4.4. Теоретические подходы к определениюоптимальной структуры капитала
В теории финансового менеджмента различают понятия: финансовая структура и капитализированная структура предприятия. Первая отражает способ финансирования предприятия в целом, т.е.
структуру источников средств. Второй термин отражает состояние долгосрочных пассивов, т. е. долю собственных и заемных средств.Структура капитала влияет на всю финансовохозяйственную деятельность предприятия. Соотношение между собственными и заемными источниками средств является показателем риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие.
На практике рассчитывают показатель уровня покрытия расходов по обслуживанию заемного долгосрочного капитала (Упз), который представляет собой отношение дохода до выплаты % и налогов к процентам за пользование заемным капиталом. Он измеряется в долях единицы и показывает во сколько раз валовая прибыль превосходит сумму годовых процентов по долго-срочным займам.
Пример. Доля заемного капитала и Упз в странах с развитой рыночной экономикой:
|
Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала рассматриваются учеными с 2-х точек зрения
1. Традиционный подход. Авторы данного подхода считают, что цена капитала зависит от его структуры и существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение ССК и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.
При этом цена предприятия (Цп) может быть найдена по формуле: |
где Др - доход к распределению.
В свою очередь ССК зависит от цены его составляющих - собственного капитала (Кс) и заемного капитала (Кз), а
поскольку стоимость заемного капитала в среднем ниже, чем стоимость собственного капитала, существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой ССК имеет минимальное значение (рис. 4.3).
| Кс
Рис 4.3. Зависимость цены капитала от его структуры (традиционный подход) |
2. Подход Ф. Модильяни и М. Миллера (1958 г.). Авторы утверждают, что цена капитала не зависит от его структуры и, следовательно, ее нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Последнее утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом, естественно не меняется.
Такому обоснованию сопутствует ряд следующих ограничений: предполагается наличие эффективного рынка капитала; отсутствуют налоги; существуют одинаковые процентные ставки для физических и юридических лиц; отсутствуют затраты, связанные с банкротством др. Авторы утверждают, что в данных условиях цена капитала всегда выравнивается путем перекачивания капитала за счет кредитов, представляемых компаниями физическим лицам.
В полном объеме описываемые методики могут быть реализованы при наличии развитого рынка ценных бумаг и статистики о нем.
Практикум
1. Какие характеристики раскрывают экономическую сущность капитала?
2. Как определить средневзвешенную цену капитала? Как рассчитывается цена основных источников средств?
3. В чем сущность моделей САРМ и Гордона?
4.
Назовите основные методы оценки инвестиционных проектов, обсудите достоинства и недостатки.5. Какие из методов оценки инвестиционных проектов взаимосвязаны между собой и почему?
6. Назовите основные теоретические подходы к определению оптимальной структуры капитала. В чем их сущность?
7. Объясните зависимость цены предприятия от ССК.
8. Как рассчитывается стоимость предприятия?
9. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала пред-
приятия при следующей структуре источников средств:
|
Как изменится ССК, если доля собственных средств снизится до 60%?
10. Оцените предпочтительность инвестирования средств в проекты при следующих условиях:__________________________
|
11. Найдите NPV и PI для каждого из проектов, если значение коэффициента дисконтирования равно 15%.___________________
| ||||||||||||||||||||||