УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМ ЛИЗИНГОМ

Переход к рыночным отношениям в нашей стране вызвал активное использование в практике инвестици­онной деятельности новых для нас кредитных инстру­ментов, получивших широкое применение в странах с развитой рыночной экономикой.

Финансовый лизинг (аренда) представляет собой хо­зяйственную операцию, предусматривающую приобретение арендодателем по заказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользование арендатора на срок, не превышающий периода полной их амортизации с обяза­тельной последующей передачей права собственности на эти основные средства арендатору. Финансовый лизинг рас­

сматривается как один из видов финансового кредита. Основные средства, переданные в финансовый лизинг, включаются в состав основных средств арендатора.

Финансовый лизинг (характеризуемый в международ­ной практике и такими терминами как “капитальный лизинг” или “лизинг с полной окупаемостью лизингуе- мого актива”) характеризуется сложной системой эконо­мических отношений — арендных, торговых, кредитных и т.п. В этом разделе рассматриваются особенности финансового лизинга как одной из формы финансового кредитования инвестиционной деятельности, т.е. кредит­ные отношения, связанные с его функционированием и спецификой управления.

Кредитные отношения финансового лизинга харак­теризуются многоаспектностью, проявляемой в доста­точно широком диапазоне. Эти кредитные аспекты фи­нансового лизинга заключаются в следующем (рис. 16.S).

Рисунок 16.5. Характеристика кредитных аспектов финансо­вого лизинга

1. Финансовый лизинг удовлетворяет потребность в наиболее дефицитном виде заемного капитала — долго­срочном кредите.

2. Финансовый лизинг обеспечивает полный объем удовлетворения конкретной целевой потребности предпри­ятия в заемных средствах. Использование финансового лизинга в конкретных целях обновления и расширения состава активной части операционных внеооборотных активов позволяет предприятию полностью исключить иные формы финансирования этого процесса за счет как собственного, так и заемного капитала, снижает зави­симость предприятия от банковского кредитования.

3. Финансовый лизинг автоматически формирует пол­ное обеспечение кредита, что снижает стоимость его при­влечения. Формой такого обеспечения кредита является сам лизингуемый актив, который в случае финансовой несостоятельности (банкротства) предприятия может быть реализован кредитором с целью возмещения не­выплаченной части лизинговых платежей и суммы не­устойки по сделке. Дополнительной формой такого обес­печения кредита является обязательное страхование лизингуемого актива лизингополучателем (рейтером) в пользу лизингодателя (лиссора). Снижение уровня кре­дитного риска лизингодателя (в соответственно и его премии за риск) создает предпосылки для соответствую­щего снижения стоимости привлечения предприятием этого вида финансового кредита (в сравнении с банков­ским кредитом).

4. Финансовый лизинг обеспечивает покрытие “на­логовым щитом” всего объема привлекаемого кредита. Ли­зинговые платежи, обеспечивающие амортизацию всей суммы основного долга по привлекаемому кредиту, входят в состав издержек предприятия и уменьшают соответст­вующим образом сумму его налогооблагаемой прибыли.

По банковскому кредиту аналогичный “налоговый щит” распространяется лишь на платежи по обслуживанию кре­дита, а не на сумму основного долга по нему.

5. Финансовый лизинг обеспечивает более широкий диапазон форм платежей, связанных с обслуживанием долга. В отличие от банковского кредита, где обслужива­ние долга и возврат основной его суммы осуществляет­ся в форме денежных платежей, финансовый лизинг пре­дусматривает возможность осуществления таких платежей в иных формах, например, в форме поставок продук­ции, произведенной с участием лизингуемых активов.

6. Финансовый лизинг обеспечивает бблыпую гибкость в сроках платежей, связанных с обслуживанием долга. В отличие от традиционной практики обслуживания и погашения банковского кредита финансовый лизинг представляет предприятию возможность осуществления лизинговых платежей по значительно более широкому диапазону схем с учетом характера использования ли- зингуемого актива, срока его использования и т.п. В этом отношении финансовый лизинг является для предприя­тия более предпочтительным кредитным инструментом.

7. Финансовый лизинг характеризуется более упро­щенной процедурой оформления кредита в сравнении с бан­ковской. Как свидетельствует современный отечествен­ный и зарубежный опыт при лизинговом соглашении объем затрат времени и перечень необходимой для пред­ставления финансовой документации существенно ниже, чем при оформлении договора с банком о предоставле­нии долгосрочного финансового кредита. В значитель­ной степени этому соответствует строго целевое исполь­зование полученного кредита и надежное его обеспечение при финансовом лизинге.

8. Финансовый лизинг обеспечивает снижение сто­имости кредита за счет ликвидационной стоимости ли- зингуемого актива. Так как при финансовом лизинге после завершения лизингового периода соответствующий ак­тив передается в собственность лизингополучателя, то после полной его амортизации он имеет возможность реализовать его по ликвидационной стоимости. На сумму этой ликвидационной стоимости (приведенную путем

19 И.

дисконтирования к настоящей стоимости) условно сни­жается сумма кредита по лизинговому соглашению.

9. Финансовый лизинг не требует формирования на предприятии фонда погашения основного долга в связи с постепенностью его амортизации. Так как при финансо­вом лизинге обслуживание основного долга и его аморти­зация осуществляется одновременно (т.е. включены в состав лизинговых платежей в комплексе), с окончанием лизингового периода стоимость основного долга по ли- зингуемому активу сводится к нулю. Это избавляет пред­приятие от необходимости отвлечения собственных фи­нансовых ресурсов на формирование фонда погашения.

Перечисленные кредитные аспекты финансового ли­зинга определяют его как достаточно привлекательный кредитный инструмент в процессе привлечения пред­приятием заемного капитала для обеспечения своей инвестиционной деятельности.

Управление финансовым лизингом на предприятии связано с использованием различных его видов. Класси­фикация видов финансового лизинга по основным клас­сификационным признакам приведена на рис. 16.6.

1. По составу участников лизинговой операции разде­ляют прямой и косвенный виды финансового лизинга.

• Прямой лизинг характеризует лизинговую опера­цию, которая осуществляется между лизингодателем и лизингополучателем без посредников. Одной из форм прямого лизинга является сдача актива в лизинг непо­средственным его производителем, что значительно сни­жает затраты на осуществление лизинговой операции и упрощает процедуру заключения лизинговой сделки. Вто­рой из форм прямого лизинга является так называемый возвратный лизинг, при котором предприятие продает соответствующий свой актив будущему лизингодателю, а затем само же арендует этот актив. При обеих формах прямого лизинга участие третьих лиц в лизинговой опе­рации не предусматривается.

• Косвенный лизинг характеризует лизинговую опе­рацию, при которой передача арендуемого имущества лизингополучателю осуществляется через посредников (как правило, лизинговую компанию).

Рисунок 16.6. Классификация видов финансового лизинга по основным признакам

2. По региональной принадлежности участников ли­зинговой операции выделяют внутренний и внешний (меж­дународный) лизинг.

• Внутренний лизинг характеризует лизинговую опе­рацию, все участники которой являются резидентами дан­ной страны.

• Внешний (международный) лизинг связан с лизин­говыми операциями, осуществляемыми участниками из разных стран. На современном этапе внешний финансо­вый лизинг используется, как правило, при соверше­нии лизинговых операций совместными предприятиями с участием иностранного капитала.

3. По лизингуемому объекту выделяют лизинг движи­мого и недвижимого имущества.

• Лизинг движимого имущества является основной формой лизинговых операций, законодательно регулиру­емых в нашей стране. Как правило, объектом такого вида финансового лизинга являются машины и оборудование, входящее в состав операционных основных средств.

• Лизинг недвижимого имущества заключается в покупке или строительстве по поручению лизинго­получателя отдельных объектов недвижимости производ­ственного, социального или другого назначения с их пе­редачей ему на условиях финансового лизинга. Этот вид лизинга пока еще не получил распространения в нашей стране.

4. По формам лизинговых платежей различают денеж­ный, компенсационный и смешанный виды лизинга.

• Денежный лизинг характеризует платежи по ли­зинговому соглашению исключительно в денежной форме. Этот вид лизинга является наиболее распрост­раненным в системе осуществления предприятием фи­нансового лизинга.

• Компенсационный лизинг предусматривает возмож­ность осуществления лизинговых платежей предприятием в форме поставок продукции (товаров, услуг), производи­мой при использовании лизингуемых активов.

• Смешанный лизинг характеризуется сочетанием пла­тежей по лизинговому соглашению как в денежной, так и в товарной форме (форме встречных услуг).

5. По характеру финансирования объекта лизинга вы­деляют индивидуальный и раздельный лизинг.

• Индивидуальный лизинг характеризует лизинговую операцию, в которой лизингодатель полностью финан­сирует производство или покупку передаваемого в аренду имущества.

• Раздельный лизинг (леверидж-лизинг) характеризу­ет лизинговую сделку, в которой лизингодатель приоб­ретает объект аренды частично за счет собственного ка­питала, а частично — за счет заемного. Такой вид лизинга присущ крупным капиталоемким лизинговым операци­ям со сложным многоканальным финансированием пе­редаваемого в аренду имущества.

С учетом изложенных основных видов финансового лизинга организуется процесс управления им на предпри­ятии. Основной целью управлення финансовым лизингом с позиций привлечения предприятием заемного капитала является минимизация потока платежей по обслуживанию каждой лизинговой операции.

Процесс управления финансовым лизингом на пред­приятии осуществляется по следующим основным эта­пам (рис. 16.7):

Рисунок 16.7. Основные этапы управления финансовым ли­зингом на предприятии

1. Выбор объекта финансового лизинга. Такой вы­бор определяется необходимостью обновления или рас-

581

ширения состава операционных внеоборотных активов предприятия с учетом оценки инновационных качеств отдельных альтернативных их видов.

1. Выбор вида финансового лизинга. В основе такого выбора лежит классификация видов финансового лизинга и оценка следующих основных факторов:

• страна-производитель продукции, являющейся объектом финансового лизинга;

• рыночная стоимость объекта финансового лизинга;

• развитость инфраструктуры регионального лизингового рынка;

• сложившаяся практика осуществления лизинговых опе­раций по аналогичным объектам лизинга;

• возможности эффективного использования лизинго­получателем актива, являющегося объектом лизинга.

В процессе выбора вида финансового лизинга учи­тывается механизм приобретения лизингуемого актива, который сводится к трем альтернативным вариантам:

а) предприятие-лизингополучатель самостоятельно осуществляет отбор необходимого ему объекта ли­зинга и конкретного производителя — продавца имущества, а лизингодатель оплатив его стоимость передает это имущество в пользование лизингопо­лучателя на условиях финансового лизинга (эта схе­ма принципиально применима и к возвратному ли­зингу);

б) предприятие-лизингополучатель поручает отбор не­обходимого ему объекта лизинга своему потенци­альному лизингодателю, который после его приоб­ретения передает его предприятию на условиях финансового лизинга (такая схема наиболее часто используется при внешнем лизинге);

в) лизингодатель наделяет предприятие-лизингопо­лучатель полномочиями своего агента по заказу предполагаемого объекта лизинга у его изготовите­ля и после его оплаты передает приобретенное им имущество лизингополучателю на условиях финан­сового лизинга (такая схема наиболее часто исполь­зуется при внутреннем лизинге).

Таким образом, процесс выбора вида финансового лизинга совмещается обычно с процессом выбора и по­тенциального лизингодателя.

3. Согласование с лизингодателем условий осущест­вления лизинговой сделки. Это наиболее ответственный этап управления финансовым лизингом, во многом оп­ределяющий эффективность предстоящей лизинговой операции. В процессе этого этапа управления согласо­вываются следующие основные условия (рис. 16.8).

Рисунок 16.8. Характеристика основных условии осуществле­ния лизинговой операции, подлежащих согласо­ванию с лизингодателем

Срок лизинга. В соответствии с механизмом финан­сового лизинга такой срок определяется обычно общим периодом амортизации лизингуемого имущества. По меж­дународным стандартам он не может быть ниже перио­да 75%-ой амортизации объекта лизинга (с последующей его продажей лизингополучателю по остаточной или лик­видационной стоимости).

Сумма лизинговой операции. Размер этой суммы дол­жен обеспечивать возмещение лизингодателю всех за­трат по приобретению объекта лизинга; кредитного про­цента за отвлекаемые им на длительный период денежные ресурсы; комиссионное вознаграждение, покрывающее его операционные расходы по обслуживанию лизинго­вой операции; налоговые платежи, обеспечивающие по­лучение чистой прибыли.

Условия страхования лизингуемого имущества. В соот­ветствии с действующей практикой страхование имущест­ва — объекта лизинга осуществляет лизингополучатель в пользу лизингодателя. Отдельные аспекты этого стра­хования подлежат согласованию сторон.

Форма лизинговых платежей. Хотя видами лизинга предусматриваются различные формы осуществления ли­зинговых платежей, в практике финансового лизинга при­меняется обычно денежная форма. При косвенном фи­нансовом лизинге денежная форма лизинговых платежей является, как правило, обязательным условием, а при прямом — по согласованию сторон могут допускаться компенсационные платежи в форме товаров и услуг.

График осуществления лизинговых платежей. По сро­кам внесения этих платежей различают:

• равномерный поток лизинговых платежей;

о прогрессивный (нарастающий по размерам) поток ли­зинговых платежей;

• регрессивный (снижающийся по размерам) поток лизин­говых платежей;

• неравномерный поток лизинговых платежей (с неравно­мерными периодами и размерами их выплат).

При согласовании графика осуществления лизин­говых платежей предприятие должно исходить из своих финансовых возможностей, размера и периодичности генерируемых денежных потоков с использованием ли- зингуемых активов, а также стремиться к минимизации общего размера лизинговых платежей в настоящей стои­мости. Такая минимизация обеспечивается путем срав­нения дисконтируемых потоков лизинговых платежей различных видов.

Система штрафных санкций за просрочку лизинговых платежей. Обычно такие штрафные санкции строятся в форме пени за каждый день просрочки очередного пла­тежа, которая призвана возместить лизингодателю его прямые потери и упущенную выгоду.

Условия закрытия сделки при финансовой несостоя­тельности лизингополучателя. По условиям финансового лизинга договор не может быть расторгнут по инициа­тиве лизингополучателя (за исключением случая, когда лизингодателем не были соблюдены условия приобре­тения и поставки лизингуемого имущества). Если же ли­

зингополучатель в процессе действия договора в силу финансовой несостоятельности был объявлен банкротом, сумма закрытия сделки включает в себя невыплаченную часть общей суммы лизинговых платежей, сумму пени за просрочку платежей, а также неустойку, определенную договором. Возмещение суммы закрытия лизинговой сделки осуществляется страховой компанией или за счет проданного имущества предприятия-банкрота.

4. Оценка эффективности лизинговой операции. В ос­нове такой оценки лежит сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования активов.

Эффективность денежных потоков (потоков плате­жей) сравнивается в настоящей стоимости по таким ос­новным вариантам решений:

1. Приобретение активов в собственность за счет соб­ственных финансовых ресурсов.

2. Приобретение активов в собственность за счет дол­госрочного банковского кредита.

3. Аренда (лизинг) активов.

• Основу денежного потока приобретения актива в собственность за счет собственных финансовых ресурсов составляют расходы по его покупке, т.е. рыночная цена актива. Эти расходы осуществляются при покупке ак­тива и поэтому не требуют приведения к настоящей сто­имости.

• Основу денежного потока приобретения актива в собственность за счет долгосрочного банковского кредита составляют процент за пользование кредитом и общая его сумма, подлежащая возврату при погашении. Расчет общей суммы этого денежного потока в настоящей стои­мости осуществляется по следующей формуле:

где ДПКН — сумма денежного потока по долгосрочному банковскому кредиту, приведенная к настоя­щей стоимости;

ПК—сумма уплачиваемого процента за кредит в соответствии с годовой его ставкой;

СК—сумма полученного кредита, подлежащего погашению в конце кредитного периода;

Нп —ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью; і — годовая ставка процента за долгосрочный кредит, выраженная десятичной дробью; и —количество интервалов, по которым осуще­ствляется расчет процентных платежей, в об­щем обусловленном периоде времени.

• Основу денежного потока аренды (лизинга) актива составляют авансовый лизинговый платеж (если он огово­рен условиями лизингового соглашения) и регулярные лизинговые платежи (арендная плата) за использование актива. Расчет общей суммы этого денежного потока в настоящей стоимости осуществляется по следующей фор­муле:

где ДПЛн — сумма денежного потока по лизингу (аренде) актива, приведенная к настоящей стоимости;

АПл — сумма авансового лизингового платежа, преду­смотренного условиями лизингового соглашения;

ЛП — годовая сумма регулярного лизингового пла­тежа за использование арендуемого актива;

Нп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью; і — среднегодовая ставка ссудного процента на рынке капитала (средняя ставка процента по долгосрочному кредиту), выраженная деся­тичной дробью; и —количество интервалов, по которым осуще­ствляется расчет процентных платежей, в об­щем обусловленном периоде времени.

В расчетных алгоритмах суммы денежных потоков всех видов, приведенных выше, стоимость актива преду­сматривается к полному списанию в конце срока его использования. Если после предусмотренного срока ис­пользования актива, взятого в аренду на условиях фи­нансового лизинга или приобретенного в собственность, он имеет ликвидационную стоимость, прогнозируемая ее сумма вычитается из денежного потока. Расчет этой вычитаемой суммы ликвидационной стоимости осуще­ствляется по следующей формуле:

где ДЦлс — дополнительный денежный поток за счет реа­лизации актива по ликвидационной стои­мости (после предусмотренного срока его ис­пользования), приведенный к настоящей сто­имости;

JIC — прогнозируемая ликвидационная стоимость актива (после предусмотренного срока его ис­пользования);

/ — среднегодовая ставка ссудного процента на рынке капитала (средняя ставка процента по долгосрочному кредиту), выраженная десятич­ной дробью;

п — количество интервалов, по которым осущест­вляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени.

Пример: Сравнить эффективность финансирования инвестиционного актива при следующих условиях: стоимость актива — 60 тыс. уел. ден. ед.; срок эксплуатации актива — 5 лет; авансовый лизинговый платеж предусмотрен в сумме 5% и составляет 3 тыс. уел. ден. ед.; регулярный лизинговый платеж за использование актива составляет 20 тыс. уел. ден. ед. в год; ликвидационная стоимость актива после предусмот­ренного срока его использования прогнозируется в сумме 10 тыс. уел. ден. ед. ставка налога на прибыль составляет 30%; средняя ставка процента по долгосрочному банков­скому кредиту составляет 15% в год.

Исходя из приведенных данных, настоящая сто­имость денежного потока составит:

1) при приобретении актива в собственность за счет собственных финансовых ресурсов:

3) при аренде (лизинге) актива:

Сопоставляя результаты расчета можно уви­деть, что наименьшей является настоящая сто­имость денежного потока при лизинге:

45,0 < 46,0 < 55,0.

Это означает, что наиболее эффективной фор­мой финансирования данного актива является его аренда на условиях финансового лизинга.

5. Организация контроля за своевременным осущест­влением лизинговых платежей. Лизинговые платежи в со­ответствии с графиком их осуществления включаются в разрабатываемый предприятием платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга его текущей инвестиционной деятельности.

В процессе управления финансовым лизингом следует учесть, что многие правовые нормы его регулирования в нашей стране еще не установлены или разработаны недостаточно. В этих условиях следует ориентироваться на международные стандарты осуществления лизинго­вых операций с соответствующей их адаптацией к эко­номическим условиям нашей страны.