ИССЛЕДОВАНИЕ ФАКТОРОВ, ВЛИЯЮЩИХ НА ФОРМИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

Важнейшей предпосылкой разработки политики управления денежными потоками предприятия являет­ся изучение факторов, влияющих на их объемы и ха­рактер формирования во времени. Эти факторы можно подразделить на внешние и внутренние.

В системе внешних факторов основную роль играют следующие:

1. Конъюнктура товарного рынка. Изменение конъюнк­туры этого рынка определяет изменение главной компо­ненты положительного денежного потока предприятия — объема поступления денежных средств от реализации продукции. Повышение конъюнктуры товарного рын­ка, в сегменте которого предприятие осуществляет свою операционную деятельность, приводит к росту объема положительного денежного потока по этому виду хо­зяйственной деятельности. И наоборот — спад конъюнк­туры вызывает так называемый “спазм ликвидности”, характеризующий вызванную этим спадом временную нехватку денежных средств при скоплении на предпри­ятии значительных запасов готовой продукции, которая не может быть реализована.

2. Конъюнктура фондового рынка. Характер этой конъ­юнктуры влияет прежде всего на возможности форми­рования денежных потоков за счет эмиссии акций и облигаций предприятия. Кроме того, конъюнктура фон­дового рынка определяет возможность эффективного ис­пользования временно свободного остатка денежных средств, вызванного несостыкованностыо объемов положи-

Рисунок 6.1. Система основных факторов, влияющих на фор* мирование денежных потоков предприятия

тельного-и отрицательного денежных потоков предприятия во времени. Наконец, конъюнктура фондового рынка влия­ет на формирование объемов денежных потоков, генери­руемых портфелем ценных бумаг предприятия, в форме получаемых процентов и дивидендов.

3. Система налогообложения предприятий. Налого­вые платежи составляют значительную часть объема от­рицательного денежного потока предприятия, а установ­ленный график их осуществления определяет характер этого потока во времени. Поэтому любые изменения в налоговой системе — появление новых видов налогов, изменение ставок налогообложения, отмена или предостав­ление налоговых льгот, изменение графика внесения налоговых платежей и т.п. — определяют соответствую­щие изменения в объеме и характере отрицательного денежного потока предприятия

4. Сложившаяся практика кредитования поставщи­ков и покупателей продукции. Эта практика определяет сложившийся порядок приобретения продукции — на условиях ее предоплаты; на условиях наличного плате­жа (“платежа против документов”); на условиях отсрочки платежа (предоставления коммерческого кредита). Вли­яние этого фактора проявляется в формировании как положительного (при реализации продукции), так и от­рицательного (при закупке сырья, материалов, полуфаб­рикатов, комплектующих изделий и т.п.) денежного потока предприятия во времени.

5. Система осуществления расчетных операций хозяй­ствующих субъектов. Характер расчетных операций влияет на формирование денежных потоков во времени: если расчет наличными деньгами ускоряет осуществление этих потоков, то расчеты чеками, аккредитивами и другими платежными документами эти потоки соответственно за­медляют.

6. Доступность финансового кредита. Эта доступ­ность во многом определяется сложившейся конъюнкту­рой кредитного рынка (поэтому этот фактор рассматри­вается как внешний, не учитывающий уровень кредито­способности конкретных предприятий). В зависимости от конъюнктуры этого рынка растет или снижается объем предложения “коротких” или “длинных”, “дорогих” или “дешевых” денег, а соответственно и возможность форми­

рования денежных потоков предприятия за счет этого источника (как положительных — при получении финан­сового кредита, так и отрицательных — при его обслу­живании и амортизации суммы основного долга).

7. Возможность привлечения средств безвозмездного целевого финансирования. Такой возможностью обладают в основном государственные предприятия различного уров­ня подчинения. Влияние этого фактора проявляется в том, что формируя определенный дополнительный объем по­ложительного денежного потока, он не вызывает соот­ветствующего объема формирования отрицательного денеж­ного потока. Это создает положительные предпосылки к росту суммы чистого денежного потока предприятия.

В системе внутренних факторов основную роль играют следующие:

1. Жизненный цикл предприятия. На разных стадиях этого жизненного цикла формируются не только раз­ные объемы денежных потоков, но и их виды (по структуре источников формирования положительного денежного потока и направлений использования отрицательного денежного потока). Характер поступательного развития предприятия по стадиям жизненного цикла играет боль­шую роль в прогнозировании объемов и видов его денеж­ных потоков.

2. Продолжительность операционного цикла. Чем ко­роче продолжительность этого цикла, тем больше обо­ротов совершают денежные средства, инвестированные в оборотные активы, и соответственно тем больше объем и выше интенсивность как положительного, так и отри­цательного денежных потоков предприятия. Увеличение объемов денежных потоков при ускорении операцион­ного цикла не только не приводит к росту потребности в денежных средствах, инвестированных в оборотные активы, но даже снижает размер этой потребности.

3. Сезонность производства и реализации продукции. По источникам своего возникновения (сезонные усло­вия производства, сезонные особенности спроса) этот фактор можно было бы отнести к числу внешних, одна­ко технологический прогресс позволяет предприятию ока­зывать непосредственное воздействие на интенсивность его проявления. Этот фактор оказывает существенное влияние на формирование денежных потоков предприя- 256

тия во времени, определяя ликвидность этих потоков в разрезе отдельных временных интервалов.

4. Неотложность инвестиционных программ. Степень этой неотложности формирует потребность в объеме соот­ветствующего отрицательного денежного потока, увеличи­вая одновременно необходимость формирования положи­тельного денежного потока. Этот фактор оказывает сущест­венное влияние не только на объемы денежных потоков предприятия, но и на характер их протекания во времени.

5. Амортизационная политика предприятия. Избран­ные предприятием методы амортизации основных средств, а также сроки амортизации нематериальных активов соз­дают различную интенсивность амортизационных пото­ков, которые денежными средствами непосредственно не обслуживаются. Это порождает иллюзивную точку зрения, что амортизационные потоки к денежным пото­кам отношения не имеют. Вместе с тем, амортизацион­ные потоки — их объем и интенсивность, — являясь самостоятельным элементом формирования цены продук­ции, оказывают существенное влияние на объем положи­тельного денежного потока предприятия в составе основ­ной его компоненты — поступлении денежных средств от реализации продукции. Влияние амортизационной политики предприятия проявляется в особенностях фор­мирования его чистого денежного потока. При осуще­ствлении ускоренной амортизации активов в составе чис­того денежного потока возрастает доля амортизационных отчислений и соответственно снижается (но не в пря­мой пропорции из-за действия “налогового щита”) доля чистой прибыли предприятия.

6. Коэффициент операционного левериджа. Этот по­казатель оказывает существенное воздействие на про­порции темпов изменения объема чистого денежного потока и объема реализации продукции.

7. Финансовый менталитет владельцев и менедже­ров предприятия. Выбор консервативных, умеренных или агрессивных принципов финансирования активов и осу-

9 И. А. Бланк

ществления других финансовых операций определяет структуру видов денежных потоков предприятия (объемы привлечения денежных средств из различных источников, а соответственно и структуру направлений возвратных денежных потоков), объемы страховых запасов отдельных видов активов (а соответственно и денежные потоки, свя­занные с их формированием), уровень доходности финан­совых инвестиций (а соответственно и объем денежно­го потока по полученным процентам и дивидендам).

Исследование перечисленных выше факторов по­зволяет оценить внешние возможности и внутренний потенциал формирования денежных потоков предприя­тия в процессе разработки политики управления ими.