ВИДЫ И МЕХАНИЗМ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ І./. ФИНАСОВОГО РЫНКА

Денежный оборот предприятия неразрывно связан с функционированием финансового рынка, развитием его видов и сегментов, состоянием его конъюнктуры. В наиболее общем виде финансовый рынок представляет собой рынок, на котором объектом покупки-продажи вы­ступают разнообразные финансовые инструменты и фи­нансовые услуги.

Финансовый рынок представляет собой чрезвычайно сложную систему, в которой деньги и другие финансовые активы предприятий и других его участников обращаются самостоятельно, независимо от характера обращения реальных товаров. Этот рынок оперирует многообраз­ными финансовыми инструментами, обслуживается спе­цифическими финансовыми институтами, располагает довольно разветвленной и разнообразной финансовой инфраструктурой.

В экономической системе страны, функционирующей на рыночных принципах, финансовый рынок играет боль­шую роль, которая определяется следующими основными его функциями:

1. Активной мобилизацией временно свободного ка­питала из многообразных источников. Этот свободный капитал, находящийся в форме общественных сбереже­ний, т.е. денежных и других финансовых ресурсов насе­ления, предприятий, государственных органов, не истра­ченных на текущее потребление и реальное инвести­рование, вовлекается через механизм финансового рынка отдельными его участниками для последующего эффек­тивного использования в экономике страны.

2. Эффективным распределением аккумулированного свободного капитала между многочисленными конечными его потребителями. Механизм функционирования фи­нансового рынка обеспечивает выявление объема и структуры спроса на отдельные финансовые активы и своевременное его удовлетворение в разрезе всех кате­горий потребителей, временно нуждающихся в привле­чении капитала из внешних источников.

3. Определением наиболее эффективных направле­ний использования капитала в инвестиционной сфере. Удов­летворяя значительный объем и обширнейший круг ин­вестиционных потребностей хозяйствующих субъектов, механизм финансового рынка через систему ценообразо­вания на отдельные инвестиционные инструменты выяв­ляет наиболее эффективные сферы и направления ин­вестиционных потоков с позиций обеспечения высокого уровня доходности используемого в этих целях капитала.

4. Формированием рыночных цен на отдельные фи­нансовые инструменты и услуги, наиболее объективно отра­жающим складывающееся соотношение между их предло­жением и спросом. Рыночный механизм ценообразования совершенно противоположен государственному, хотя и находится под определенным воздействием государственно­го регулирования. Этот рыночный механизм позволяет полностью учесть текущее соотношение спроса и пред­ложения по разнообразным финансовым инструментам, формирующее соответствующий уровень цен на них; в максимальной степени удовлетворить экономические ин­тересы продавцов и покупателей финансовых активов.

5. Осуществлением квалифицированного посредничест­ва между продавцом и покупателем финансовых инструмен­тов. В системе финансового рынка получили “прописку” специальные финансовые институты, осуществляющие такое посредничество. Такие финансовые посредники хорошо ознакомлены с состоянием текущей финансо­вой конъюнктуры, условиями осуществления сделок по различным финансовым инструментам и в кратчайшие сроки могут обеспечить связь продавцов и покупателей. Финансовое посредничество способствует ускорению не только финансовых, но и товарных потоков, обеспечивает минимизацию связанных с этим общественных затрат.

6. Формированием условий для минимизации финан­сового и коммерческого риска. Финансовый рынок выра­ботал свой собственный механизм страхования ценового риска (и соответствующую систему специальных финан­совых инструментов), который в условиях нестабильнос­ти экономического развития страны и конъюнктуры финансового и товарного рынков позволяют до мини­мума снизить финансовый и коммерческий риск про­давцов и покупателей финансовых активов и реального товара, связанный с изменением цен на них. Кроме того, в системе финансового рынка получило широкое раз­витие предложение разнообразных страховых услуг.

7. Ускорением оборота капитала, способствующим активизации экономических процессов. Обеспечивая мо­билизацию, распределение и эффективное использова­ние свободного капитала, удовлетворение в кратчайшие сроки потребности в нем отдельных хозяйствующих субъектов, финансовый рынок способствует ускорению оборота используемого капитала, каждый цикл которого генерирует дополнительную прибыль и прирост нацио­нального дохода в целом.

Понятие "финансовый рынок” является в опреде­ленной мере собирательным, обобщенным. В реальной практике оно характеризует обширную систему отдель­ных видов финансовых рынков с разнообразными сег­ментами каждого из этих видов. Современная система­тизация финансовых рынков выделяет различные их виды в соответствии со следующими основными признаками (рис. 1.16.).

I. По видам обращающихся финансовых активов (ин­струментов, услуг) выделяют следующие основные виды финансовых рынков:

1. Кредитный рынок (или рынок ссудного капитала). Он характеризует рынок, на котором объектом купли- продажи являются свободные кредитные ресурсы и от­дельные обслуживающие их финансовые инструменты, обращение которых осуществляется на условиях возврат­ности и уплаты процента. Сделки, совершаемые на этом рынке, подразделяются на обслуживающие отчуждаемые (или переуступаемые) финансовые заимствования (коммер­ческие или банковские переводные векселя, аккредитивы,

Рисунок 1.16. Систематизация финансовых рынков по основ­ным признакам.

чеки и т.п.) и неотчуждаемые виды этих заимствований (прямое предоставление финансовых кредитов отдель­ными банками и другими финансовыми институтами конкретным субъектам хозяйствования и населению; коммерческий кредит, оформленный простым векселем и т.п.). В соответствии с практикой ряда стран с разви­той рыночной экономикой неотчуждаемые виды заим­ствований не входят в состав объектов кредитного рынка в связи с тем, что на этом рынке не обеспечивается свободное их обращение, а соответственно и объектив­ные условия формирования цен на них.

2. Рынок ценных бумаг (или фондовый рынок). Он ха­рактеризует рынок на котором объектом купли-прода­жи являются все виды ценных бумаг (фондовых инст­рументов), эмитированных предприятиями, различными финансовыми институтами и государством.

3. Валютный рынок. Он характеризует рынок, на котором объектом купли-продажи выступают иностран­ная валюта и финансовые инструменты, обслуживающие операции с ней. Он позволяет удовлетворить потребно­сти хозяйствующих субъектов в иностранной валюте для осуществления внешнеэкономических операций, обес­печить минимизацию связанных с этими операциями финансовых рисков, установить реальный валютный курс (цену денежной единицы одной страны, выраженную в денежной единице другой страны на определенную дату) по отдельным видам иностранной валюты.

4. Страховой рынок. Он характеризует рынок, на котором объектом купли-продажи выступает страховая защита в форме различных предлагаемых страховых продуктов. Потребность в услугах этого рынка сущест­венно возрастает по мере развития рыночных отношений. Субъекты этого рынка, осуществляющие предложение страховой защиты, способствуют аккумуляции и эффектив­ному перераспределению капитала, широко используя накапливаемые средства в инвестиционных целях. Даже в кризисных экономических условиях этот рынок разви­вается высокими темпами, значительно превышающи­ми темпы развития других видов финансовых рынков.

II. По периоду обращения финансовых активов (инстру­ментов) выделяют следующие виды финансовых рынков:

1.

2. Рынок капитала. Он характеризует рынок, на котором продаются-покупаются рыночные финансовые инструменты и финансовые услуги со сроком обращения более одного года. Функционирование рынка капитала позволяет предприятиям решать проблемы как формиро­вания инвестиционных ресурсов для реализации реаль­ных инвестиционных проектов, так и эффективного фи­нансового инвестирования (осуществления долгосрочных финансовых вложений). Финансовые активы, обращаю­щиеся на рынке капитала, как правило, менее ликвидны; им присущ наибольший уровень финансового риска и соответственно более высокий уровень доходности.

Следует обратить внимание, что это традиционное деление финансовых рынков на рынок денег и рынок ка­питала в современных условиях функционирования этих рынков носит несколько условный характер. Эта условность определяется тем, что современные рыночные финансовые технологии и условия эмитирования многих финансовых инструментов предусматривают относительно простой и быстрый способ трансформации отдельных краткосроч­ных финансовых активов в долгосрочные и наоборот.

Характеризуя отдельные виды финансовых рынков по обеим рассмотренным выше признакам, следует от­метить, что эти виды рынков тесно взаимосвязаны и функционируют в одном рыночном пространстве.

Рисунок 1.17. Система взаимосвязи основных функциональ­ных финансовых рынков.

III. По организационным формам функционирования

выделяют следующие виды финансовых рынков:

1. Организованный (биржевой) рынок. Этот рынок представлен системой фондовых и валютных бирж (опе­рации с отдельными финансовыми инструментами— фьючерсными контрактами, опционными контрактами и т.п.— осуществляются также на товарных биржах). На организованном финансовом рынке обеспечивается высокая концентрация спроса и предложения в едином месте; устанавливается наиболее объективная система цен на отдельные финансовые инструменты и услуги;

проводится проверка финансовой состоятельности эми­тентов основных видов ценных бумаг, допускаемых к торгам; процедура торгов носит открытый характер; гаран­тируется исполнение заключенных сделок. Однако бир­жевой рынок имеет и отдельные слабые стороны — круг реализуемых на нем финансовых инструментов различ­ных эмитентов носит ограниченный характер; этот ры­нок более строго регулируется государством, что снижает его гибкость; выполнение всех нормативно-правовых актов по его функционированию увеличивает затраты на осуществление операций купли-продажи; крупномас­штабные сделки, совершаемые отдельными торговцами на бирже, практически невозможно сохранить в тайне.

1. Неорганизованный (внебиржевой или “уличный”) рынок. Он представляет собой финансовый рынок, на котором осуществляется покупка-продажа финансовых инструментов и услуг, сделки по которым не регистриру­ются на бирже. Этот рынок характеризуется более высо­ким уровнем финансового риска (так как многие из коти­руемых на нем финансовых инструментов и услуг не проходили процедуру проверки на биржах или были ими в процессе листинга отклонены), более низким уровнем юридической защищенности покупателей, меньшим уров­нем их текущей информированности и т.п. Вместе с тем, этот рынок обеспечивает обращение более широкой но­менклатуры финансовых инструментов и услуг; удовлет­воряет потребность отдельных инвесторов в финансовых инструментах с высоким уровнем риска, а соответственно приносящих более высокий доход; в большей мере обес­печивает тайну осуществления отдельных сделок. В ре­жиме неорганизованного финансового рынка осуществ­ляется большая часть операций с ценными бумагами и основной объем кредитных и страховых операций.

III. По региональному признаку выделяют следующие виды финансовых рынков:

1. Местный финансовый рынок. Он представлен в основном операциями коммерческих банков, страховых компаний, неорганизованных торговцев ценными бума­гами с их контрагентами— местными хозяйствующими субъектами и населением.

2. Региональный финансовый рынок. Он характеризует финансовый рынок, функционирующий в масштабах

области (республики) и наряду с местными неоргани­зованными рынками включает систему региональных фондовых и валютных бирж.

3. Национальный финансовый рынок. Он включает всю систему финансовых рынков страны, всех их видов и организационных форм.

4. Мировой финансовый рынок. Этот рынок является составной частью мировой финансовой системы, в ко­торый интегрированы национальные финансовые рынки стран с открытой экономикой.

Увеличение объема операций на мировом финан­совом рынке характеризует процесс его глобализации, обеспечивающей расширение доступа продавцов и по­купателей финансовых инструментов к операциям на рынках других стран.

IV. По срочности реализации сделок, заключенных на финансовом рынке, выделяют следующие виды рынков:

1. Рынок с немедленной реализацией условий сделок (рынок "спот ” или “кэш ”). Он характеризует рынок фи­нансовых инструментов, заключенные сделки на кото­ром осуществляются в строго обусловленный короткий период времени.

2. Рынок с реализацией условий сделок в будущем пе­риоде (рынок “сделок на срок ” — фьючерсный, опционный и т.п.). Предметом обращения на этом рынке являются, как правило, фондовые, валютные и товарные дерива­тивы (производные ценные бумаги).

Разделение и организационное оформление этих ви­дов финансовых рынков в странах с развитой рыноч­ной экономикой произошло сравнительно недавно. В нашей стране в силу небольшого объема операций с деривативами эти рынки пока еще организационно не разграничены.

V. По условиям обращения финансовых инструментов

(в данном случае речь идет исключительно о фондовых инструментах) различают следующие виды рынков:

1. Первичный рынок. Он характеризует рынок ценных бумаг, на котором осуществляется первичное размеще­ние их эмиссии. Это размещение обычно организует андеррайтер (инвестиционный дилер), который само­стоятельно или с группой других андеррайтеров поку­пает весь (или основной) объем эмитированных акций,

облигаций и т.п. с целью последующей их продажи инвес­торам более мелкими партиями.

2. Вторичный рынок. Он характеризует рынок, где постоянно обращаются ценные бумаги, ранее продан­ные на первичном рынке. Вторичный фондовый рынок охватывает преимущественную часть биржевого и вне­биржевого оборота ценных бумаг. Без развитого вто­ричного фондового рынка, обеспечивающего постоян­ную ликвидность и распределение финансовых рисков, не может эффективно существовать первичный рынок ценных бумаг. Одной из основных функций вторичного рынка является установление реальной рыночной цены (курсовой стоимости) отдельных ценных бумаг, отра­жающей всю имеющуюся информацию о финансовом состоянии их эмитентов и условиях эмиссии.

В США группировка фондовых рынков по этому признаку уже получила дальнейшее развитие путем выде­ления “третьего рынка ” (внебиржевой торговли крупны­ми пакетами ценных бумаг, котируемых одновременно на центральных фондовых биржах, с целью существенного снижения затрат по сделкам), а также “четвертого рын­ка” (ни котором осуществляются прямые сделки между крупными институциональными инвесторами и продав­цами ценных бумаг без участия фирм-посредников).

Систематизация финансовых рынков, рассмотрен­ная выше, может быть существенно углублена за счет соответствующей сегментации каждого из видов этих рынков. Сегментация финансового рынка представляет собой процесс целенаправленного разделения его видов на индивидуальные сегменты, различающиеся характером обращающихся на нем финансовых инструментов. Так, в рамках кредитного рынка выделяются обычно такие его сегменты, как рынок краткосрочных кредитных инстру­ментов; рынок долгосрочных кредитных инструментов; рынок межбанковского кредита и т.п. В рамках фондо-! вого рынка выделяются такие его сегменты, как рынок облигаций, рынок акций, рынок деривативов и т.п. (каж­дый из этих сегментов может быть разделен на еще более узкие микросегменты — рынок государственных обли­гаций; рынок акций венчурных предприятий; рынок опционов; рынок фьючерсов и другие). В рамках страхо­вого рынка выделяются такие его сегменты, как рынок 88

обязательного страхования, рынок добровольного стра­хования, а внутри последнего могут быть выделены от­дельные микросегменты по видам страховых продуктов.

Процесс развития финансового рынка характери­зуется постоянным переливом финансовых ресурсов из одних его видов и сегментов на другие. В качестве при­мера такого перелива можно привести наблюдаемый в последние годы процесс секьюритизации, характеризую­щийся перемещением операций с кредитного рынка на рынок ценных бумаг (в первую очередь, рынок обли­гаций), обеспечивающий снижение затрат по привлече­нию кредитов.

Наличие широко разветвленной системы различных видов и сегментов финансовых рынков создает необхо­димые предпосылки для подготовки и реализации аль­тернативных управленческих решений в процессе финан­сового менеджмента.

Функционирование финансового рынка подчинено действию определенного экономического механизма, ос­нову которого составляет взаимосвязь его элементов. Ос­новными из этих элементов, которые определяют состоя­ние и развитие как финансового рынка в целом, так и от­дельных его видов, являются спрос, предложение и цена.

Механизм функционирования финансового рынка направлен на обеспечение его равновесия, которое дости­гается путем взаимодействия отдельных его элементов. В основном это равновесие в условиях экономики рыноч­ного типа достигается за счет саморегуляции финансово­го рынка и частично — за счет государственного его регули­рования. Однако в реальной практике абсолютное равнове­сие финансового рынка, т.е. полная сбалансированность отдельных его элементов, достигается крайне редко, а если достигается, то на очень непродолжительный период.

Каждому виду финансовых рынков присущи свои особенности формирования механизма обеспечения взаи­мосвязи отдельных элементов рынка, однако принципи­альные основы механизма функционирования этих рын­ков имеют общий характер. Поэтому в первую очередь рассмотрим общие принципы формирования механизма функционирования финансового рынка в целом. Эти принципиальные положения сводятся к следующим основ­ным моментам:

1. Основную роль в системе основных элементов фи­нансового рынка играет цена на отдельные финансовые инструменты (финансовые услуги). Именно этот элемент отражает сбалансированность спроса и предложения на рынке, состояние его равновесия, степень удовлетворения экономических интересов всех его участников. Приори­тетная роль цены в системе элементов финансового рын­ка, обеспечивающих его равновесие, определяет особую роль ценообразования в механизме его функционирования.

Рисунок 1.18. Характер зависимости между уровнем процент­ной ставки и уровнем цен на финансовые инст­рументы

2. Цены на финансовом рынке определяются прежде всего уровнем доходности отдельных финансовых инстру­ментов, в основе которого лежит средний уровень процент­ной ставки (или средняя норма доходности на вложенный капитал). Уровень процентной ставки служит не толь­ко критерием выбора альтернативных направлений осу­ществления финансовых операций, но в значительной степени определяет объем этих операций или деловую активность отдельных хозяйствующих субъектов на фи­нансовом рынке. Зависимость между уровнем процент­ной ставки и уровнем цен на финансовом рынке иллю­стрируется схемой, представленной на рисунке 1.18.

1. Особенностью формирования цен на финансовом рынке является существенное воздействие на этот про­цесс обращающегося на нем спекулятивного капитала. Это порождает не только реальный спрос на отдельные фи­нансовые инструменты со стороны хозяйствующих субъектов, но и спрос спекулятивный, не связанный с реальными потребностями развития экономики. Высо­кий уровень спекулятивной составляющей для финан­сового рынка является нормальным явлением; этот уро­вень постоянно возрастает по мере увеличения объема накапливаемого капитала предприятиями и физическими лицами. Под воздействием спекулятивного капитала уровень цен на финансовом рынке в значительной мере зависит не только от реального спроса, но и от ожида­емых изменений этого уровня, на которые участники рынка пытаются влиять исходя из своих спекулятивных интересов (“играя на повышение или понижение” ры­ночных цен на отдельные финансовые инструменты).

2. Цены на финансовом рынке очень динамичны, под­вержены влиянию многих объективных факторов, прояв­ляющихся как на макро-, так и на микроуровне, поэтому их уровень меняется практически ежедневно. Такой вы­сокий уровень динамики цен является характерной осо­бенностью финансового рынка в сравнении с рынком товарным, где факторы ценообразования носят более ста­бильный характер.

3. Высокая роль информации об уровне цен на отдель­ные финансовые инструменты как в осуществлении управ­ления финансовой деятельностью предприятия, так и в управлении экономическими процессами развития страны в целом определяют не только оперативность, но и от­крытость их установления. Информация о состоянии цен на основных финансовых рынках поступает не только с региональных и национального, но и мирового рынка, оказывая существенное влияние на управление финансо­во-экономическими процессами на разных уровнях. Про­фессиональные участники финансового рынка, осуществ­ляющие на нем спекулятивные операции, при наличии современных электронных средств связи получают инфор­мацию об уровне цен на отдельные интересующие их фи­нансовые инструменты практически на любой момент.

6. Публичное установление уровня цен на основные финансовые инструменты осуществляется в процессе их биржевой котировки в зависимости от складывающегося соотношения объема спроса на них и их предложения. Бир­жевая котировка цен осуществляется на основе заявок клиентов брокерам на покупку или продажу отдельных финансовых инструментов.

Заявки клиентов на покупку финансовых инстру­ментов формируют объем спроса на них на бирже по определенным уровням цен (называемых ценами спро­са). Принципиальная схема формирования биржевого спроса по объему и уровню цен приведена на рис. 1.19.

Рисунок 1.19. График формирования объема биржевого спроса на отдельные финансовые инструменты при раз*

личном уровне цен на них

Из данных рисунка видно какой объем сделок на бирже по конкретному финансовому инструменту готовы совершить покупатели, если уровень биржевых цен бу­дет соответствовать их ожиданиям (или окажется ниже заявленного ими уровня). Так, по цене 160 уел. ден. ед. может быть куплено 100 ед. соответствующего финансо­вого инструмента; по цене 150 уел. ден. ед. — еще 100; по цене 140 уел. ден. ед. — дополнительный объем покупки

составит 200 ед.; по цене 130 уел. ден. ед.— еще 300 ед. и наконец по цене 120 уел. ден. ед. дополнительно будет приобретено еще 400 ед. соответствующего финансово­го инструмента. Таким образом, совокупный объем бир­жевого спроса на предстоящих торгах составит 1100 ед.

Соответственно заявки клиентов на продажу фи­нансовых инструментов формируют объем предложения на них на бирже по определенным уровням цен (назы­ваемых ценами предложения). Принципиальная схема формирования биржевого предложения по объему и уров­ню цен приведена на рис. 1.20.

Рисунок 1.20. График формирования объема биржевого пред­ложения на отдельные финансовые инструменты при различном уровнем цен на них

Приведенный на рисунке график показывает, ка­кой объем сделок на бирже по конкретному финансо­вому инструменту готовы совершить продавцы, если уро­вень биржевых цен будет соответствовать их ожиданиям (или окажется выше заявленного ими уровня). Так, по цене 160 уел. ден. ед. в соответствии с предложением может быть реализовано на бирже 100 ед. соответствующего финансового инструмента; по цене 150 уел. ден. ед. — еще 100; по цене 140 уел. ден. ед. — дополнительный

объем реализации составит 300 единиц; еще 300 единиц может быть продано по цене 130 уел. ден. ед.; наконец по цене 120 уел. ден. ед. объем предложения составляет 200 единиц. Таким образом, совокупный объем биржево­го предложения на предстоящих торгах составит 1000 ед.

На основе заявок клиентов на покупку и продажу конкретных финансовых инструментов на бирже фор­мируется уровень цен, обеспечивающих равновесие за­явленного спроса и предложения. Характер этого фор­мирования иллюстрируется графиком, представленным на рис. 1.21.

Рисунок 1.21. График формирования средних биржевых цен на отдельные финансовые инструменты, уравно­вешивающих уровень цен спроса и предложения на них

Из данных, приведенных на рисунке, можно увидеть, что уровень равновесной биржевой цены на рассматрива­емый финансовый инструмент составляет 130 уел. ден. ед. По такой цене объем его реализации по предложениям продавцов может составить 800 единиц, а по предложе­ниям покупателей — 700 единиц. Соответственно объем биржевых сделок по этой равновесной цене будет со­ставлять 700 единиц.

В реальной практике биржевых торгов равновесная цена под влиянием неотложности спроса или предложе­ния (а соответственно и уступок в цене со стороны поку­пателей и продавцов в процессе осуществления торгов) может быть несколько смещена по отношению к расчет­ному ее уровню, проиллюстрированному на графике.

4. Одной из особенностей формирования цен на фи­нансовом рынке является высокая зависимость уровня этих цен, складывающихся на национальном рынке, от соответ­ствующего его уровня на мировом рынке. Эта зависимость характерна не только для валютного рынка (где она про­является в наибольшей степени), но и для других видов финансовых рынков. По мере интегрированности в ми­ровой финансовый рынок эта зависимость будет уси­ливаться, формируя как позитивные, так и негативные последствия в экономическом развитии страны.

5. Высокая степень влияния динамики цен на финан­совом рынке на экономические процессы в стране опреде­ляет активные формы осуществления государственного регулирования этих цен с помощью соответствующих ме­ханизмов. Такими механизмами являются установление уровня учетной ставки, нормирование резервов ком­мерческих банков, регулирование денежного оборота путем эмиссии денег, регулирование объема эмиссии и доходности государственных ценных бумаг (в первую оче­редь, — облигаций) и другие. Механизм такого регули­рования осуществляется во всех странах с развитой ры­ночной экономикой.

6. Объективность формирования цен на финансовом рынке определяет не только необходимость учета в про­цессе ценообразования всех необходимых факторов, влия­ющих на их уровень, но и информированность участников этого рынка об основных из этих факторов. Такая ин­формационная обеспеченность участников финансового рынка (в первую очередь, рынка капитала) характеризуется понятием “эффективность рынка”. Эффективным счи­тается финансовый рынок, на котором уровень цен на от­дельные финансовые инструменты быстро реагирует на внешнюю информацию при полном доступе к ней всех уча­стников этого рынка.

В соответствии с концепцией эффективности рынка (которая является важным теоретическим положением,

определяющим механизм его функционирования), выде­ляют три уровня этой эффективности.

Первый уровень, характеризующий слабую степень эффективности рынка, отражает ситуацию, когда ценооб­разование на основные финансовые инструменты ба­зируется в основном на их динамике в предшествующем периоде.

Второй уровень, характеризующий среднюю степень эффективности рынка, отражает ситуацию, когда ценооб­разование на основные финансовые инструменты кроме информации об их динамике в предшествующем пери­оде отражает и другую опубликованную общедоступную информацию.

Третий уровень, характеризующий сильную степень эффективности рынка, отражает ситуацию, когда процесс ценообразования базируется не только на общедоступ­ной, но и неопубликованной информации, а также на результатах ее фундаментального анализа. В этом случае уровень цен на отдельные финансовые инструменты всегда будет отражать уровень их доходности, соответ­ствующий уровню их риска. Иными словами, сильная степень эффективности рынка характеризует состояние ценообразования на основные финансовые инструмен­ты, отражающего всю имеющуюся информацию о них.

Рассмотренные принципиальные положения харак­теризуют механизм функционирования финансового рынка в целом и отдельных его видов. Вместе с тем, меха­низм функционирования отдельных видов финансовых рынков имеет специфические особенности, определяемые показателями цены (рыночной стоимости) обращающих­ся на них финансовых инструментов; системой факто­ров, влияющих на формирование конкретного уровня цен (рыночной стоимости) этих инструментов; методах котировки (формирования) цен участниками рынка и т.п. В связи с этим представляет интерес рассмотрение основных особенностей функционирования каждого из видов финансового рынка.

1. Особенности механизма функционирования кредит­ного рынка заключаются прежде всего в том, что он бази­руется на специфических исходных элементах этого рын­ка — спросе на кредитные ресурсы и их предложении.

Однако главной особенностью этого рынка является то, что ценой на нем выступает ставка процента за кредит. В отличие от цен на реальные товары ставка процента за кредит формируется исходя из потребительской сто­имости, а не стоимости.

В зависимости от форм обращения денежных ак­тивов на кредитном рынке ставка процента за кредит может приобретать на нем различные обличья— кре­дитный процент, депозитный процент, межбанковский процент, учетный процент и т.п. Различаясь по своему уровню эти виды процента за кредит не меняют своей сущности, являясь ценой кредитных ресурсов (предлага­емых к продаже денежных активов). Тем не менее в со­ставе этих видов цен на кредитные ресурсы приоритет­ную роль играет учетная ставка центрального банка, динамика которой определяет движение других носи­телей цены на денежные активы, предлагаемые к про­даже.

Учетная ставка центрального банка является регули­руемым государством показателем; это регулирование осуществляется исходя из макроэкономических факторов в соответствии с финансовой политикой государства. Что касается механизма рыночного саморегулирования уровня процента за кредит, то он строится с учетом иных факторов, основными из которых являются:

• установленный центральным банком уровень учет­ной ставки. Он является минимальным нормативным показателям формирования уровня цен на кредитные ресурсы при их продаже;

• прогнозируемый темп инфляции. С учетом этого фактора возмещается возможная потеря реального до­хода продавцов кредитных ресурсов в форме уровня ин­фляционной премии;

• уровень кредитного риска. Он характеризует риск невозврата (или несвоевременного возврата) заемщиком полученного кредита и обусловленной суммы процента по нему. Уровень кредитного риска в свою очередь опре­деляется многими факторами, среди которых наиболее важную роль играют состояние кредитоспособности и платежеспособности заемщика, его деловая репутация и форма обеспечения кредита. Уровень кредитного риска возмещается обычно в форме уровня премии за риск;

4 И. А. Бланк

• уровень ликвидности кредита. Он характеризует­ся сроком предоставления кредита и возмещается в форме соответствующего уровня премии за ликвидность;

• уровень маржи. Он представляет собой разницу между уровнем цен продажи и покупки кредитных ресурсов банком или другим кредитно-финансовыми учрежде­нием. Маржа предназначена для покрытия операционных затрат, уплаты налоговых платежей и формирования прибыли по кредитной деятельности продавца кредитных ресурсов.

С учетом перечисленных основных факторов цена предложения денежных активов на кредитном рынке их продавцом формируется на дифференцированной основе по каждому конкретному кредиту в соответствии со сле­дующей моделью:

где ЦПК — уровень кредитного процента;

УС—уровень действующей учетной ставки цент­рального банка страны;

ИП—уровень инфляционной премии, приравни­ваемый обычно к прогнозируемому темпу инфляции;

ПР— уровень премии за риск, рассчитанный ис­ходя из уровня кредитного риска по конкрет­ному заемщику;

ПЛ—уровень премии за ликвидность, определяе­мый сроком предоставления кредита с уче­том оценки его будущей стоимости;

М — уровень маржи, определяемый конкретным кредитно-финансовым учреждением с уче­том специфики условий осуществления его кредитной деятельности.

В процессе ценообразования на кредитном рынке могут быть учтены и другие факторы, определяющие уровень цен продаваемых денежных активов.

2. Особенности механизма функционирования рынка ценных бумаг заключается а том, что спрос на нем форми­руют инвесторы, а предложение — эмитенты различных фондовых инструментов. Соответственно уровнем цен на этом рынке выступают котируемые рыночные цены на отдельные виды ценных бумаг.

В основе спроса инвесторов лежит потребность в получении дохода на вложенный в приобретение цен­ных бумаг капитал (в форме процентов и дивидендов, а также прироста курсовой их стоимости). Уровень этого дохода не может быть ниже уровня нормы прибыли на капитал при безрисковых инвестициях. Любые иные формы инвестиционного выбора в соответствии с кон­цепцией эффективности рынка должны приносить оди­наковый уровень дохода при одинаковом уровне риска. Соответственно более высокая норма доходности по отношению к уровню риска по конкретному фондово­му инструменту будет формировать более высокий объем спроса на него и наоборот.

В основе предложения эмитентов лежат, как правило, потребности в обеспечении развития реального произ­водства (операционной деятельности) необходимыми финансовыми (инвестиционными) ресурсами, объем ко­торых не может быть сформирован за счет внутренних источников. При этом эмиссия ценных бумаг является для хозяйствующих субъектов (или государства) лишь одной из альтернативных форм привлечения финансо­вых ресурсов за счет внешних источников. Если сто­имость привлечения кредитных ресурсов будет ниже, чем привлечение средств на рынке ценных бумаг, их эмиссия может не состояться (при прочих равных условиях).

Таким образом, цена спроса и цена предложения на рынке ценных бумаг определяется различными эко­номическими интересами инвесторов и эмитентов, а соответственно и различными специфическими факто­рами, учитывающими условия формирования этих ин­тересов. Реальный процесс совершения сделок на рын­ке ценных бумаг, а соответственно и процесс реального ценообразования, происходит только в том случае, если экономические интересы инвесторов и эмитентов сов­падают. При этом определенное влияние на процесс ценообразования на этом рынке оказывает и спекуля­тивный капитал.

Среди факторов, формирующих объем спроса и соот­ветственно влияющих на цены спроса на рынке ценных бумаг, основными являются следующие:

• пропорции распределения текущего дохода инвес­торов на потребление и накопление, определяющие объем

их финансового потенциала осуществления сделок с цен­ными бумагами;

• уровень доходности ценных бумаг и его соответствие уровню риска (любое превышение первого показателя над вторым приводит к росту объема инвестиционного спроса);

• уровень ликвидности отдельных ценных бумаг. Он оп­ределяется общей активностью фондового рынка под вли­янием макроэкономических факторов, а также инвестици­онными качествами конкретных фондовых инструментов;

• динамика уровня учетной ставки центрального банка. Она оказывает существенное влияние на уровень доход­ности, а соответственно и объем спроса по долговым ценным бумагам;

• прогнозируемый темп инфляции. Он служит для “инфляционной очистки” уровня предполагаемого ин­вестиционного дохода путем включения в него премии за риск.

Среди факторов, формирующих объем предложения, а соответственно влияющих на цены предложения на рынке ценных бумаг, основными являются следующие:

• состояние экономики и инвестиционного климата в стране, определяющие объем инвестиционных потреб­ностей хозяйствующих субъектов и финансовых ресурсов их удовлетворения за счет эмиссии ценных бумаг;

• стоимость привлечения финансовых ресурсов из дру­гих альтернативных внешних источников;

• доступность кредитных ресурсов на кредитном рынке в целом и для конкретного хозяйствующего субъекта, в частности;

• уровень расходов на эмиссию конкретных видов цен­ных бумаг.

С учетом факторов, формирующих реальных спрос и предложение ценных бумаг, а также спекулятивных ценообразующих факторов складываются конкретные цены на отдельные фондовые инструменты на биржевом и внебиржевом рынках.

2. Особенности механизма функционирования валют­ного рынка состоят в том, что ценой основного объекта продажи на нем выступает валютный курс (при условии покупки-продажи иностранной валюты за национальную) или кросс-курс (при условии покупки-продажи одной иностранной валюты за другую иностранную валюту).

. Валютный курс представляет собой цену денежной единицы любой страны, выраженную в денежной еди­нице данного государства на определенную дату. Обычно он показывает, сколько единиц национальной валюты требуется для покупки одной единицы иностранной валюты. Валютный курс представлен, как правило, дву­мя показателями — ценой покупки и ценой продажи валюты. Разница между этими двумя курсами формирует маржу (премию) валютных дилеров или операторов, осуществляющих обмен валют.

Кросс-курс характеризует соотношение между двумя валютами, вытекающее из их курсов по отношению к третьей валюте.

Если уровень валютного курса, выраженный в на­циональной валюте, в определенной мере зависит от объема спроса и предложения иностранной валюты на национальном валютном рынке, то на кросс-курс ино­странных валют эти показатели влияния не оказывают.

На уровень валютного курса иностранных валют, выраженный в национальной валюте, оказывают влия­ние следующие основные факторы:

• соотношение покупательной способности единицы национальной и иностранной валюты, характеризуемое термином “паритет покупательной способности валют”;

• состояние платежного баланса сравниваемых стран, характеризующее соотношение объема экспорта и им­порта между ними;

• формы и объемы государственных “валютных ин­тервенций ”, отражающие способы государственного ре­гулирования валютных курсов;

• “бегство капитала ” из страны, характеризующее его перевод в значительных размерах в страны с более благоприятным инвестиционным климатом с целью избе­жания высокого налогообложения, негативных последст­вий риска экспроприации и т.п. Основной целью “бегства капитала” являются более выгодные и гарантированные условия его размещения в избранных странах;

• высокие темпы инфляции, определяющие необходи­мость закупки валютных активов с целью предотвращения потери реальной стоимости капитала в национальной валюте;

• ожидаемая девальвация национальной денежной еди­ницы.

Котировка валют осуществляется на валютных бир­жах путем установления валютных (в национальных единицах) и кросс-курсов, а также путем процедуры “фиксинга” на конкретных торгах на основе сопоставле­ния объема спроса и предложения по отдельным видам валют.

3. Особенности механизма функционирования стра­хового рынка заключаются в том, что спрос на отдель­ные виды страховых услуг формируют страхователи, а предложение — страховщики. При этом ценой страхо­вых услуг по отдельным видам страховых продуктов выступает суммарная “страховая премия” (страховой взнос), которую страхователь выплачивает страховщи­ку за принятый на себя риск.

Основными факторами, оказывающими влияние на размер страховой премии (страхового взноса) по отдель­ным видам страховых продуктов являются:

• вид предлагаемых страховых услуг и степень го­сударственного регулирования условий их осу­ществления;

• вероятность риска (наступлений страхового со­бытия) по конкретному виду страхования;

• уровень расходов страховщика по организации страховой деятельности;

• норма (или целевой уровень) прибыли страховщика;

• возможность перестрахования риска и действую­щие тарифные ставки по его перестрахованию;

• объем спроса на конкретные страховые услуги.

Формирование цен предложения на отдельные стра­ховые услуги (страховые продукты) осуществляется пу­тем актуарных расчетов. Методы осуществления акту­арных расчетов дифференцируются в зависимости от вида страхования, широты используемой информационной базы и других условий. Результаты актуарных расчетов цены страховых услуг получают свое отражение в сис­теме тарифных ставок, предлагаемых страховщиком по отдельным видам страховых услуг (страховых продук­тов). В зависимости от конкретных условий страхова­ния отдельных видов рисков тарифные ставки могут быть уточнены в процессе составления договора страхования.

Знание механизма функционирования отдельных видов финансовых рынков позволяет предприятию более

эффективно осуществлять операции по привлечению денежных ресурсов из внешних источников, форми­рованию портфеля финансовых инвестиций, страхова­нию финансовых рисков и другим -аспектам финансо­вой деятельности, связанной с организацией денежных потоков.