3.2 Результаты и относительные показатели

Изучая книгу 2, мы узнали, как подготовить простой финансовый отчет, а также поняли, для чего такие отчеты составляются. Вполне логичны в связи с этим вопросы - как на основе ряда финансовых отчетов провести наиболее глубокий анализ результатов и как менеджеры могут использовать полученную информацию.

Цифры и другие сведения, содержащиеся в ряде финансовых отчетов, дают достаточно информации, позволяющей заинтересованным сторонам получить более полное представление о том, как идут дела в организации, на основе рассчитанных относительных показателей. Как правило, необходимо бывает сопоставить рассчитанные показатели с другими показателями. Например, при проведении анализа внутри организации целесообразно сопоставить относительные показатели за данный год с относительными показателями предыдущих лет. При проведении анализа ситуации во внешнем окружении относительные показатели одной организации сопоставляются с относительными показателями аналогичных организаций.

Относительные показатели - это основное средство анализа финансовой документации, как внутри, так и вне организации. Они необходимы руководству орга- низации, а также дают ценную информацию инвесторам, кредиторам и другим заинтересованным лицам. Они позволяют проанализировать и сопоставить финансовые результаты, а также наметить контрольные точки и желаемые результаты развития организации.

Мы уже рассчитывали некоторые показатели при изучении книги 2. Как Вы помните, мы рассматривали показатели, связанные с оборотным капиталом (показатели платежеспособности и ликвидности, оборот дебиторов, кредиторов и запасов). Кроме того, мы узнали, как рассчитать коэффициент отдачи на использованный капитал. Продолжим изучение относительных показателей.

Анализ относительных показателей

Изучая финансовую отчетность (книга 2), мы поняли, что информативность финансовой отчетности ограничена.

Задание 3.3

Подумайте над тем, что может осложнить сопоставление групп финансовых отчетов. Остановитесь на сопоставлении эффективности работы как внутри организации (например, сопоставление текущего года с предыдущим), так и во внешнем окружении - сопоставление с другими организациями. Запишите Ваши ответы. [4] [5]

Использование относительных показателей позволило решить проблемы, связанные с различным масштабом деятельности организаций, и помогло оценить положение в этих организациях

Заинтересованные стороны

Всех тех, кто заинтересован в определении и измерении деятельности организаций, можно разделить на две основные группы менеджеры и прочие Эти группы, в свою очередь, могут быть подвергнуты дальнейшему делению Tакое деление показано на рис З 3

Относительные показатели интересуют банки и акционеров, обеспечивающих компании средствами, кредиторов, предоставляющих возможность производить закупки в кредит, а также некоторые другие стороны, в том числе налоговую службу, персонал и потребителей Некоторые правительственные службы могут интересоваться положением дел в добровольных и общественных организациях В данном курсе мы осуществляем ограниченную оценку показателей, поскольку нас интересует деятельность только групп менеджеров Следует помнить, что инвесторы - лица и организации, предоставляющие займы, а также кредиторы и любые другие заинтересованные лица, помимо другой информации, наверняка, пожелают ознакомиться с финансовыми документами

Пели менеджеров и инвесторов

При внутреннем анализе внимание менеджеров концентрируется на двух конкретных аспектах

• прибыльности как мере операционных результатов

• ликвидности и платежеспособности, определяющих финансовое положение

Поскольку менеджеры заботятся об эффективности финансовой деятельности и о способности организации к выживанию, с их стороны будет естественным использовать методы анализа финансовых показателей для оценки результатов деятельности и финансового положения организации В книге 2 эти аспекты анализировались при рассмотрении коэффициента отдачи на использованный капитал и показателей, связанных с оборотным капиталом

При внешнем анализе фактические и потенциальные инвесторы, а также финансовые эксперты и другие специалисты ожидают, что менеджеров, безусловно, должны интересовать эти два аспекта C точки зрения инвесторов и экспертов роль менеджера отчасти и заключается в том, чтобы обеспечить эффективность и жизнеспособность предприятия, что отвечает интересам всех сторон Подводя итоги, можно сказать, что менеджеры и инвесторы имеют одни и те же цели, но рассматривают их под разным углом зрения

Менеджеры и операционные результаты

Вероятно, наиболее важным показателем операционных результатов организации является коэффициент отдачи от использованного капитала (ROCE - return on capital employed), называемый также первичным коэффициентом.

На практике используются разные способы определения этого коэффициента, однако, пожалуй, чаще всего он определяется как:

Чистая прибыль до выплаты процентов

ROCE = -------------------------------------------------------------------

Суммарный использованный капитал

Чистая прибыль здесь соотносится со всеми капитальными вложениями, в том числе собственным капиталом (т.е. капиталом и резервами) и вложениями, относящимися к долгосрочным обязательствам (банковские займы и другие кредиты со сроком возврата, превышающим один год).

Этот коэффициент часто называют также коэффициентом отдачи от чистых активов (RONA - return on net assets).

В книге 2 мы рассчитали ROCE для компании Террестриал Трейдинг. Чистая прибыль до выплаты процентов (мы назвали ее операционная прибыль) составила 30 000 ф.с. на конец первого года. Суммарный использованный капитал на конец первого года составлял 64 000 ф с. (54 000 ф.с. - средства акционеров + 10 000 ф.с. - долгосрочные обязательства). Таким образом, мы получили:

30 000 ф.с.

---------------- = 46,9 %.

64 000 ф.с.

Теперь мы рассчитаем величину ROCE, заложенную в бюджет на 1-й год, и проанализируем результаты сопоставления.

Данные взяты из отчета о прибылях и из балансового отчета, которые мы подготавливали в разделе 3.2 книги 2. Эти отчеты воспроизводятся ниже в табл. 3-Ій 3.2. Для последующего анализа включены также плановые показатели.

Анализ ROCE

Необходимо рассмотреть, что представляет собой использованный капитал, потому что от этого зависит понимание термина отдана.

Если Вы инвестировали капитал в Террестриал Трейдинг (либо предоставив заем, либо как акционер), то Вы, естественно, надеетесь получить вознаграждение за то, что передали компании фонды, которые ее менеджеры вложили в различные активы. Если Вы предоставили заем, то в качестве вознаграждения Вы надеетесь получить некоторые проценты. Если Вы акционер, то как владельцу обыкновенных акций дивиденды Вам не гарантированы. Тем не менее обычно акционеры рассчитывают на получение некоторых дивцдецдов, особенно если компания переживает период подъема.

В примере с Террестриал Трейдинг это означает, что мы должны рассматривать не чистую прибыль (из которой выплачиваются, в благоприятном случае, дивиденды), а взять либо прибыль за вычетом и процентов по займам, и дивидендов, либо не вычитать ни то ни другое. Проценты по займам, и дивиденды можно назвать затратами на капитал, и их надо учитывать одинаковым образом - либо включить, либо исключить и то и другое при расчете прибыли. В действительности выбора не существует. Дивиденды не могут быть исключены из прибыли, поскольку они являются частью прибыли, а не расходами. Следовательно, мы должны не вычитать из прибыли и проценты по займам. Это значит, что мы должны прибавить величину процентов по займам к чистой прибыли и использовать для оценок эффективности операционную (operating profit), а не чистую прибыль (net profit).

Анализ движения финансовых средств

Расчет коэффициента ROCE целесообразно использовать как отправную точку при расчете ряда коэффициентов после того, как мы определим, какие коэффициенты целесообразно рассчитывать и почему.

Процесс, в результате которого инвестированный капитал обеспечивает отдачу, нельзя считать простым. Мы представим этот процесс, включающий в себя ряд этапов, в форме замкнутого цикла (рис 3.4.).

На рисунке показана циклическая последовательность этапов деятельности коммерческого концерна:

Этап 1. Две группы инвесторов обеспечивают капиталовложения - кредиторы и акционеры.

Этап 2. Полученный капитал вкладывается в различные операционные активы.

Этап 3. Операционные активы используются для получения доходов посредством, например, перепродажи товаров либо производства и продажи продукции, либо предоставления услуг.

Этап 4. Менеджеры прилагают усилия к тому, чтобы операционные затраты были ниже, чем доходы от продаж.

Этап 5. За счет того, что доходы от продаж превышают операционные затраты, образуется операционная прибыль.

Рис. 3.4.

Этап 6. Распределение прибыли:

(a) проценты по займам; остаток - чистая прибыль

(b) налоги; остаток - чистая прибыль после удержания налогов

(c) дивиденды акционеров.

Этап 7. Сальдо (разница от) операций текущего года прибавляется к нераспределенной прибыли (т.е. резервам) и реинвестируется.

Коэффициент ROCE выражает соотношение между операционной прибылью - отдачей и капиталом, привлеченным и использованным. Этот коэффициент характеризует сектор А цикла, представленного на рис 3.5. Остальная часть цикла - секторы В и С, может быть проанализирована на основе расчета двух других коэффициентов. Эти показатели часто называют вторичными коэффициентами, и сейчас мы перейдем к их рассмотрению.

Вторичные коэффициенты

Рисунок 3.5 помогает проанализировать две другие важные области, которые тесно связаны с операционными результатами организации, интегрально характеризуемыми коэффициентом ROCE. Это:

• эффективность использования менеджерами активов, в которые был вложен привлеченный инвесторами капитал;

• результаты работы менеджеров с точки зрения прибыли при осуществлении продаж.

Полученные в этих областях результаты определяются коэффициентом эффективности использования активов и коэффициентом рентабельности оборота.

Коэффициент эффективности использования активов (AUR)

Этот коэффициент называют также коэффициентом оборачиваемости активов, он характеризует интенсивность использования активов. Чем выше оборачиваемость активов, тем эффективнее они используются. Снижение этого коэффициента свидетельствует о необходимости уделить внимание этому направлению работы и улучшить ее результаты. Этот показатель дает информацию о состоянии сектора В, изображенного на рис. 3.5.

Рис. 3.5

Вернемся к фактически полученным результатам компании Террестриал Трейдинг (табл. 3.1. и 3.2.). Можно определить, что:

AUR = Выручка от реализации _ 60 000 _ Q д4 ^д4%^

Операционные активы 64 000

Если у нас появится информация о том, что в других аналогичных организациях коэффициент AUR составляет 2:1, или что заложенное в бюджет значение этого показателя отличается от фактического, то нам необходимо будет проанализировать причины такого положения.

Рассчитав этот показатель, мы можем продолжить анализ активов. Например, можно попробовать определить, от чего в первую очередь зависит значение этого коэффициента: от эффективности использования постоянных активов или оборотного капитала - составных частей операционных активов. При анализе результатов работы компании Террестриал Трейдинг за первый год получаем:

Выручка от реализации 60 000 Выручка от реализации 60 000

---------------- -------------- =------------ = 4:1 ------------------------------ =------------ =1,22:1.

Постоянные активы 15 000 Оборотный капитал 49 000

Подобное “расщепление” показателей может быть продолжено и дальше, мы увидим это, когда будем рассматривать пирамиду показателей.

На данном этапе мы не пытаемся делать выводы на основе полученных результатов. Мы перейдем к этому после сопоставления фактических и плановых результатов.

Коэффициент рентабельности (ROSR)

Этот показатель измеряет уровень операционной прибыли в зависимости от выручки. Разность между операционной прибылью и выручкой обусловлена различными затратами, такими, как себестоимость проданных товаров и повседневные операционные затраты. Если этот показатель в течение какого- то периода времени увеличился, это свидетельствует о контроле над затратами; при снижении же показателя ROSR необходимо исследовать положение. Данный показатель характеризует состояние сектора С, показанного на рис. 3.5.

Используя результаты компании Террестриал Трейдинг за первый год работы, определяем рентабельность оборота:

Операционная прибыль 30 000

------------------------------------- = ---------------- = 0.5 = 50%.

Выручка от реализации 60 000

Несколько позднее мы также сопоставим этот показатель с бюджетным.

Так же, как и рассмотренный выше коэффициент эффективности использования активов, коэффициент рентабельности оборота можно расщепить на составляющие с целью дальнейшего анализа других аспектов. Более подробно об этом говорится в следующем подразделе, посвященном пирамиде показателей.

Полный цикл оборота финансовых средств

Возможно, Вы обратили внимание на то, что мы не проанализировали еще один сектор, представленный на рис. 3.5. Это сектор, связывающий капитал и активы, в которые капитал был вложен. Но необходимости анализировать указанный участок схемы нет, поскольку величина соответствующего показателя всегда будет 100%. Именно такого результата и следует ожидать, поскольку балансовое уравнение гарантирует равенство между привлеченным капиталом и использованными активами.

Возможно, при анализе показателей Вы заметили еще одну особенность: исходя из определения первичного и вторичных коэффициентов, по законам арифметики произведение двух вторичных коэффициентов всегда равно первичному коэффициенту.

Рассмотрим вторичные коэффициенты, рассчитанные на основе фактических результатов компании Террестриал Трейдинг:

60 000 30 000

----------- X -------------

64 000 60 000

AUR ROS

Согласно правилам арифметики, цифра, представляющая выручку, сокращается и это произведение равно:

30 000

64 000

что, конечно, равно первичному коэффициенту (ROCE).

Таким образом:

Выручка от реализации Операционная прибыль Операционная прибыль

----------------------------------- X -------------------------------------- = ------------------------------------------

Операционные активы Выручка от реализации Использованный капитал

Анализ результатов деятельности компании Террестриал Трейдинг

Мы рассчитали коэффициенты ROCE, AUR и ROS по фактически полученным результатам компании Террестриал Трейдинг за первый год. Теперь давайте рассчитаем эти коэффициенты на основе плановых показателей и сопоставим результаты.

ЗАДАНИЕ 3.4

Вновь обратимся к табл. 3.1. и 3.2. Определите и выберите необходимые данные из приведенных финансовых документов для расчета коэффициентов ROCE, AUR и ROS. После того, как Вы выполните необходимые расчеты, сверьте полученные Вами результаты с приведенными ниже.

ROCE = =,

AUR = =,

ROS = =.

Проверьте: AUR х ROS = ROCE

Как Вы справились с заданием? Расчеты производятся следующим образом:

Операционная прибыль 35 000

ROCE =----------------------------------------- = --------------- = 0.583 = 58.3%,

Используемый капитал* 60 000

*Состоит из средств акционеров в 60 000 ф.с. + нулевой банковский заем.

Выручка от реализации 80 000

AUR =------------------------------------------- = --------------- = 1.333 = 133.3% или 1.33:1,

Операционные активы* 60 000

*Должны равняться использованному капиталу.

Операционная прибыль 35 000

ROS =-------------------------------------------- = --------------- = 0.438 = 43.8%.

Выручка от реализации 80 000

Проверяем: AUR 1.33 х ROS 43.8% = ROCE 58.3%.

До сих пор мы не пытались установить, почему бюджетные показатели отличаются от реальных.

ЗАДАНИЕ 3.5

Сопоставьте плановые относительные показатели, рассчитанные при выполнении задания 3.4., с показателями, полученными ранее на основе реальных данных. Подумайте, как можно объяснить причины различий, и запишите Ваши выводы. Возможно, Вы захотите вновь обратиться к табл. 3.1 и 3.2 и более подробно изучить приведенные финансовые документы.

Какие у Вас появились соображения? Возможно, у Вас вызовет озабоченность то, что вместо заложенного в бюлжет значения показателя ROCE в 58.3% фактическое его значение оказалось 46.9%. Конечно, причину этого слелует найти. Объяснение могут лать лва вторичных коэффициента. Мы вилим, что показатель AUR, рассчитанный на основе фактическихланных, существенно отличается от планового - 0.94:1 вместо 1.33:1. Компания Террестриал Трейлинг инвестировала срелсгва в операционные активы, но не получила запланированной выручки. Возможно, слелует обратиться за объяснениями причин такого положения, в частности, клиректору по пролажам и маркетинговой команле. Полученный результат огорчает еше больше, если посмотреть на показатель ROS, который возрос и составил 50% вместо запланированного значения 43.8%. Это вызвано тем, что в процентном выражении от выручки операционные затраты и амортизация оказались ниже, чем прелполагалось. C олной стороны, затраты были управляемыми - и это хорошо, -ас лругой стороны, не выполнен план пролаж - и это не так хорошо!

Безусловно, могут существовать различные причины, объясняющие, почему дела шли хорошо или не очень хорошо. Мы лучше поймем ситуацию, если обратимся к пирамиде показателей.

Пирамида показателей

Анализируя результаты деловой активности, менеджеры могут продолжить разделение на составные части первичных и вторичных коэффициентов. Это помогает оценить деятельность в каждой области организации и показать, каково влияние каждого подразделения на общие финансовые результаты организации. Обратимся к первичному коэффициенту - ROCE Он определяется как:

Операционная прибыль Использованный капитал

Как Вы помните, его можно разделить на:

Рентабельность оборота S Эффективность использования активов, или

Рис. 3.6. Первичные и вторичные коэффициенты

Операционная прибыль Выручка от реализации

-------------------------------------------------------- X --------------------------------------------------------

Выручка от реализации Операционные активы

Из этого следует, что если коэффициент ROCE неудовлетворительный, то существует два способа изменить ситуацию к лучшему:

• увеличить рентабельность (ROS) и/или

• улучшить оборачиваемость капитала (AUR)

Таким образом, мы приходим к начальной стадии построения пирамиды связанных между собой экономических показателей (рис. 3.6).

Три рассмотренных показателя образуют вершину пирамиды. Полностью пирамида представлена на рис 3 7. Рассчитываемые значения показателей должны быть относительными - отнесены к нормативам или значениям, устанавливаемым менеджерами компании.

На основании анализа каждого из этих пока ы і е їси можно судить об эффективности работы менеджеров за истекший период )■! и показатели могут также послужить основой повышения эффективности работы в будущем Последнее обстоятельство часто выпадает из поля зрения недостаточно опытных менеджеров, которые часто используют анализ показателей для оценки прошлого, а не для совершенствования деятельности в будущем.

Эти показатели по усмотрению менеджеров организации могут подразделя гься и дальше. Следует, конечно, помнить, что и другие показатели, например, показатели, связанные с текущими активами, рассматривавшиеся в книге 2, также используются для анализа.

3.3