ОЦЕНКА РИСКОВ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Все инвестиционные операции предприятия, связанные с использованием различных видов финансовых инструментов инвестирования, являются рискованными, так как ожидаемый по ним уровень инвестиционного дохода не может быть гарантирован с полной опреде­ленностью.

Под риском отдельного финансового инструмента ин­вестирования понимается вероятность отклонения фак­тического инвестиционного дохода от ожидаемой его ве­личины в ситуации неопределенности динамики конъюктуры соответствующего сегмента инвестиционного рынка и предстоящих результатов хозяйственной деятельности его эмитента.

Процесс оценки уровня рисков отдельных финансо­вых инструментов инвестирования, требует предваритель­ной классификации этих рисков, которая осуществля­ется по следующим основным признакам (рис. 13.4.).

1. По видам. В современной экономической литера­туре по вопросам инвестиционного менеджмента разли­чают следующие виды рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования:

• Рыночный риск. Этот вид риска характеризует из­менчивость курса (реальной рыночной стоимости) от­дельных финансовых инструментов инвестирования под воздействием колебаний конъюктуры всего инвестици­онного рынка или важнейших его сегментов. Он одно- направлено влияет на все виды финансовых инструмен­тов инвестирования, хотя степень этого влияния нерав­нозначна по различным их видам и разновидностям.

Рисунок 13.4. Классификация рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования по основным при* знакам

• Процентный риск. Этот риск характеризуется из­менением ставки процента в результате изменений об­щего соотношения предложения и спроса на деньги.

нансовых инструментов инвестирования, а следовательно и потерю инвестором части ожидаемого дохода по ним. Особенно сильно влиянию этого вида риска подверже­ны долговые финансовые инструменты инвестирования (облигации, депозитные сертификаты и т.п.).

• Инфляционный риск. Этот вид риска характеризу­ется изменением уровня цен (покупательной способно­сти денег) в масштабах всей экономики страны. В пе­риод инфляции обесценивается реальная стоимость капитала, инвестированного в отдельные финансовые инструменты, а также ожидаемая сумма дохода по ним. В наибольшей степени этому виду риска в инфляцион­ной экономике подвержены финансовые инструменты инвестирования с фиксированным уровнем дохода по ним (привилегированные акции, облигации и т.п.).

• Риск ликвидности. Этот вид риска связан с отсут­ствием возможности быстро продать тот или иной фи­нансовый инструмент инвестирования без потери ин­вестированного в него капитала при изменившихся целях инвестиционной деятельности, условий формирования инвестиционного дохода, кризисном финансовом состо­янии инвестора и другим причинам. Ликвидность от­дельного финансового инструмента инвестирования вы­ступает также важным условием формирования инвестором гибкого совокупного инвестиционного портфеля, харак­теризуемого возможностью быстрой его реструктуриза­ции. В определенной степени риск ликвидности гене­рируется периодом обращения (погашения) отдельных финансовых инструментов инвестирования, общим со­стоянием фондового и других видов инвестиционного рынка, активностью осуществляемых на них операций.

• Налоговой риск. Этот риск генерируется вероятнос­тью введения новых налогов на осуществление операций финансового инвестирования, возможностью увеличе­ния действующих ставок налогообложения этого вида хозяйственной деятельности предприятий и изменения других налоговых условий, обуславливающих снижение ожидаемой нормы доходности по отдельным финансо­вым инструментам инвестирования.

• Коммерческий (деловой) риск. Этот риск генериру­ется результатами операционной деятельности эмитен­та, обуславливающими снижение уровня и суммы его

прибыли. Причинами возникновения такого риска выс­тупают обычно снижение производственного потенциа­ла предприятия-эмитента, падение спроса на его про­дукцию, снижение уровня цен ее реализации в условиях возрастания конкуренции и ряда других аналогичных факторов. В результате снижения прибыли эмитента и соответствующего ухудшения его финансового состоя­ния возникает угроза невыплат процентов по эмитиро­ванным им долговым ценным бумагам, снижения уров­ня дивидендных выплат по акциям и т.п.

• Структурный финансовый риск. Эмиссия предпри­ятиями долговых финансовых инструментов инвести­рования часто ведет к нарушению эффективной про­порциональности в использовании им собственного и заемного капитала, что вызывает снижение его финан­совой устойчивости и платежеспособности. В этих ус­ловиях возникает угроза невыполнения эмитентом сво­их обязательств по таким финансовым инструментам в полном объеме и в предусмотренные сроки (эти обяза­тельства касаются как суммы текущего дохода, так и суммы погашения финансового инструмента по завер­шении периода его обращения).

• Прочие виды рисков. К этим видам рисков можно отнести появление на рынке неверной информации, связанной с деятельностью эмитента; внезапным его бан­кротством; другие аналогичные виды рисков, отражае­мые на котировке эмитируемых им финансовых инст­рументов (кроме вышеперечисленных видов рисков).

По источникам возникновения риск отдельных фи­нансовых инструментов инвестирования подразделяет­ся следующим образом:

• Систематический риск. Этот риск генерируется изме­нением условий внешней инвестиционной среды и не связан с деятельностью отдельных эмитентов. Он воздействует на все без исключения финансовые инструменты инве­стирования, хотя и в различной степени (в зависимости от их вида). В инвестиционном менеджменте система­тический риск рассматривается как интегрированное проявление рыночного, процентного, инфляционного и налогового видов рисков отдельных финансовых инстру­ментов инвестирования.

• Несистематический риск.

По финансовым последствиям выделяются следую­щие виды риска отдельных финансовых инструментов инвестирования:

• Риск, влекущий только финансовые потери по со­ответствующему инструменту инвестирования. Этот риск характеризуется только отрицательными последствия­ми для ожидаемой инвестиционной прибыли инвестора (например, инфляционный риск для привилегирован­ных акций, облигаций и т.п.).

• Риск, влекущий как финансовые потери, так и допол­нительные инвестиционные доходы. Он может определять как отрицательный, так и положительный исход в форми­ровании предстоящего инвестиционного дохода (напри­мер, риск изменения ставки процента может вызывать как снижение, так и рост инвестиционного дохода по долговым финансовым инструментам инвестирования).

По уровню финансовых потерь риск отдельных фи­нансовых инструментов инвестирования подразделяет­ся на следующие группы:

• Допустимый риск. Он характеризует риск, по кото­рому финансовые потери по отдельному инструменту инвестирования исчисляются размером утраты только ожидаемого текущего дохода в форме выплат процентов или дивидендов.

в Критический риск. Он характеризует риск, по ко­торому финансовые потери по отдельному инструменту инвестирования исчисляются размером утраты невып­лаченного текущего дохода и текущим снижением кур­совой стоимости (реальной рыночной стоимости).

• Катастрофический риск. Он характеризует риск, по которому финансовые потери по отдельному инстру­менту инвестирования исчисляются размером утраты,

как ожидаемого текущего дохода, так и всего инвести­рованного капитала (например, в случае банкротства эмитента с полной потерей имущества).

По характеру проявления во времени выделяют:

• Постоянный риск, присущий обращению отдельных финансовых инструментов инвестирования. Он характерен для всего периода обращения этих инструментов (на­пример, процентный риск, инфляционный риск и т.п.).

о Временный риск, присущий обращению отдельных финансовых инструментов инвестирования. Примером такого вида риска является риск появления неверной информации об эмитенте.

По возможности предвидения выделяют две группы рисков отдельных финансовых инструментов инвести­рования:

• Прогнозируемый риск. Он характеризует те виды рисков отдельного финансового инструмента инвести­рования, которые связаны с циклическим развитием экономики страны в целом, конъюктуры отдельных сег­ментов инвестиционного рынка или хозяйственной де­ятельностью эмитента. Эти виды рисков могут быть за­ранее предсказаны в определенных пределах (в пределах определенного размаха вариации ожидаемого инвести­ционного дохода).

• Непрогнозируемый риск. Он характеризует те виды рисков отдельного финансового инструмента инвести­рования, отличающегося полной непредсказуемостью про­явления (например, коммерческий риск эмитента, выз­ванный проявлением форс-мажорных обстоятельств; налоговый риск и т.п.).

С учетом классификации рисков отдельных финан­совых инструментов инвестирования производится оцен­ка их конкретного уровня. Процесс такой оценки осуще­ствляется по следующим основным этапам.

1. Идентификация отдельных видов рисков по каж­дому рассматриваемому финансовому инструменту инвес­тирования. Процесс идентификации отдельных видов рисков включает такие стадии:

На первой стадии по каждому финансовому инст­рументу инвестирования выделяются присущие ему виды

систематического риска (рыночного, процентного, ин­фляционного И Т.п.).

На второй стадии по рассматриваемым финансо­вым инструментам инвестирования определяется пере­чень отдельных видов несистематического риска (ком­мерческий, структурный и т.п.).

На третьей стадии формируется общий портфель рисков, дифференцируемый как в разрезе отдельных финансовых инструментов инвестирования, так и в разрезе видов систематического и несистематического риска.

2. Оценка вероятности наступления рискового состо­яния но отдельным видам рисков финансового инструмен­та инвестирования. Если финансовый инструмент инве­стирования имеет продолжительный период обращения, такая оценка осуществляется по фактической информа­тивной базе. Если же оценивается вновь эмитирован­ный финансовый инструмент инвестирования, то исполь­зуется информация о характере обращения аналогичных ему инструментов за предшествующий период. Для оценки вероятности наступления рискового события по отдель­ным рисков финансового инструмента инвестирования используется ранее рассмотренные экономическо-стати- стические, экспертные и аналоговые методы.

3. Определение размера возможных финансовых по­терь при наступлении отдельных рисковых событий по кон­кретным финансовым инструментам инвестирования. С уче­том имеющейся исходной базы, характеризующей ретроспективные параметры обращения рассматривае­мых финансовых инструментов инвестирования (или их аналогов), выявляется диапазон колебаний размера их текущего дохода и курсовой стоимости (рыночной цены). По результатам оценки этих колебаний определяется кон­кретный размер возможных финансовых потерь по рассмат­риваемым инструментам инвестирования с его подразде­лением на допустимый, критический и катастрофический уровни.

4. Оценка общего уровня риска отдельных финансо­вых инструментов инвестирования с его подразделением на систематический и несистематический. Для оценки общего и несистематического риска отдельных финан­совых инструментов инвестирования используются ПО­

казатели среднеквадратического (стандартного) откло­нения и коэффициента вариации. Для оценки система­тического риска по этим инструментам применяется бета-коэффициент (модели расчета этих показателей рас­смотрены при изложении методического инструмента­рия учета фактора риска).

5. Сопоставление уровня систематического риска от­дельных финансовых инструментов инвестирования с ожи­даемым уровнем доходности по ним. В основе выявления адекватности рассматриваемых показателей лежит “Це­новая модель капитальных активов” и ее графическая интерпретация определяющая “Линию надежности рын­ка”. Эта модель помогает инвесторам оценивать соот­ношение “риск—доходность” по каждому финансовому инструменту инвестирования, принимать соответству­ющие инвестиционные решения в процессе их отбора в формируемый инвестиционный портфель.

В процессе такого сопоставления следует учесть, что “Линия надежности рынка”, построенная на учете бета—коэффициента по всей совокупности финансовых инструментов инвестирования, носит усредненный ха­рактер. Специфика обращения отдельных финансовых инструментов инвестирования может определять разницу н ожидаемых доходах при заданном уровне риска, про­являемую как закономерность в течение длительного периода времени. Разница между фактической доход­ностью отдельного финансового инструмента инвести­рования и ожидаемой его доходностью на основе “Ли­нии надежности рынка” при конкретном уровне риска, характеризуется “коэффициентом альфа”, который мо­жет иметь как положительную, так и отрицательную ве­личину. Чем выше положительное значение “коэффици­ента альфа”, тем выше при прочих равных условиях инвестиционная привлекательность рассматриваемого финансового инструмента инвестирования.

6. Ранжирование рассматриваемых финансовых ин­струментов инвестирования по уровню риска. Такое ранжи­рование в целях использования при отборе финансовых инструментов в инвестиционный портфель осуществля- ггся по показателям общего уровня их риска, а также риска систематического и несистематического. Ранговые значе­

ния отдельных финансовых инструментов инвестирова­ния должны возрастать по мере роста уровня риска по ним.

Окончательные инвестиционные решения о возмож­ности использования отдельных финансовых инструментов инвестирования с учетом фактора их риска принима­ются с учетом рисковых предпочтений инвестора и адек­ватности соотношения уровня их риска и доходности.