Анализ результатов деятельности компаний
Если акции компании котируются на фондовом рынке, то успех компании отражается в динамике рыночной цены акций. Сравнение динамик акций и общей динамики рынка акций дает представление о том, как рынок оценивает эффективность компании.
Коэффициент цена/прибыль (Ц/П, Р/е), как частное от деления цены акции на прибыль после уплаты налога в расчете на акцию, оценивает ожидания инвесторов фондового рынка о перс-пективах изменения прибыли компании.
Если Р/е превышает среднеотраслевой уровень, значит рынок хорошо оценивает деятельность компании, и поэтому она заслуживает премии к цене отно-сительно других компаний.Если акции компании не котируются, на фондовом рынке ис-пользуют анализ динамики годовой доналоговой прибыли (ЕВ1Т) от основной деятельности или норму операционной прибыли (доля валовой прибыли в выручке от реализации). Однако такие оцен-ки, основанные на бухгалтерском учете, требуют осторожного обращения, поскольку не отражают многих значимых факторов создания стоимости.
Рентабельность собственного капитала — важнейший показатель для владельцев фирмы — характеризует отношение послена- логовой прибыли к балансовой стоимости собственного капитала. Значение этого показателя можно разложить на факторы стоимости (формула Дюпона):
Посленалоговая Посленалоговая Объем
прибыль прибыль продаж Активы
= x x •
Собственный Объем Активы Собственный
капитал продаж капитал
Первый сомножитель характеризует норму прибыли, второй — оборачиваемость активов, третий — эффект финансового рычага и долговую нагрузку фирмы. Чем выше его значение, тем больше заемного капитала использует компания. Кредиторы одним из условий предоставления и сохранения фирме открытой кредитной линии устанавливают коэффициент покрытия процента (валовая прибыль/процентные платежи) на уровне 4—5. Изменения рыночной конъюнктуры могут уменьшить прибыль компании и отсечь ее от источников заемного финансирования.
В таких условиях фирма может исчерпать кредитоспособность и потерять платежеспособность. Поэтому соотношение долга и собственного капитала (леверидж, Д/Е) характеризует финансовый риск фирмы, размер которого ограничивает разумную доходность собственного капитала компании. Фирмы, отрегулированные на функционирование с большой долей займов в капитале, при резком ограничении кредитования начинают генерировать не прибыли, а убытки.Поток денежных средств за период рассчитывают по следующей схеме:
доход от реализации — прямые издержки — накладные расходы и амортизация;
прибыль от основной деятельности — процентные платежи;
доналоговая прибыль — налог на прибыль;
посленалоговая прибыль — изменение чистых оборотных средств (остаток товарно-материальных запасов + дебиторская задолженность — кредиторская задолженность) + амортизация — капитальные затраты.
Из схемы следует, что денежный поток отличается от прибыли, которая выступает как бухгалтерский термин, но не отражает реальные деньги, которыми можно покрывать потребности в оборотном капитале, оплачивать проценты по кредитам и др. Прибыль не учитывает и то обстоятельство, что денежные средства могли быть не перечислены или не получены. Компании "питаются" наличностью, а не прибылью. Поэтому для расчета потока денежных средств значение прибыли корректируют на величину изменения чистых оборотных средств, амортизационные отчисления и капитальные затраты.
Если разность в оборотных средствах на начало года меньше, чем на конец года (рост чистых оборотных средств), то фирма израсходовала часть денег, чтобы профинансировать такое увеличение.
Амортизационные отчисления представляют условный вычет, позволяющий провести списание с налогооблагаемой базы и дать компании приращение денежных средств, равное налоговой ставке, умноженной на амортизационные отчисления (налоговая защита по амортизационным платежам). Амортизация не означает реального потребления наличности, при котором деньги покидают фирму.
Капитальные затраты, если они не осуществляются на условиях лизинга (долгосрочной аренды), принимают форму денежных затрат для финансирования покупки основных средств.
Наблюдая и прогнозируя денежный поток, т.
е. способность компании генерировать денежные средства, можно судить о доли прибыли в денежном потоке, величине средств, связанных в оборотном капитале (дебиторской задолженности, запасах), амортизационной и инвестиционной политике. Фирма с высоким соотношением денежного потока и прибыли способна инвестировать бу-дущее развитие и хорошо управляет движением оборотных средств. Низкое соотношение этих величин, возможно, характеризует крупные инвестиции, которые дадут фирме конкурентные выгоды в будущем, или она имеет избыток товарно-материальных запасов, которые вяло оборачиваются.
К показателям производительности следует отнести:
рентабельность активов компании (произведение первых двух сомножителей формулы);
производительность "человеческих активов";
добавленную стоимость.
Производительность "человеческих активов" можно анализи-ровать по динамике дохода от реализации в расчете на одного занятого. Часто рост этого показателя достигается за счет сокращения численности персонала.
н О
О ЕН
ft й ° И
>к ^ о и и
о СЦ А Перемещение Сбаланстрован- в прибыльные ный рост сегменты или увольнения Статус-кво Бесприбыльный рост —> Рост дохода на одного занятого
Рис. 23. Матрица факторов производительности
На рис. 23 приведена матрица соотношения факторов производительности фирмы.
Добавленная стоимость — это разность между ценой реализации конечного продукта и стоимостью затраченных на их производство материалов, времени и финансовых средств. Существует большое количество приемов определения
добавленной стоимости. Простейший способ заключается в исследовании динамики доналоговой прибыли на одного занятого. Анализ соотношения между добавленной стоимостью и доходом от реализации в расчете на одного занятого может оказаться весьма полезным. Если эти показатели движутся в разных направлениях, это значит, что фирма перемещается в более (менее) прибыльные сегменты рынка. Такая тенденция может свидетельствовать о том, что фирма исчерпала возможности добиваться ценовой премии по причине сокращения персонала, утраты мотивации к труду, желания улучшать качество продукции.