3.1. Леверидж и его роль в финансовом менеджменте [8, 16]
Текущая деятельность любой коммерческой организации сопряжена с риском, в частности производственным и финансовым. Производственный риск в большей степени обусловлен отраслевыми особенностями бизнеса, т.
е. структурой активов, в который фирма решила вложить свой капитал, а финансовый риск – структурой источников средств. Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа прибыли. Взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя «леверидж». В буквальном понимании леверидж означает небольшую силу (рычаг, с помощью которого можно перемещать предметы).В экономической литературе леверидж трактуется как некоторый фактор (рычаг), небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей (основным из которых является чистая прибыль компании), дать так называемый эффект рычага. Оценка уровня левериджа позволяет выявить возможности изменения показателей рентабельности, степень риска, чувствительность прибыли к изменениям внутрипроизводственных факторов и конъюнктуры рынка. Существует три вида левериджа, определяемые путем перекомпоновки и детализации статей отчета о прибылях и убытках (рис. 3.1).
Логика такой перегруппировки состоит в том, что чистая прибыль представляет собой разницу между выручкой и расходами двух типов – производственного и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять. Такое представление факторной структуры прибыли является исключительно важным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью кредитов коммерческих банков, значительно различающихся по предлагаемым ими процентным ставкам.
Рис.
3.1. Взаимосвязь доходов и левереджа
Величина чистой прибыли зависит, во-первых, от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т. е. во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств.
Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере, теоретически, уменьшением переменных расходов. Но зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Эта взаимосвязь и характеризуется категорией произведенного или операционного левериджа.
Итак, производственный (операционный) леверидж – потенциальная возможность влиять на валовой доход путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска. Если доля постоянных расходов велика, то компания имеет высокий уровень производственного левериджа. Для такой компании даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, так как постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае, производится продукция или нет. Изменчивость прибыли, обусловленная изменением операционного левериджа, выражает производственный риск – чем выше уровень левериджа, тем выше риск компании.
Второй момент находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних. Использование заемных средств связано для коммерческой организации с определенными, порой значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как это может повлиять на прибыль? Именно эта зависимость характеризуется категорией финансового левериджа. Уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании – чем выше сумма процентов к выплате, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании.
Итак, финансовый леверидж – потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.
Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж, влияние которого определяется путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера и чистой прибыли.