Содержание и направления дивидендной политики предприятия
Дивиденд - часть прибыли компании, которая направляется акционерам в форме прямых денежных выплат. Это основная часть дохода от вложений в акции, в определенной степени сигнализирующей акционерам о том, что коммерческая организация, в которую они вложили свои деньги, работает успешно.
С экономической точки зрения дивиденд является платой за предоставленный капитал. При этом часть прибыли, не выплачиваемая акционерам, также является их доходом, но доходом, реинвестируемым в бизнес.Реинвестирование прибыли - более приемлемая и относительно дешевая форма финансирования компании, расширяющей свою деятельность. Оно позволяет избежать дополнительных расходов, имеющих место, в частности, при выпуске новых акций, а также сохранить сложившуюся систему контроля за деятельностью компании со стороны ее владельцев, т. к. в этом случае количество акционеров практически не меняется. Поскольку реинвестированная часть прибыли - это внутренний источник финансирования деятельности компании,
то, очевидно, что дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемых компанией внешних источников финансирования.
Дивидендная политика предприятия - это политика в области распределения доходов между собственниками акционерного общества. Она определяет принципы принятия решений о выплате прибыли акционерам или ее реинвестировании, а также о форме, размере и регулярности выплаты дивидендов. Оптимальная дивидендная политика устанавливает равновесие между текущими дивидендами и будущим ростом, которое максимизирует цену акций.
Дивидендная политика реализуется по следующим направлениям:
- анализ дивидендной политики в предыдущем периоде;
- анализ и учет всех факторов формирования дивидендной политики;
- выбор типа дивидендной политики, наиболее отвечающего внутренним и внешним условиям функционирования предприятия;
- взаимоувязка дивидендной политики с прочими приоритетами экономической стратегии;
- определение общего уровня дивидендных выплат и размера на одну обыкновенную акцию;
- анализ эффективности дивидендной политики.
В теории финансов получили известность три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики:
1. Теория нейтральности дивидендов Модильяни и Миллера (1961 г.) предполагает, что дивидендная политика не оказывает влияние ни на цену акций компании, ни на ее стоимость. В качестве исходных авторы выдвинули те же оговорки, что и в теории структуры капитала (отсутствие налогов, симметричность информации и т.д.). Если фирма не выплачивает дивиденды, т.е. реинвестирует свой доход, это означает, что фирма сама хочет направить полученную прибыль на развитие и не доверяет это своим акционерам, которые тоже могли бы полученные дивиденды направить на приобретение новых акций, т.е. реинвестировать их. С другой стороны, если норма прибыли на реинвестиции компании превышает норму,
которую сами инвесторы могут получить по другим инвестициям с аналогичной величиной риска, то инвесторы предпочитают, чтобы компания оставляла прибыль нераспределенной и реинвестировала ее, а не выплачивала в виде дивидендов (кстати говоря, в США у акционера есть такая возможность: при приобретении акций сразу указать, какую часть доходов от них он хотел бы поручить фирме реинвестировать в нее же).
2. Теория «синицы в руках» М. Гордона и Дж. Линтнера (1956 г.) предполагает, что ожидаемая доходность акций увеличивается по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, т. к. инвесторы более заинтересованы в дивидендных выплатах, нежели в доходах от прироста капитала, ожидаемого в будущем за счет нераспределенной прибыли. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности инвестирования в данную компанию.
3. Теория налоговой дифференциации Р. Литценбер- гера и К. Рамасвами строится на том, что механизм налогообложения и ставки налогов на текущий доход и на прирост капитала (разницу между ценой приобретения акции и ценой ее продажи) различаются. В США для того, чтобы получить прирост капитала от владения акцией необходимо владеть ей не менее 1 года; эта прибыль и составит прирост капитала.
Ставка налога на прирост капитала меньше, чем на текущий доход (в том числе на доход по дивидендам). Именно поэтому такая модель делает предпочтительным прирост капитала. Однако в реальной жизни дивидендная политика гораздо более чутко реагирует на информационную асимметрию, что затрудняет реализацию указанной модели.Теоретические дискуссии по поводу того, какая из теорий верна, продолжается до сих пор. Тем не менее, большинство крупных компаний на Западе предпочитают регулярно выплачивать дивиденды.
Эмпирические исследования, посвященные дивидендной политике, установили следующие основные закономерности для развитых рынков акций:
1. Как правило, компании придерживаются стратегии определенного планового коэффициента дивидендных выплат -
либо отношения дивидендов к чистой прибыли, либо уровня выплат на акцию.
2. Дивиденды сигнализируют рынку о перспективах компаний только в случае непредвиденных изменений.
3. Реакция рынка на отрицательные сигналы (сокращение дивидендов) сильнее, чем на положительные (рост дивидендов).
4. Существует слабая зависимость предпочтений инвесторов по отношению к уровню дивидендов (так нзываемый «эффект клиентуры»): инвесторы с низким доходом (и,
соответственно низкими налоговыми ставками) предпочитают акции с высокими дивидендами, а богатые инвесторы (с высокими налоговыми ставками) наоборот - с низкими.
5.1.