Цена капитала и его основных источников

Предприятие всегда нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение средств связано с определенными затратами: акционерам - дивиденды, банкам - проценты по займам и т.д.

Существуют два понятия: а) цена капитала данного предприятия; б) цена предприятия в целом как субъекта на рынке капиталов. Первое понятие отражает сложившуюся на предприятии величину относительных годовых расходов на обслуживание своей задолженности перед собственниками или инвесторами. Второе может характеризоваться разными показателями, один из которых - величина собственного капитала. Оба понятия количественно взаимосвязаны. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, цена предприятия после реализации проекта уменьшиться. Поэтому цена капитала является важным элементом теории и практики решений инвестиционного характера.

Цена капитала - это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.

Можно выделить три основных источника капитала: заемный, акционерный, отложенная прибыль (нераспределенная прибыль и собственные средства). Анализ структуры пассива баланса характеризует источники средств и величину внутренних, заемных и привлеченных средств.

1. Цена банковской ссуды находится по формуле:

Кб. с. = % за кредит / Заемный капитал (4.1)

Например, кредит в 100 тыс. руб. выдан под 20% годовых на срок 3 месяца, тогда цена банковской ссуды составит:

Кб.с .= (100000 • 0,2 / 4) / 100 000 = 0,05 руб. за 1 руб.

2. Цена источника средств «привилегированные акции»:

Кприв.акц = D прив.акц. / Ц прив.акц, (4.2)

где D - размер фиксированного дивиденда (в ден. единицах);

Ц - текущая - рыночная цена привилегированных акций.

3. Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия, поэтому цену данного источника средств можно рассчитать с наименьшей стоимостью.

К обыкн.акц = фпрогн / Ц обыкн. акц) + q, (4.3)

где D - прогнозное значение дивиденда;

Ц - текущая (рыночная) цена обыкновенной акции; q - прогнозируемый темп прироста дивиденда.

Однако такой способ расчета применим только для компаний, выплачивающих дивиденды. Кроме того, здесь не учитывается фактор риска. Поэтому на практике часто используют другие методы оценки обыкновенных акций, такие как модель CAPM и модель М. Гордона.

Модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг (CAPM) известная в портфельной теории предполагает наличие информации о рынке ценных бумаг:

Rc = Rr + b(Rm - Rr), (4.4)

Rc - ожидаемая доходность акций компании;

Rr - доходность без рисковых ценных бумаг;

b - P коэффициент - это индекс доходности актива по отноше­нию к доходности рынка ценных бумаг в целом (b>1 озна­чает, что ценные бумаги данной компании более рискован­ны, чем в среднем на рынке ценных бумаг);

Rm - средняя доходность на рынке ценных бумаг в текущем периоде.

Для отдельных инвестиционных проектов и некотируемых ценных бумаг b принимается на основе среднеотраслевых данных или данных по компаниям-аналогам, имеющим котировку на рынке и занимающимся сходными видами деятельности.

В табл.4.1 представлены значения коэффициентов

систематического риска, рассчитанные по некоторым ведущим российским предприятиям компанией АК&М. Там же

представлены коэффициенты р2 (квадрат коэффициента

корреляции), показывающие, какая часть общей вариации кон­кретной акции объясняется колебаниями рынка, т.е. какая часть общего риска акции имеет систематическую природу.

Таблица 4.1

Расчетные значения коэффициента систематического риска по ведущим российским корпорациям

Модель Гордона предполагает, что базовая величина дивидендов, равная С, ежегодно увеличивается с темпом прироста, равным q. Тогда текущая (рыночная) цена акции (PV) определяется по формуле:

где r - приемлемая норма дохода

4. Цена собственного капитала

Кск = (Бприв.акц. + Бобыкн. акц.) / СКсред., (4.6)

где СКсред. - средняя за отчетный период величина собствен­ного капитала.

На практике предприятия финансируют свою деятель­ность из различных источников. Цена каждого из этих источни­

ков средств разная, поэтому для оценки цены всего капитала используют формулу средневзвешенной арифметической (WACC - так обозначается ССК в американских и английских книгах по финансовому менеджменту).

где ССК- средневзвешенная стоимость капитала;

Кі - цена i-о источника средств; di - удельный вес i-го источника в общей сумме.

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается:

1) для определения уровня финансовых издержек фирмы;

2) для управления структурой капитала (оптимальное соотношение между различными источниками средств соответствует минимальной цене капитала);

3) при оценке цены предприятия в целом (чем ниже ССК, тем выше цена предприятия):

Цф = (Прибыль чистая + %-ты за кредит) / ССК, (4.8)

4) для обоснования решений по инвестиционным проектам.

Инвестиционному анализу предшествует расчет средне­взвешенной стоимости капитала. ССК в инвестиционном анализе используется для:

а) дисконтирования денежных потоков при исчислении чистой настоящей стоимости (NPV) проектов;

б) сопоставления с внутренней ставкой рентабельности (IRR) проектов. Если IRR превышает ССК, проект может быть одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов.

Предельная цена капитала - это максимальная стоимость дополнительно привлекаемого источника, за пределами которой фирма не может обеспечить требуемую норму доходности. С точки зрения инвесторов - ССК представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвесторами от своих вложений. С точки зрения риска ССК определяется как безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал (которую обычно принимают равной средней реальной, т.е. без инфляционной доходности, по государственным ценным бумагам).

1.3.