МЕХАНИЗМ УПРАВЛЕНИЯ ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ДЕНЕЖНЫХ РЕСУРСОВ НА ОСНОВЕ ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА

Главная задача финансовой деятельности предприя­тия — привлечение и обслуживание денежных ресурсов за счет внешних источников — реализуется разными

методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является “финансовый леверидж”.

Финансовый леверидж характеризует использова­ние предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж пред­ставляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить до­полнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно ге­нерируемой прибыли на собственный капитал при раз­личной доле использования заемных средств, называет­ся эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключаю­щийся в приросте коэффициента рентабель­ности собственного капитала, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

КВРа — коэффициент валовой рентабельности акти­вов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК — средний размер процентов за кредит, упла­чиваемых предприятием за использование за­емного капитала, %;

ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК — средняя сумма собственного капитала пред­приятия.

Рассмотрим механизм формирования эффекта фи­нансового левериджа на следующем примере (табл. 14.1): Рассматривая приведенные данные, можно уви­деть, что по предприятию “А ” эффект финансового левериджа отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал.

Таблица 14.1. формирование аффекта финансового левериджа

(уел. ден. единиц)

Соответственно по предприятию “В”этот эф фект составляет:

Из результатов провебенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в об­щей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на соб­ственный капитал.

Механизм формирования эффекта финансового ле­вериджа может быть выражен графически. С использо­ванием данных рассмотренного выше примера такой гра­фик приведен на рис. 14.5.

Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

Рисунок 14.5. График формирования эффекта финансового левериджа

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 — Снп), который показывает в какой степени проявля­ется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа — ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером про­цента за кредит.

3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, ис­пользуемого предприятием, в расчете на единицу соб­ственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целена­правленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа прак­тически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законода­тельно. Вместе с тем, в процессе управления финансо­вым левериджем дифференцированный налоговый кор­ректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприя­тия установлены дифференцированные ставки на­логообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осу­ществляют свою деятельность в свободных эко­номических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осу­ществляют свою деятельность в государствах с бо­лее низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или регио­нальную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли по­высить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является глав­ным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируе­мой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не толь­ко его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положи­тельной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управ­ления эффектом финансового левериджа.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объе­ма предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости пред­приятия в процессе повышения доли используемого за­емного капитала приводит к увеличению риска его банк­

ротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При опре­деленном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал фи­нансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст при­роста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабель­ность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товар­ного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предпри­ятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффи­циента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование пред­приятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе — рычаг), кото­рый мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или от­рицательный эффект, получаемый за счет соответству­ющего значения его дифференциала.

положительной или отрицательной величины дифферен­циала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэф­фициент финансового левериджа является главным гене­ратором как возрастания суммы и уровня прибыли на соб­ственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэф­фициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового леве­риджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять денежными потоками в процессе финансо­вой деятельности предприятия.