними паритетных отношений).

По некоторым оценкам, арбитражерам принадлежит от 20 до 30% объема сделок на финансовом рынке. Арбитражеры необходимы для рынка, так как своей деятельностью они способствуют выравниванию курсов, цен и восстановлению паритетных соотношений между взаимосвязанными активами на различных торговых площадках, рынках, а также между фьючерсным рынком и иными рынками.

Фьючерсная цена

Прибыль арбитражера

Дата вРемя

поставки

Рис. 9.1. Прибыль арбитражера по фьючерсным операциям

Например, инвестор может принять или поставить актив по фьючерсному контракту или, если будет наблюдаться разница между фьючерсной и ценой спот к моменту поставки, он может осуществить арбитражную операцию.

Таким образом, налоговый арбитраж подразумевает использование преимуществ разницы в цене на один и тот же товар. По мнению Дж. Ю. Стигли- ца, термин «арбитраж» (arbitrage), строго говоря, относится, во-первых, к ситуациям, когда имеется гарантированная выручка, т.е. нет риска (в этом состоит отличие арбитражных сделок от других методов избежания налогов, применение которых на практике предполагает определенный риск), а во-вторых — к ситуациям, в которых стороны сделок сталкиваются с разными налоговыми ставками и ряд безрисковых сделок может быть спланирован так, что оба их участника получат выгоду в результате сокращения общих налоговых обязательств.

Транснациональные компании корректны по отношению к правитель-ствам: методы организации внутрифирменных потоков и перемещения капиталов вполне легальны. Компании проводят нормальные деловые операции, выделяя средства для финансирования новых вложений, пере-водя прибыли и контролируя грузопотоки между своими базовыми и дочерними компаниями.

В рамках международной системы управления наличностью выделяются основные каналы, при помощи которых менеджеры могут перемещать ликвидные активы среди подразделений компании, определять внутрифирменные потоки, включая финансовые трансферты, в целях получения положительных налоговых последствий:

прямой перевод капитала;

перевод дивидендов;

трансфертное ценообразование;

внутрифирменные займы;

внутрифирменное страхование;

» плата за услуги (управленческие, научно-исследовательские и пр.);

плата за лицензии.

Перемещение ликвидных активов из одной налоговой юрисдикции в другую или из одной категории дохода в другую-для получения прибыли из разницы в ставках налогообложения и составляет содержание налогового арбитража. Поэтому каналы внутрифирменных потоков — это одновременно конкретные способы осуществления налогового арбитража через финансовые трансферты.

В системе национальных счетов трансферт представляет собой операцию, когда одна институциональная единица предоставляет товар, услугу или актив (финансовый или нефинансовый) другой единице, не получая взамен от нее возмещения в виде товара, услуги или актива. Различают текущие и капитальные трансферты.

Текущие трансферты включают: текущие налоги на доходы, богатство и т.п., отчисления на социальное страхование, социальные пособия, доб-ровольные взносы и подарки, не имеющие капитального характера, штра-фы и т.д.

Капитальные трансферты представляют собой безвозмездную передачу права собственности на активы (кроме наличных денег и материальных оборотных фондов) или средств для их приобретения от одной институциональной единицы к другой. Капитальные трансферты обычно являются единовременными и значительными по величине операциями, связанными с приобретением или выбытием активов у участников операции. Они включают налоги на капитал, инвестиционные субсидии, прочие капитальные трансферты.

Принятию решения относительно величины, времени, места и способа финансового трансферта предшествует работа менеджера по определению издержек, выгод и ограничений, связанных с каждым из способов, анализ их налоговых последствий, так как в конечном итоге при решении вопроса о способе перевода прибылей, заработанных за рубежом, главным является уменьшение налоговых отчислений компании в целом. Задача снижения налогов стоит на первом месте при выборе формы и метода организации международной экономической деятельности компании.

На способы финансовых трансфертов и механизм внутрифирменных потоков фондов влияют следующие факторы:

» объем услуг, оказываемых материнской Компанией дочерней компании;

сумма производственных затрат, исключаемых из налогооблагаемой базы согласно налоговому законодательству страны пребывания;

доля косвенных затрат, относимая на счет дочерней компании;

« финансовое положение компании в целом, включая ее взаимоотношения с налоговым ведомством и возможности привлечения кредитов.

Только два первых из названных каналов отражают внутрифирменное движение финансовых ресурсов в явной форме (открытые операции).

В американских фирмах более 50% всех переводов капитала от иностранного аффилиата (филиального отделения) к родительской компании осуществляется посредством выплаты дивидендов. Перевод средств в форме дивидендов наиболее простой, но при наличии правительственных ограничений в виде установления верхнего предела переводимых дивидендов эффективность его падает (в Бразилии, например, дивиденды, превышающие 12% вложенного капитала, облагаются 40—60%-ным

10 Б-632

налогом). В таких случаях расходы по переводу дивидендов высоки и применение этого канала невыгодно.

Правительственные ограничения, включая запреты прямого и дивидендного перевода капитала, вызывают необходимость использовать другие способы финансового трансферта. Транснациональные компании помимо открытых широко применяют и скрытые методы переброски прибыли, внешне представляющие собой обмен товарами и услугами между подразделениями. Используя эти каналы, можно выводить прибыль из- под контроля государства, что дает возможность уменьшить налоговые обязательства.

Наиболее известный путь перемещения капитала в нужное место — применение трансфертных цен во внутрифирменной торговле между материнской и дочерними компаниями, работающими в странах с разными уровнями налоговых ставок, с целью минимизации общей суммы налогов всей компании. Внутрифирменная трансфертная цена — это цена, устанавливаемая на товары и услуги для продажи в рамках одного пред-приятия или объединения.

Практика таких цен может содействовать проведению в жизнь стратегии и тактики, разработанных с учетом налоговых и валютных факторов. Повышение внутрифирменной цены увеличивает прибыль поставщика, уменьшение влечет за собой более высокую доходность подразделения, пользующегося его товарами или услугами. Подобное манипулирование прибылью и наличными средствами в рамках одного объединения представляет собой инструмент перераспределения налоговых расходов и фактического перевода валютных средств (в транснациональных корпорациях). Таким образом, система трансфертных, или внутрифирменных, расчетных цен в стратегии международного предпринимательства решает задачу глобальной максимизации доходов и уменьшения налогового бремени.

Применяемые во взаиморасчетах между производственными подраз-делениями компании трансфертные цены рассчитываются методом ры-ночных цен, регулируемых рыночных цен и методом «себестоимость плюс прибыль».

Расчет трансфертных цен — сложный процесс, при котором следует принимать во внимание такие обстоятельства, как:

уменьшение налогов и таможенных пошлин;

уменьшение валютного риска и потерь от инфляции;

адаптация к ограничениям по перемещению денежных средств;

конкуренция на рынке;

критерии оценки дочерней компании;

вмешательство правительства.

Прежде всего при расчете трансфертных цен решается задача внутрифирменного перераспределения прибыли в целях снижения налогов. Чтобы перевести прибыли из страны с высокими налогами в налоговое убежище, достаточно продать товары расположенной там дочерней компании по заниженным ценам (или купить у нее по завышенным). В принципе, механизм очень прост. Счета на товары выписываются по низким ценам, а в странах с низким уровнем налогообложения местные отделения компании, иногда не получая товара, реэкспортируют его по высокой цене туда, где этот товар действительно продан. Отделения в начале и в конце цепи несут убытки, перекрываемые высокими прибылями в стране с низким уровнем налогообложения. Иначе говоря, материнская компания при поставке дочерней компании комплектующих изделий и деталей может устанавливать цены ниже или выше нормальных.

Материнская компания будет занижать цены на поставленную своей дочерней компании продукцию, если:

она имеет преобладающий контроль над ней;

дочерняя компания находится в налоговом убежище или на оффшорной территории;

в стране дочерней компании высокие импортные пошлины;

в стране дочерней компании существует стабильный валютный курс;

в стране базирования материнской компании установлены ограничения на вывоз капитала.

Наоборот, цены будут завышаться, если:

контроль над зарубежной дочерней компанией недостаточный;

в стране пребывания дочерней компании существуют высокие налоги и уровень инфляции, низкие импортные пошлины, льготы при экспорте, валютные ограничения на репатриацию прибылей, высокий риск экспроприации.

Использование трансфериых цен вызывает определенную реакцию у общественности и правительства. Правительства большинства стран регулируют использование трансфертных цен. В США, например, ТНК обязаны применять в отношениях со своими подразделениями, ответственными за прибыль, метод «arm's lenght» («на расстоянии вытянутой руки»), призванный предотвратить уклонение от уплаты налогов: установление стандартных цен на стандартизованные продукты.

Согласно статье 482 Закона о налогах американское правительство вправе перераспределять прибыль компании, если она не обращается со своей дочерней компанией по данному методу. Так, если в результате проверки трансфертных цен, используемых в отношениях между материнской и дочерними компаниями, будет выявлено отсутствие отноше- ний «на расстоянии вытянутой руки», то прибыль перераспределяется в пользу материнской компании и приходится отчислять в бюджет налогов больше, чем планировалось. Соответственно чистая прибыль в целом по материнской компании уменьшается.

-- В зависимости от стратегических целей компании, в частности укрепления ее престижа за рубежом, манипуляция ценами как один из самых гибких инструментов, находящихся в распоряжении ТНК, должна осуществляться в пределах 1—2% в ту или другую сторону. В случае необходимости компания должна иметь возможность оправдать эти изменения ссылками на конкретные рыночные факторы. Трансфертные цены относительно легко использовать для вывоза прибыли, поскольку обычно в течение ряда лет перевод средств осуществляется в одном направлении. В связи с этим отпадает необходимость частых переговоров с государственными органами для подтверждения правильности установления цен.

Кроме того, инновационность ТНК — это производство новых продуктов, не имеющих аналогов на рынке, усиливает гибкость в трансфертном ценообразовании.

Трансфертные сделки — испытанное временем средство перемещения доходов из областей с высоким налогообложением в области с низким налогообложением. Несмотря на некоторое государственное вмешательство, они остаются крупнейшим каналом перемещения средств. Причина в том, что при использовании трансфертных цен налоговое бремя несколько меньше, чем при применении дивидендов, процентов и других платежей.

Налоговые ведомства постоянно совершенствуют свои приемы регулирования процессов внутрифирменного ценообразования для предотвращения возможных потерь средств бюджета. Возрастающая опасность государственной проверки обоснованности цен заставляет ТНК, не отка-зываясь от классических вариантов трансфертных операций, в ряде слу-чаев использовать более сложные схемы. Огромную роль в современных условиях играют, как уже отмечалось, кредитные и страховые методы перемещения прибыли в налоговое убежище.

После того как прибыль через трансфертные цены перемещена в налоговое убежище, компания переводит ее в другую страну в виде ссуды, т.е. прибыль приобретает качество, недосягаемое для налогового ведомства. Для приобретения прибыли подобного качества необходимо во внутрифирменных кредитных договорах подтвердить невмешательство налогового ведомства в случае, когда в кредитных отношениях между материнской и дочерней компаниями цена ссуды превышает предельный уровень. При этом условии извлечение материнской компанией прибыли за счет сделок с капиталом становится внутренним делом компании.

Аналогичные механизмы внутрифирменного перераспределения средств ТНК используют и без применения трансфертных цен — при помощи чисто кредитных или страховых операций.

Как отмечается в литературе по налоговому планированию , внутрифирменные займы даже более выгодны для компаний, чем трансфертное ценообразование или операции «на расстоянии вытянутой руки», при наличии прямого государственного регулирования процентных ставок (например, в виде установления потолка на локальные процентные ставки), валютного контроля и различных налоговых ставок в разных странах. Внутрифирменные займы представляют собой взаимные кредиты различных подразделений компаний, а также материнской фирмы своим дочерним компаниям, и наоборот. Они выступают формой внутреннего финансирования инвестиций в международных фирмах, когда источники самофинансирования — нераспределенная прибыль и амортизация пе-рераспределяются внутри фирмы с помощью внутрифирменных между-народных займов.

Внутрифирменное кредитование является важным направлением финансирования зарубежных операций и международного денежного потока, часто выступая единственным легальным способом финансового трансферта и минимизации налогов.

В последние годы появились новые формы кредита, специально предназначенные для перевода ресурсов в рамках компании. Так, широкое распространение получили беспроцентные внутрифирменные кредиты. Эта формр кредита оказалась очень удобной. Она нейтральна с точки зрения баланса, т.е. после возвращения кредита в балансе компании все выглядит так, как будто кредит вообще не предоставлялся. Не случайно и срок этих кредитов 364 дня. Они даются с тем расчетом, чтобы выдача и возврат средств попали в один годовой отчет. При помощи подобных юридически не существующих кредитов ТНК свободно перемещает средства из страны в страну, избегая обвинений в уклонении от налогов.

По оценке западногерманского специалиста в области транснациональных корпораций X. Шауенберга, внутрифирменным кредитам принадлежит важная роль в рамках тактического налогового управления ТНК. Однако налоговый менеджер должен оценить возможность и приемлемость каждого из вариантов краткосрочного внутрифирменного кредито- вания, поскольку оно, являясь самым дешевым, не лишено и недостатков. В специальной литературе выделяют следующие виды внутрифирменных займов:

прямой международный;

компенсационный;

параллельный.

При использовании прямого международного внутрифирменного кредита головная компания ТНК предоставляет временно свободные денежные средства своей дочерней компании. Такие кредиты оформляются простым векселем и предоставляются по ставке, близкой к рыночной либо несколько ниже ее. Преимущество этого вида внутрифирменного кредита состоит в исключительной простоте его оформления. Однако он не явля-ется распространенным в международной практике, так как часто не вы-годен с точки зрения налогового планирования; возможен высокий ва- лютно-курсовой риск; существует риск заблокирования валютных фондов за рубежом.

При использовании компенсационного внутрифирменного кредита материнская компания помещает целевые фонды на срочный депозит в банке своей страны с условием передачи этих денежных средств дочерней компании. Банк использует свой филиал за рубежом для перекредитования полученных от материнской компании денег дочерней компании в другой стране. Преимуществами данного вида внутрифирменного кредитования являются:

защита фирмы от риска неблагоприятного изменения валютного курса, который переходит на банк-посредник;

освобождение заблокированных средств и обход валютных ограничений в связи с тем, что страна, запрещающая или ограничивающая межфирменные валютные переводы за границу, часто разрешает валютные платежи в порядке возврата кредита крупному иностранному банку, избегая тем самым угрозы потери страхового кредитного рейтинга;

возможность получения более дешевых денежных средств для финансирования подразделений, расположенных в странах с более высокими ставками процента и с недостаточно развитым рынком кредитных ресурсов.

Недостатки компенсационного внутрифирменного кредита связаны с необходимостью обслуживаться в банке, имеющем филиал в стране базирования дочерней компании и высокий кредитный рейтинг.

Использование параллельного внутрифирменного кредита означает предоставление друг другу займов в валюте своей страны. Его применя- ют и в случае прямого или косвенного запрета правительства на перевод денежных ресурсов в страну и из страны.

Преимуществами параллельного внутрифирменного кредита являются:

¦ отсутствие валютных рынков;

осуществление репатриации блокированных доходов;

возможность получения валютного финансирования по низкой процентной ставке.

Недостатки параллельного внутрифирменного кредита состоят в высоких кредитных рисках, так как погашение задолженности оформляется двумя несвязанными кредитными соглашениями и в результате неблагоприятного изменения валютного курса свой долг филиал контрагента может вернуть позже или данное соглашение вообще не будет выполнено филиалом по причине его банкротства.

Эффективна и переброска прибылей при помощи специальных приемов страхования. И страховые платежи, и платежи по кредитам снижают балансовую прибыль компании.

В России до 1 января 2002 г. Положением о составе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг), включаемых в себестоимость продукции (работ, услуг), и о порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли, утвержденным Постановлением Правительства РФ № 552 от 5 августа'1992 г., включаемые в себестоимость затраты на создание страховых фондов строго нормировались, а затраты по оплате процентов банков для целей налого-обложения принимались лишь в пределах ставки рефинансирования Банка России, увеличенной на три пункта (по ссудам, полученным в рублях), или ставки в 15% (по ссудам, полученным в иностранной валюте). Затраты по оплате процентов по просроченным кредитам в себестоимость продукции (работ, услуг) вообще не включались при расчете прибыли для целей налогообложения.

Главой 25 Налогового кодекса Российской Федерации предусмотрено включение в расходы, принимаемые налогоплательщиком к вычету из выручки, процентов в размере, существенно не превышающем средние уровни процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях.

Существенным отклонением размера начисленных процентов по долговому обязательству считается отклонение более чем на 20% в сторону повышения или понижения от среднего уровня процентов, начисленных по долговому обязательству, выданному в том же квартале на сопоставимых условиях.

Разница между начисляемыми (выплачиваемыми) процентами и предельными процентами к вычету не принимается.

Этой же главой установлено, что при расчете налога на прибыль вычитаются затраты по всем видам обязательного и следующим видам добровольного страхования:

средств транспорта, расходы на содержание которого включаются в расходы по производству и реализации продукции;

» грузов;

основных средств производственного назначения, нематериальных активов, товарно-материальных запасов, урожая сельскохозяйственных культур и животных;

ответственности за причинение вреда, если такое страхование предусмотрено российским законодательством либо является условием деятельности налогоплательщика в соответствии с международными обязательствами России или общепринятыми международными требованиями;

рисков, связанных с выполнением строительно-монтажных работ.

Подобная либерализация налогового законодательства России расширяет возможности использования в налоговом планировании внутри-фирменного кредитования и страхования.

Еще одним важным инструментом налогового менеджмента является завышение платежей за управление и лицензионных платежей, т.е. платежей за уникальные внутрифирменные услуги, часто не имеющие рыночной цены, что позволяет использовать такое ценообразование для перевода фондов путем варьирования комиссионных и роялти. Так как правительства находят подозрительными неожиданные изменения в платежах, компании обычно следуют политике стабильных денежных потоков и поэтому первоначально стараются завысить уровень роялти и комиссионных с тем, чтобы в дальнейшем поддерживать их стабильно высокими.