4.2. Цена капитала и его основных источников [7, 21]
Предприятие всегда нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение средств связано с определенными затратами: акционерам – дивиденды, банкам – проценты по займам и т.
д.Цена капитала – это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.
Основные понятия цены капитала представлены на рис. 4.2.
 |
Рис. 4.2. Основные понятия цены капитала
Можно выделить три основных источника капитала: заемный, акционерный, отложенная прибыль (нераспределенная прибыль и собственные средства). Анализ структуры пассива баланса характеризует источники средств и величину внутренних, заемных и привлеченных средств. Цена каждого из этих источников средств разная, поэтому цену капитала предприятия находят как средневзвешенную.
Расчет цены источников средств представлен в табл. 4.1.
Таблица 4.1
Расчет цены источников средств
| Источник капитала | Расчет цены источника средств |
| 1. Заемный капитал | 1.1. Цена банковской ссуды Кб.с = % за кредит/ заемный капитал |
| 1.2. Цена облигационного займа Ко.з. = Ддиск+ i Ддиск – стоимость дисконтированного дохода i – процентный доход | |
| 2. Акционерный капитал | 2.1. Цена источника средств «привилегированные акции» Кпр.акц = Dпр.акц / Цпр.акц Dпр.акц – размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах) Цпр.акц – текущая рыночная цена привилегированных акций |
| 2.2. Цена источника средств «обыкновенные акции» Коб.акц = (Dпрогн / Цобыкн.акц) + q Dпрогн – прогнозное значение дивиденда Цобыкн.акц – текущая (рыночная) цена обыкновенной акции q – прогнозируемый темп прироста дивиденда | |
| 3. Нераспределенная прибыль | Наиболее распространенным способом оценки стоимости нераспределенной прибыли является ее оценка по уровню дивидендов, выплаченных по обыкновенным акциям |
Приведенный способ расчета цены источника средств «обыкновенные акции» применим только для компаний, выплачивающих дивиденды. Кроме того, здесь не учитывается фактор риска. Поэтому на практике часто используют другие методы оценки обыкновенных акций – это CAPM и модель М. Гордона.
Модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг (CAPM), известная в портфельной теории, предполагает наличие информации о рынке ценных бумаг:
, (4.1)
где Rc – ожидаемая доходность акций данной компании;
Rr – доходность безрисковых ценных бумаг;
Rm – доходность в среднем на рынке ценных бумаг в текущем периоде;
b – коэффициент учета систематического риска, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности рынка ценных бумаг в целом. b > 1 означает, что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке ценных бумаг.
Для отдельных инвестиционных проектов и некотируемых ценных бумаг b принимается на основе среднеотраслевых данных или данных по компаниям-аналогам, имеющим котировку на рынке и занимающимся сходными видами деятельности.
В табл. 4.2 представлены значения коэффициентов систематического риска, рассчитанные по некоторым ведущим российским предприятиям компанией АК&М. Там же представлены коэффициенты ρ2 (квадрат коэффициента корреляции), показывающие, какая часть общей вариации конкретной акции объясняется колебаниями рынка, т. е. какая часть общего риска акции имеет систематическую природу.
Таблица 4.2
Расчетные значения коэффициента систематического риска по ведущим российским корпорациям
| Эмитент | Коэффициент систематического риска b | Доля систематического риска ρ2 |
| РАО ЕЭС России | 1,061 | 0,722 |
| НК Лукойл | 0,958 | 0,876 |
| Мосэнерго | 1,008 | 0,809 |
| Норильский никель | 0,951 | 0,767 |
| Ноябрьскнефтегаз | 0,904 | 0,753 |
| Ростелеком | 0,988 | 0,863 |
| Сургутнефтегаз | 1,458 | 0,825 |
| Иркутскэнерго | 1,513 | 0,57 |
| Пурнефтегаз | 1,162 | 0,614 |
| КамАЗ | 0,606 | 0,452 |
| Газпром | 0,412 | 0,071 |
| МГТС | 1,048 | 0,261 |
| Юганскнефтегаз | 0,86 | 0,476 |
Общий риск портфеля состоит из двух частей (рис. 4.3) и может уменьшаться за счет изменения структуры портфеля.
Рис. 4.3. Зависимость степени риска от диверсификации портфеля
Модель М. Гордона предполагает, что базовая величина дивидендов равна С и она ежегодно увеличивается с темпом прироста равным q. Тогда текущая (рыночная) цена акции (PV) определяется по формуле
, (4.2)
где r – приемлемая норма дохода.
На практике предприятия финансируют свою деятельность из различных источников, цена которых также различна. Поэтому для оценки цены всего капитала используют формулу средневзвешенной арифметической:
ССК = a Кi di, (4.3)
где Кi – цена i-го источника средств;
di – удельный вес i-го источника в общей сумме;
ССК – средневзвешенная стоимость капитала (в зарубежной литературе обозначается WACC).
Пример: Рассчитать ССК по приведенным ниже данным:
| Источник средств | Учетная оценка, тыс. руб. | Доля (di источника) | Цена капитала (Кi, %) |
| 1. Заемные: | |||
| краткосрочные | 6 000 | 0,353 | 8,5 |
| долгосрочные | 2 000 | 0,118 | 5,2 |
| 2. Обыкновенные акции | 7 000 | 0,412 | 16,5 |
| 3. Привилегированные акции | 1 500 | 0,088 | 12,4 |
| 4. Нераспределенная прибыль | 500 | 0,029 | 15,2 |
| ИТОГО | 17 000 | 1, 0 |
ССК = 8,5?0,353 + 5,2?0,118 + 16,5?0,412 + 12,4?0,088 + 15,2?0,029 = 11,94 %
ССК рассчитывается для нескольких целей:
• для определения уровня финансовых издержек фирмы;
• для обоснования решений по инвестиционным проектам [внутренняя норма рентабельности (IRR) по инвестиционному проекту должна быть выше цены капитала (CKK)];
• для управления структурой капитала (оптимальное соотношение между различными источниками средств соответствует минимальной цене капитала);
• при оценке цены предприятия в целом Цпр = (Приб. чистая + % за кредит) / ССК. Чем ниже ССК, тем выше цена предприятия.
Предельная цена капитала – это максимальная стоимость дополнительно привлекаемого источника, за пределами которой фирма не может обеспечить требуемую норму доходности.
С точки зрения инвесторов, ССК представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвесторами от своих вложений. С точки зрения риска, ССК определяется как безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал (которую обычно принимают равной средней реальной, т. е. без инфляционной доходности, по государственным ценным бумагам).