Модильяни Франко
МОДИЛЬЯНИ (Modigliani) Франко (18 июня 1918 — 25 сентября 2003) — американский экономист итальянского происхождения, лауреат Нобелевской премии по экономике (1985) «за новаторский анализ сбережений и финансовых рынков».
Родился в Риме (Италия) в семье Энрико Модильяни, врача-педиатра, еврея, и Ольги (урожденной Флашель) Модильяни, специалиста по детскому развитию. Окончив лицей Висконти, М. поступил на медицинский факультет Римского университета. Обнаружив, что он не может переносить вида крови, он перешел к изучению права и получил в 1939 степень доктора права в Римском университете.Стремясь разобраться в причинах Великой депрессии, он также изучал экономику. Его увлеченность экономикой углубилась после получения в 1939 первой премии на общенациональном конкурсе работ студентов университетов по эффективности контроля над ценами.
Поскольку антифашистские убеждения М. и его еврейское происхождение сделали для него невозможным нахождение в Италии, в 1939 он бежал сначала во Францию, а затем в США.
В следующем году он возобновил свои занятия экономикой в Нью- Йорке в Новой школе социальных исследований, в то время ведущем центре научных исследований для эмигрантов. Работая под руководством Джекоба Маршака, он надолго приобщился к кейнсианской макроэкономике и использованию формализованных моделей в экономическом анализе.
Завершая свою учебу в аспирантуре в Новой школе в 1942, М. в то же время преподавал в Женском колледже Нью-Джерси, а в 1942—1944 был ассистентом кафедры экономики и статистики в Бард-колледже при Колумбийском университете. В 1943—1944 он также читал лекции в Новой школе. В 1944 он получил докторскую (Ph.d.) степень по социальным наукам, а с 1946 стал ассистентом профессора математической экономики и эконометрики в Новой школе. Эту должность он сохранял в течение двух лет.
В 1945—1948 он также работал научным сотрудником и главным статистиком в Институте мировых проблем в Нью-Йорке.Перейдя в 1949 на работу в Чикагский университет, М. вошел в Комиссию Коулза по экономическим исследованиям в качестве исследователя- консультанта и оставался в ней до 1954.
Одновременно он был сначала адъюнкт-профессором экономики (1949), а затем полным (действительным) профессором экономики (1950— 1952) в Иллинойском университете.
В 1952—1960 М. работал профессором экономики и управления промышленностью в Технологическом институте Карнеги и приглашенным профессором в Гарвардском университете (1957—1958). В 1960 он стал профессором Северо-Западного университета, но через два года оставил эту должность, поступив в Массачусетский технологический институт (МТИ) на должность профессора экономики и финансов.
В 1970 он был назначен институтским профессором МТИ. В своих ранних работах М. объяснил сложности периодов экономической депрессии и высокий уровень безработицы, прибегая к кейнсианской концепции «жесткости заработной платы» (гипотезе, утверждающей, что заработная плата не сразу приспосабливается к изменениям в сфере спроса).
В статье «Предпочтительность ликвидности и теория процента и денег» (Liquidity Preference and the Theory of Interest and Money, 1944) он показал, что, если заработная плата не приспосабливается сразу же к изменению рыночных условий, труд рабочих может оказаться переоцененным по сравнению с положением ослабленной экономики, что ведет к безработице. Таким образом, он приложил монетарную проблему финансовых рынков к безработице и падению реальной экономической активности.
В спорах между монетаристами и кейнсианцами М. не занимал непримиримой позиции. Он понимал роль денег, но в отличие от М. Фридмена одновременно стремился к познанию воздействия, которое деньги оказывают на экономическую активность через различные механизмы финансовых рынков.
Он работал над этими проблемами в ходе построения финансового раздела эконометрической модели МТИ и поэтому не мог принять сокращенные формы фридменовского упрощенного метода.
Тем не менее в целом М. близок к современной версии кейнсианской теории и ее политическим выводам. Свое кредо он выразил в 1960-х гг. такими словами: «Если частная рыночная экономика нуждается в стабилизации, она должна и может быть стабилизирована».Стремясь к совершенствованию «потребительской функции» Кейнса и найдя рациональную основу для макроэкономического поведения в действиях отдельных индивидов, М. был первым, кто описал создание моделей «жизненного цикла», которые должны были объяснить закономерности образования личных сбережений. Он утверждал, что «главный мотив (для сбережений) состоит в том, чтобы иметь возможность поддерживать в достаточной степени постоянный жизненный стандарт».
Сбережения, говорил он, отражают разницу между этим стабильным желаемым уровнем потребления и изменяющимся уровнем доходов, который в течение рабочей жизни человека систематически повышается от исходного низкого к максимальному, после чего снижается к очень низкому при выходе его на пенсию. Ссылаясь на стремление человека поддерживать постоянным свой уровень потребления, несмотря на колебания своего дохода, М. вывел свою формулу: «Молодые сберегают, старые растрачивают». Впервые свою модель сбережений, основанную на жизненном цикле, М. опубликовал в 1949 в статье «Колебания коэффициента сбережения — доход» (Fluctuations in the Saving — Income Ratio) и затем углубил ее в 1954 в статье «Анализ полезности и потребительская функция» (Utility Analysis and the Consumption Function), которую он написал вместе со студентом Ричардом Брамбергом.
Эту модель он развивал дальше в серии публикаций, написанных совместно с Альбертом Алдо, среди которых выделяются: «Тестирование гипотезы сбережений в течение жизненного цикла» (Tests of the Life Cycle Hypothesis of Savings, 1957); «Постоянный доход и гипотеза поведения в течение жизненного цикла в отношении сбережений» (The Permanent Income and the Life Cycle Hypothesis of Saving Behavior, 1960) и «Гипотеза сбережений в процессе жизненного цикла: агрегированное ее применение и тестирование» (The Life Cycle Hypothesis of Saving: Aggregate Implications and Tests, 1963).
В этих публикациях М.
показывает, что нормы сбережений тесно связаны с темпом роста населения, так как этот темп влияет на соотношение людей в молодом возрасте и ушедших на пенсию и численности населения в наиболее работоспособном возрасте.Он также показывает, что высокие темпы экономического роста повышают и норму сбережений, поскольку они увеличивают доходы работающих (а из этих доходов осуществляются сбережения) без увеличения потребления людей, вышедших в отставку, так как их расходы соответствуют более низкому уровню доходов в прошедшем периоде времени. М. пользуется своими открытиями, в частности в статье «Гипотеза сбережений в процессе жизненного цикла и межстрановые различия в коэффициентах сбережений» (The Life Cycle Hypothesis of Saving and Intercountry Differences in the Saving Ratio), опубликованной в 1970, чтобы объяснить изменения в международных нормах сбережений.
Теорию сбережений, рассматривающую их в долговременном плане, он использовал также для тестирования альтернативных пенсионных программ.
В совместной с М. Миллером работе «Стоимость капитала, финансирование корпораций и теория инвестиций» (The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment), опубликованной в 1958, показано, что рациональный инвестор принимает во внимание только будущую прибыльность компании, а не размер и структуру ее долга.
Эта теория, получившая название теоремы Модильяни — Миллера, выдвинула новые идеи в области общей стоимости капитала и пересматривает модели инвестиционных решений отдельной фирмы таким образом, что они становятся отличными от ее решений в финансовой области. Сначала эта теорема многими отвергалась. Теперь же она считается общепризнанной и является неотъемлемой составляющей современной теории финансирования корпораций.
М. и Миллер показали, что индивидуальный инвестор всегда должен держать в своем портфеле разные ценные бумаги, чтобы сбалансировать возможный риск и ожидаемый доход от компаний разного уровня и надежности.
Разработанная ими методология расчета ожидаемых в будущем доходов от ценных бумаг сейчас стала нормой.
Однако наипростейший вариант теоремы Модильяни — Миллера основывается на нескольких упрощающих предположениях, таких как существование совершенных рынков ценных бумаг, и об этих предположениях необходимо помнить.Начиная с 1940-х гг. М. был одной из известных личностей в области развития макроэкономической теории и экономической политики. В своей теоретической работе он показывал высокие образцы абстракции, применяя экономическую теорию максимизации благосостояния к макроэкономическому поведению. Эта его работа способствовала распространению в конце 1960-х и в 1970-е гг. школы «рациональных ожиданий» в теории макроэкономики.
Некоторые относят появление этого подхода к статье «Возможности предвидения событий в социальной сфере» (The Predictability of Social Evants), написанной в 1954 М. совместно с Эмилией Грундберг.
Впоследствии экономисты-теоретики, воспринявшие концепцию рациональных ожиданий, пошли в развитии аргументов М. и Грундберг значительно дальше, чем намеревались эти авторы. Они утверждали, что правительственная политика никогда не может улучшить функционирование экономики, потому что рационально мыслящие и действующие люди всегда будут предвидеть действия правительства и принимать меры к их нейтрализации.
Однако сам М. относился к этим утверждениям критически. В своей прикладной работе, написанной совместно с Л. Клейном и другими и изложившей кейнсианскую эконометрическую модель МТИ, а также в своих регулярных экономических обозрениях в итальянской газете «Кор- рьере делласера» М. утверждал, что предполагаемая жесткость в отношении адаптации цен и ожиданий ограничивает ценность моделей рационального ожидания, когда они применяются к интерпретации макроэкономических событий.
Кроме Нобелевской премии, М. получил Почетный знак Грэхема и Додда Федерации финансистов-аналитиков (1974, 1979) и премию Джеймса Киллиана-младшего за достижения, присуждаемую члену коллектива МТИ (1985).
Он являлся членом Американской экономической ассоциации, Американской финансовой ассоциации, Эконометрического общества и Итальянского экономического общества.
Ему присудили почетные ученые степени университеты Чикагский и Католический Лувена, Университетский институт Бергамо и Бард-колледж. С 1966 М. научный консультант Совета управляющих Федеральной резервной системы, а с 1971 — старший советник Брукингской комиссии по экономической активности.М. занимал и другие важные профессиональные посты.
Книги М. на английском языке: «Национальный доход и международная торговля» (National Incomes and International Trade, 1953; в соавторстве с Хансом Нейссером); «Реформа международной платежной системы» (The Reform of the International Payments System, 1971; в соавторстве с Г. Ас- кари); «Собрание сочинений» в 3 т. (The Collected Papers, 1980).
На русском языке издана книга «Сколько стоит фирма? Теорема ММ» (М., 1999), в которую вошли следующие совместные работы М. и Миллера: «Стоимость капитала, финансы корпорации и теория инвестиций»
(1958) ; «Ответ оппонентам» (1959), «Дивидендная политика, рост фирмы и курс акций» (1961), «Налог на корпорации и стоимость капитала: корректировка теории» (1963); статья Миллера «Налоги и долги» (1977). В нее включены также выступления других американских экономистов по поводу теоремы Модильяни — Миллера: Роуз Дж.Р «Комментарии к ММ»
(1959) , Дюран Д. «Комментарии к ММ» (1959), Стиглиц Дж.М. «Теорема Модильяни-Миллера: новый подход» (1969).