Основные концепции финансового менеджмента

Финансовый менеджмент как общий менеджмент рассматривается с точки зрения конкретных управленческих действий, т. е. формы общественной прак­тики людей, посредством которой обеспечивается функционирование и разви­тие финансов субъектов хозяйствования (предприятий), реализация стоящих перед ними задач.

- финансовой прозрачности (достигается системой бюджетирования):

- разработки организационной структуры управления;

- организации работы финансовой службы таким образом, чтобы было воз­можно получить информацию по всем направлениям работ (по объектам фи­нансового управления; по управленческим процессам; планирование, анализ, прогноз; по финансовым потокам);

- разработки стандартов управленческого учета всего предприятия в целом и каждого звена в отдельности (формы отчетности, сроки, системы информаци­онных потоков, документооборота и т. п.);

- автоматизации вышеназванных направлений с применением современ­ных информационных технологий и программного обеспечения.

Результатом осуществления этих мер должна быть разработка финансовой политики, определяющей стратегию и тактику предприятия в условиях рынка.

Финансовый менеджмент представляет собой одно из самых перспектив­ных направлений в экономической науке, удачно сочетающее в себе как теоре­тические разработки в области финансов, управления, учета, анализа, так и практические сконструированные в его рамках подходы.

го направления в научном плане очевидна. Как наука об управлении, состоит из следующих основных разделов знаний:

• финансовый анализ и система принятия решений на основе данных тако­го анализа;

• планирование и прогнозирование использования финансовых ресурсов;

• инвестиции и оценка возможных рисков;

• контроль за движением денежных потоков;

• бюджетирование;

• отчет о выполнении и анализ хода реализации управленческих решений.

В отличие от бухгалтерского учета, история которого насчитывает не одно

тысячелетие, финансовый менеджмент как самостоятельная наука сформиро­вался относительно недавно. Отдельные фундаментальные разработки по тео­рии финансов велись еще до Второй мировой войны.

1) В частности, широкую известность получили исследования Дж. Уиль­ямса в 1938 г., разработавшего модель оценки стоимости финансового актива. Тем не менее принято считать, что начало этому процессу было положено в первой половине пятидесятых годов работами Г. Марковица, заложившими основы современной теории портфеля. В этих работах:

а) была изложена методология принятия решений в области инвестирова­ния в финансовые активы;

б) предложен соответствующий научный инструментарий.

Представленные идеи, равно как и математический аппарат, носили в зна­чительной степени теоретический характер, что осложняло их применение на практике.

2) Позднее ученик Марковица Уильям Шарп предложил упрощенный и более практичный вариант математического аппарата, получивший название однофакторной модели (single-factor model). Разработанная Шарпом техника уже позволяла эффективно управлять крупными портфелями, включающими сотни финансовых активов.

3) Дальнейшее развитие этот раздел теории финансов получил в исследо­ваниях, посвященных ценообразованию ценных бумаг, созданию концепции эффективности рынка капитала, моделей оценки риска и доходности и их эм­пирическому подтверждению, разработке новых финансовых инструментов и т. п. В частности, в шестидесятые годы усилиями У.

4) Наибольшую известность получила теория арбитражного ценообразова­ния (Arbitrage Pricing Theory, APT). Концепция АРТ была предложена извест­ным специалистом в области финансов Стивеном Россом. В основу модели за­ложено естественное утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей:

а) нормальной, или ожидаемой, доходности;

б) рисковой, или неопределенной, доходности.

Последний момент определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стране, оцениваемой валовым внутренним продуктом, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикой про­центных ставок и др.

5) Две другие альтернативные модели САРМ - теория ценообразования опционов (Option Pricing Theory, OPT) и теория преференций состояний в усло­виях неопределенности (State-Preference Theory, SPT) - по тем или иным при­чинам еще не получили достаточного развития и находятся в стадии становле­ния. В частности, в отношении теории SPT можно упомянуть, что ее изложение носит весьма теоретизированный характер и, например, подразумевает необхо­димость получения достаточно точных оценок будущих состояний рынка. За­рождение теории ОРТ связывают с именами Ф. Блэка и М. Скоулза, а теории преференций - с именем Дж. Хиршлифера.

Проблема взаимосвязи цены финансовых активов и информации, циркули­рующей на рынке капитала, исследовалась с конца 50-х годов. Однако рубеж­ной считается статья Ю. Фамы, в которой обсуждается выделение трех форм эффективности рынка капитала - сильной, умеренной и слабой.

Из всех упомянутых новаций два направления - теория портфеля и тео­рия структуры капитала - представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами крупной компании, поскольку позволяют ответить на два принципиально важных вопроса: откуда взять и куда вложить финансо­вые ресурсы. Именно в рамках современной теории финансов в дальнейшем сформировалась прикладная дисциплина «Финансовый менеджмент» как наука, посвященная методологии и технике управления финансами крупной компании.

Содержательная часть этой дисциплины в принципе может быть определена по-разному. В частности, как это видно из предыдущих пояснений, один из подходов может быть таким. Управление финансами крупной компании осуще­ствляется исходя из интересов ее владельцев. Нетрудно сформулировать сово­купность целевых установок, ранжированных по приоритетности или упорядо­ченных в виде дерева целей, которые устанавливаются акционерами при созда­нии компании. Как отмечалось выше, чаще всего при этом выделяется основная цель - максимизация цены фирмы путем наращивания ее капитализированной стоимости. Для достижения этой цели в рамках управления финансами компа­нии должны приниматься решения по трем ключевым направлениям: инвести­ционной политике; управлению источниками средств (т.

Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фунда­ментальных концепций, развитых в рамках теории финансов. Концепция (от лат. conceptio - понимание, система) представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления. С помощью концепции или сис­темы концепций выражается основная точка зрения на данное явление, задают­ся некоторые конструктивистские рамки, определяющие сущность и направле­ния развития этого явления. В финансовом менеджменте основополагающими являются следующие концепции: денежного потока, временно й ценности де­нежных ресурсов, компромисса между риском и доходностью, стоимости капи­тала, эффективности рынка капитала, асимметричности информации, агентских отношений, альтернативных затрат, временной неограниченности функциони­рования хозяйствующего субъекта.

Концепция денежного потока предполагает:

а) идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид;

б) оценку факторов, определяющих величину его элементов;

в) выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставлять эле­менты потока, генерируемые в различные моменты времени;

г) оценку риска, связанного с данным потоком и способ его учета.

Временная ценность является объективно существующей характеристикой

денежных ресурсов. Смысл ее состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны. Эта неравноценность определяется действием трех основных при­чин: инфляции, риска неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемости.

Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем связь между этими двумя взаимосвязанными характеристиками прямо пропор­циональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т.

Деятельность любой компании возможна лишь при наличии источников ее финансирования. Они могут различаться по своей экономической природе, принципам и способам возникновения, способам и срокам мобилизации, про­должительности существования, степени управляемости, привлекательности с позиции тех или иных контрагентов и т. п. Наиболее важной характеристикой источников средств является стоимость капитала. Смысл концепции стоимо­сти капитала состоит в том, что обслуживание того или иного источника обхо­дится компании не одинаково. Каждый источник финансирования имеет свою стоимость. Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, не­обходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позво­ляющего не оказаться в убытке. Не случайно количественная оценка стоимости капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и вы­боре альтернативных вариантов финансирования деятельности компании.

В условиях рыночной экономики большинство компаний в той или иной степени связано с рынком капитала. Крупные компании и организации выступа­ют там и в роли кредиторов, и в роли инвесторов, участие мелких фирм чаще всего ограничивается решением краткосрочных задач инвестиционного характе­ра. В любом случае принятие решений и выбор поведения на рынке капитала, равно как и активность операций, тесно связаны с концепцией эффективности рынка. Термин «эффективность» понимается не в экономическом, а в информа­ционном плане, т. е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка.

Концепция асимметричной информации тесно связана с концепцией эф­фективности рынка капитала. Смысл ее состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. Если такое положение имеет место, говорят о наличии асимметричной информации. Носителями конфиденциальной информации чаще всего высту­пают менеджеры и отдельные владельцы компаний. Эта информация может ис­пользоваться ими различными способами в зависимости от того, какой эффект, положительный или отрицательный, может иметь ее обнародование. В извест­ной мере асимметричность информации способствует и существованию собст­венно рынка капитала.

Концепция агентских отношений становится актуальной в условиях ры­ночных отношений по мере усложнения форм организации бизнеса. Большин­ству фирм, по крайней мере, тем, которые определяют экономику страны, в той или иной степени присущ разрыв между функцией владения и функцией управ­ления и контроля, смысл которого состоит в том, что владельцы компании во­все не обязаны вникать в тонкости текущего управления ею. Интересы вла­дельцев компании и ее управленческого персонала могут совпадать далеко не всегда; особенно это связано с анализом альтернативных решений, одно из ко­торых обеспечивает сиюминутную прибыль, а второе - рассчитано на перспек­тиву. Выделяют и более дробные классификации конфликтующих подгрупп управленческих работников, каждая из которых отдает приоритет своим груп­

повым интересам. Чтобы в известной степени нивелировать возможные проти­воречия между целевыми установками конфликтующих групп и, в частности, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров исходя из соб­ственных интересов, владельцы компании вынуждены нести так называемые агентские издержки. Существование подобных издержек является объективным фактором, а их величина должна учитываться при принятии решений финансо­вого характера.

Одной из ключевых концепций в финансовом менеджменте является кон­цепция альтернативных затрат, или затрат упущенных возможностей (opportunity cost). Смысл ее состоит в следующем. Принятие любого решения финансового характера в подавляющем большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта.

Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствую­щего субъекта имеет огромное значение не только для финансового менедж­мента, но и для бухгалтерского учета. Смысл ее состоит в том, что в любой стране ежегодно создается и одновременно ликвидируется достаточно большое число различных компаний; тем не менее в данном случае речь идет не о ка­ком-то конкретном предприятии, а об идеологии развития экономики путем создания самостоятельных конкурирующих между собой фирм. Для финансо­вого менеджера эта концепция чрезвычайно важна, поскольку дает основание применять учетные оценки в прогнозно-аналитической работе. Она служит ос­новой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на рынке ценных бумаг, дает возможность использовать фундаменталистический подход для оценки финансовых активов.

Даже краткая характеристика рассмотренных концепций позволяет полу­чить представление об их исключительной важности. Знание их сути и взаимо­связи необходимо для принятия обоснованных решений в отношении управле­ния финансами компании. Таким образом, финансовый менеджмент - это со­ставная часть общего менеджмента любого хозяйствующего субъекта, государ­ства. Финансовый менеджмент следует понимать как комплексную систему управления, обеспечивающую финансовую устойчивость и конкурентные пре­имущества на финансовых рынках.

1.2.