6.1. Содержание дивидендной политики предприятия и факторы, ее определяющие [4, 7, 19]

Дивидендная политика – это политика в области распределения доходов между собственниками акционерного общества. Она определяет принципы принятия решений о выплате прибыли акционерам или ее реинвестировании, а также о форме, размере и регулярности выплаты дивидендов.

Дивидендная политика реализуется по следующим этапам:

• анализ факторов дивидендной политики в предшествующем периоде;

• анализ и учет всех факторов формирования дивидендной политики;

• выбор типа дивидендной политики, наиболее отвечающего внутренним и внешним условиям функционирования предприятия;

• взаимоувязка дивидендной политики с прочими приоритетами экономической стратегии;

• определение общего уровня дивидендных выплат и размера на одну обыкновенную акцию;

• анализ эффективности дивидендной политики.

В теории финансов получили известность три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики:

1. Теория нейтральности дивидендов Модильяни и Миллера (1961) предполагает, что дивидендная политика не оказывает влияния ни на цену акций компании, ни на ее стоимость. В качестве исходных авторы выдвинули те же оговорки, что и в теории структуры капитала (отсутствие налогов, симметричность информации и т. д.).

Если фирма не выплачивает дивиденды, т. е. реинвестирует свой доход, это означает, что фирма сама хочет направить полученную прибыль на развитие и не доверяет это своим акционерам, которые тоже могли бы полученные дивиденды направить на приобретение новых акций, т. е. реинвестировать их. С другой стороны, если норма прибыли на реинвестиции компании превышает норму, ко­торую сами инвесторы могут получить по другим инвестициям с аналогичной величиной риска, то инвесторы предпочитают, чтобы компания оставляла прибыль нераспределенной и реинвестировала ее, а не выплачивала в виде дивидендов (кстати говоря, в США у акционера есть такая возможность: при приобретении акций сразу указать, какую часть доходов от них он хотел бы пору­чить фирме реинвестировать в нее же).

2. Теория «синицы в руках» М. Гордона и Дж. Линтнера (1956) предполагает, что ожидаемая доходность акций увеличивается по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, так как инвесторы более заинтересованы в дивидендных выплатах, нежели в доходах от прироста капитала, ожидаемого в будущем за счет нераспределенной прибыли. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности инвестирования в данную компанию.

3. Теория налоговой дифференциации Р. Литценбергера и К. Рамасвами строится на том, что механизм налогообложения и ставки налогов на текущий доход и на прирост капитала (разницу между ценой приобретения акции и ценой ее продажи), различа­ются.

В США для того, чтобы получить прирост капитала от владения акцией, необходимо владеть ей не менее 1 года; эта прибыль и составит прирост капитала. Ставка налога на прирост капитала мень­ше, чем на текущий доход (в том числе на доход по дивидендам). Именно поэтому такая модель де­лает предпочтительным прирост капитала. Однако в реальной жизни дивидендная политика гораздо более чутко реагирует на информационную асимметрию, что затрудняет реализацию указанной мо­дели.

Теоретические дискуссии по поводу того, какая из теорий верна, продолжаются до сих пор. Тем не менее большинство крупных компаний на Западе предпочитают регулярно выплачивать дивиденды.

Эмпирические исследования, посвященные дивидендной политике, установили следующие основные закономерности для развитых рынков акций:

1. Как правило, компании придерживаются стратегии определенного планового коэффициен­та дивидендных выплат; либо отношения дивидендов к чистой прибыли, либо уровня выплат на ак­цию.

2. Дивиденды сигнализируют рынку о перспективах компаний только в случае непредвиден­ных изменений.

3. Реакция рынка на отрицательные сигналы (сокращение дивидендов) сильнее, чем на поло­жительные (рост дивидендов).

4. Существует слабая зависимость предпочтений инвесторов по отношению к уровню диви­дендов (так называемый «эффект клиентуры»): инвесторы с низким доходом (и соответственно низкими налого­выми ставками) предпочитают акции с высокими дивидендами, а богатые инвесторы (с высокими налоговыми ставками), наоборот, – с низкими.

Таким образом, дивидендная политика – это масса сигналов и потоков дополнительной инфор­мации, именно поэтому в финансовом менеджменте говорят не о теории дивидендов, а о дивиденд­ной политике.

Факторы, влияющие на дивидендную политику предприятия, чаще называют ограничениями:

1. Ограничения правового характера. В России дивидендная политика акционерными обществами должна строиться в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» (глава V «Дивиденды предприятия»).

2. Ограничения контрактного характера. Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда предприятие желает получить долгосрочный кредит. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестиру­емой прибыли. В России подобной практики нет; некоторыми аналога­ми ее являются обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 15 % уставного капитала общества и закрепленное за советом директоров право ограничения сверху размера выплачиваемых дивидендов, которым администрация и может воспользоваться при получении долгосрочной ссуды.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью. Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у компании есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в день­ги, достаточные для выплаты. В России в условиях высокой вза­имной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна.

4. Ограничения в связи с расширением производства. Многие компании, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников для целесообразного рас­ширения производственных мощностей. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат.

5. Ограничения в связи с интересами акционеров. В основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевой принцип финансового управления – прин­цип максимизации совокупного дохода акционеров.

6. Ограничения рекламно-финансового характера. В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами и др. Сбои в выплате дивидендов, как и любые нежелательные отклонения в выплате дивидендов от сложившейся практики, могут привести к снижению цены акции.

Таким образом, факторы дивидендной политики можно разделить на текущие и долговременные. К текущим, например, относятся экономическая тактика компании, текущие финансовые возможности предприятия, а к долговременным – экономическая стратегия, вопросы финансирования финансового имиджа предприятия, создания крупных долгосрочных резервов.

К составным элементам дивидендной политики относится и разработка внутреннего положения о выплате дивидендов. Оно должно регламентировать следующие параметры данной политики:

• периодичность выплат;

• величину дивидендов;

• определение круга акционеров, имеющих право на дивиденды;

• условия выплат, порядок объявлений о выплатах;

• формы и очередность выплат различным категориям акционеров;

• особенности прав владельцев привилегированных акций при получении дивидендов;

• источник выплат и др.

Дата объявления дивидендов – это день, когда совет директоров принимает решение (объявляет) о выплате дивидендов, их размере, датах переписи и выплаты. Компании публикуют эту информацию в финансовой прессе. Для того чтобы установить, кто имеет право на дивиденды, назначается экс-дивидендная дата: лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции в этот день и позже, такого права не имеют. Дата переписи – день регистрации ак­ционеров, имеющих право на получение объявленных дивидендов. Не­обходимость в такой регистрации определяется тем, что состав акци­онеров постоянно меняется ввиду обращения акций на рынке ценных бумаг.

Статья 42. Порядок выплаты обществом дивидендов (в ред. Федерального закона от 07.08.2001 № 120-ФЗ):

1. Общество вправе по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям, если иное не установлено настоящим Федеральным законом. Решение о выплате (объявлении) дивидендов по результатам первого квартала, полугодия и девяти месяцев финансового года может быть принято в течение трех месяцев после окончания соответствующего периода (в ред. Федерального закона от 31.10.2002 № 134-ФЗ).

Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, –иным имуществом.

2. Источником выплаты дивидендов является прибыль общества после налогообложения (чистая прибыль общества). Чистая прибыль общества определяется по данным бухгалтерской отчетности общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов также могут выплачиваться за счет ранее сформированных для этих целей специальных фондов общества (п. 2 в ред. Федерального закона от 06.04.2004 № 17-ФЗ).

3. Решения о выплате (объявлении) дивидендов, в том числе решения о размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа), принимаются общим собранием акционеров. Размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества (п. 3 в ред. Федерального закона от 31.10.2002 № 134-ФЗ).

4. Срок и порядок выплаты дивидендов определяются уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате дивидендов. В случае, если уставом общества срок выплаты дивидендов не определен, срок их выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов.

Список лиц, имеющих право получения дивидендов, составляется на дату составления списка лиц, имеющих право участвовать в общем собрании акционеров, на котором принимается решение о выплате соответствующих дивидендов. Для составления списка лиц, имеющих право получения дивидендов, номинальный держатель акций представляет данные о лицах, в интересах которых он владеет акциями (п. 4 в ред. Федерального закона от 31.10.2002 № 134-ФЗ).

Статья 43. Ограничения на выплату дивидендов:

1. Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям (в ред. Федерального закона от 07.08.2001 № 120-ФЗ):

до полной оплаты всего уставного капитала общества;

до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены в соответствии со статьей 76 настоящего Федерального закона;

если на день принятия такого решения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов (в ред. Федерального закона от 07.08.2001 № 120-ФЗ);

если на день принятия такого решения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения (в ред. Федерального закона от 07.08.2001 № 120-ФЗ);

в иных случаях, предусмотренных федеральными законами (абзац введен Федеральным законом от 07.08.2001 № 120-ФЗ).

2. Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов (в том числе дивидендов по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года) по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, размер дивидендов по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, размер дивидендов (в том числе дивидендов по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года), по которым определен уставом общества (п. 2 в ред. Федерального закона от 31.10.2002 № 134-ФЗ).

3. Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом общества, если не принято решение о полной выплате дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа (п. 3 в ред. Федерального закона от 07.08.2001 № 120-ФЗ).

4. Общество не вправе выплачивать объявленные дивиденды по акциям:

если на день выплаты общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

если на день выплаты стоимость чистых активов общества меньше суммы его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом общества ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше указанной суммы в результате выплаты дивидендов;

в иных случаях, предусмотренных федеральными законами.

По прекращении указанных в настоящем пункте обстоятельств общество обязано выплатить акционерам объявленные дивиденды (п. 4 введен Федеральным законом от 07.08.2001 № 120-ФЗ).

В большинстве стран, в том числе и в России, размер дивиденда объявляется без учета налогов.