ФОРМИРОВАНИЕ ПРОГРАММЫ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

На основе всесторонней оценки каждого из рас­сматриваемых реальных инвестиционных проектов осу­ществляется их окончательный отбор в формируемую предприятием инвестиционную программу.

Процесс формирования программы реальных ин­вестиций предприятия основывается на следующих важ­нейших принципах (рис. 12.10):

Рисунок 12.10. Основные принципы формирования програм­мы реальных инвестиций предприятия.

1. Многокритериальность отбора проектов в инвес­тиционную программу. Этот принцип позволяет учесть в процессе формирования инвестиционной программы всю систему целей инвестиционной стратегии предприятия, а также характер задач инвестиционной деятельности, возникающих под влиянием изменений внешних и внут­ренних факторов ее осуществления в среднесрочном периоде. Принцип многокритериальности отбора про­ектов в инвестиционную программу основан на ранжи­ровании целей (задач) инвестиционной деятельности по их значимости, выделении главного целевого показателя в качестве основного критерия отбора инвестиционных проектов и использовании отдельных целевых показате­лей как системы соответствующих ограничений в про­цессе осуществления их отбора.

2. Дифференциация критериев отбора по видам инвес­тиционных проектов. Такая дифференциация критериев осуществляется в разрезе конкретных форм реального инвестирования по независимым, взаимосвязанным и взаимоисключающим инвестиционным проектам.

3. Учет объективных ограничений инвестиционной деятельности предприятия. При формировании программы реальных инвестиций основными из объективных огра­ничений инвестиционной деятельности предприятия, требующими учета, являются: предусматриваемые объемы инвестиционной деятельности в соответствии с инвести­ционной стратегией; направления и формы отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной дея­тельности; потенциал формирования собственных инвес­тиционных ресурсов; возможности привлечения заем­ного капитала к финансированию отдельных инвести­ционных проектов; основные государственные норма­тивные требования к реализации инвестиционных про­ектов.

4. Обеспечение связи инвестиционной программы с производственной и финансовой программой предприятия.

Инвестиционная деятельность предприятия осуществля­ется в неразрывной связи с операционной и финансовой его деятельностью. Эта связь обеспечивается комплек­сным формированием денежных потоков по рассмат­риваемым видам деятельности предприятия в рамках кон­

кретных временных периодов. Так, реализация каждого инвестиционного проекта и инвестиционной программы в целом должна быть обеспечена соответствующим фи­нансированием, синхронизированным с ней во времени. Возвратный поток инвестированного капитала, обеспе­чивающий предусматриваемую эффективность каждого инвестиционного проекта и инвестиционной програм­мы в целом должен быть обеспечен выпуском и реали­зацией соответствующей продукции в запланированных объемах и сроках. Поэтому в процессе формирования инвестиционной программы необходимо синхронизиро­вать ее основные параметры с соответствующими пара­метрами производственной и финансовой программ раз­вития предприятия.

5. Обеспечение сбалансированности инвестиционной программы по важнейшим параметрам. Внутренняя сбалан­сированность инвестиционной программы предприятия обеспечивается, прежде всего, эффективным соотноше­нием таких важнейших ее параметров как уровень доход­ности, риска и ликвидности. Такое соотношение пара­метров инвестиционной программы в целом определяется по шкале “доходность — риск” и “доходность — лик­видность” с учетом избранной инвестиционной идео­логии (агрессивной, умеренной или консервативной). В процессе обеспечения сбалансированности инвести­ционной программы по рассматриваемым параметрам должны быть изысканы резервы снижения уровня риска и повышения уровня ликвидности при заданном значе­нии уровня ее доходности.

С учетом рассмотренных основных принципов фор­мирование программы реальных инвестиций предприя­тия осуществляется по следующим основным этапам (рис. 12.11.).

1. Выбор главного критерия отбора проектов в инве­стиционную программу предприятия.

Рисунок 12.11. Основные этапы формирования программы реальных инвестиций предприятия.

нэго менеджмента такое предпочтение отдается обыч­но показателю чистого приведенного дохода (иногда в этих целях используется также показатель внутренней

ставки доходности). Выбор в качестве главного крите­рия отбора проектов в инвестиционную программу пред­приятия показателя чистого приведенного дохода свя­зан с тем, что он дает наиболее наглядное представление о возможностях прироста собственного капитала (а со­ответственно и рыночной стоимости предприятия) как в абсолютном, так и в относительном выражении.

2. Дифференциация количественных значений глав­ного критерия отбора по видам инвестиционных проектов для обоснования скрининговых инвестиционных решений. В целях осуществления отбора инвестиционных проектов по избранному главному критерию, он должен иметь опре­деленное количественное значение. В практике инвести­ционного менеджмента это количественное значение главного критериального показателя отбора дифференци­руется обычно по формам осуществления реальных ин­вестиций (проекты, обеспечивающие разные формы ре­ального инвестирования могут иметь различные коли­чественные значения главного критериального показателя), а также по характеру самих проектов. В частности, диффе­ренциация количественных значений главного критерия отбора производится по независимым, взаимосвязанным и взаимоисключающим инвестиционным проектам.

По независимым инвестиционным проектам количест­венным значением главного критерия отбора выступает обычно целевой стратегический норматив эффективно­сти инвестиционной деятельности (целевой норматив одного из показателей оценки эффективности инвести­ционных проектов при их отборе).

По взаимозависимым инвестиционным проектам ана­логичный критерий принимается не по каждому конкрет­ному инвестиционному проекту, а по всему взаимосвя­занному их комплексу.

По взаимоисключающим инвестиционным проектам отбор осуществляется по наивысшим значениям избран­ного главного критериального показателя (на основе сравнительной его оценки).

Дифференциация количественных значений глав­ного критерия отбора позволяет обосновывать “скри­нинговые инвестиционные решения” на первом этапе формирования программы реальных инвестиций. Под этим термином понимается отсев из общего множества

рассматриваемых инвестиционных проектов тех из них, которые не соответствуют количественному значению главного критерия их отбора в инвестиционную про­грамму предприятия.

3. Построение системы ограничений отбора проектов в инвестиционную программу по избранному главному критерию. Система ограничений, устанавливаемая в про­цессе отбора реальных инвестиционных проектов в фор­мируемую инвестиционную программу предприятия, включает обычно основные и вспомогательные норма­тивные показатели.

В качестве основных ограничивающих нормативных показателей устанавливаются обычно следующие:

• один из альтернативных показателей эффектив­ности проекта (например, при главном критериальном показателе — чистый приведенный доход, ограничиваю­щими показателями эффективности могут быть избра­ны: минимальная внутренняя ставка доходности или максимальный дисконтированный период окупаемости проекта);

• максимально допустимый уровень общего риска проекта;

• максимально допустимый период или минималь­ный коэффициент ликвидности инвестиций.

В качестве вспомогательных ограничивающих норматив­ных показателей могут быть использованы следующие:

• уровень готовности инвестиционного проекта к реализации (наличие завершенного бизнес-плана; за­вершенность проектных работ; апробированность схем финансирования проекта и т.п.);

• предполагаемый период осуществления инвести­ционной стадии проекта (до его выхода на эксплуата­ционную стадию и начала формирования возвратного денежного потока);

• уровень реализуемости проекта (по экономическим, технико-технологическим, экономическим и другим параметрам);

• инновационный уровень проекта (его соответствие последним достижениям технологического прогресса);

• возможность диверсификации риска инвестици­онной программы предприятия за счет отраслевой или региональной направленности проекта;

• синхронность формирования предусматриваемых денежных потоков по реализации инвестиционного про­екта и его финансированию из различных источников;

• возможность отсрочки реализации инвестицион­ного проекта без существенного ущерба для реализа­ции стратегических целей развития предприятия.

Построение системы ограничений отбора проектов позволяет углубить обоснование скрининговых инвести­ционных решений в процессе формирования программы реальных инвестиций предприятия.

4. Ранжирование рассматриваемых иивестициоиных проектов ио главному критерию и системе ограничений.

Процесс такого ранжирования состоит из нескольких этапов.

На первом этапе инвестиционные проекты после соответствующей скрининговой очистки ранжируются по избранному главному критерию их отбора в инвес­тиционную программу предприятия (методика такого ранжирования проектов по показателям оценки их эф­фективности рассмотрена ранее).

На втором этапе инвестиционные проекты, наме­чаемые к включению в программу реальных инвести­ций предприятия ранжируются по каждому из показа­телей, включенных в систему ограничений их отбора (по методике, аналогичной ранжированию проектов по главному критерию их отбора).

На третьем этапе путем задания конкретной зна­чимости каждого ограничения для инвестиционной де­ятельности предприятия отдельные ранговые значения инвестиционных проектов интегрируются в единый ран­говый их показатель по всей системе ограничений. К установлению конкретной значимости ограничений могут быть привлечены эксперты.

На четвертом этапе ранжирование отдельных ин­вестиционных проектов по избранному главному кри­терию уточняется с учетом интегрального рангового их значения по системе ограничений.

5. Формирование инвестиционной программы в усло­виях ограничений параметров операционной деятельнос­ти. В практике инвестиционного менеджмента часто встречается ситуация, когда приоритетом инвестицион­

ной деятельности предприятия на отдельных этапах его стратегического развития выступает необходимость бы­строго выхода на заданные объемы производства и реа­лизации продукции (при стратегии ускоренного роста, стратегии ускоренной отраслевой или региональной диверсификации операционной деятельности и т.п.). В этом случае программа реальных инвестиций предпри­ятия формируется по критерию отбора инвестиционных проектов на основе показателя производительности инвестируемого капитала (в этих целях ранжирование инвестиционных проектов осуществляется по показа­телю объема производства или реализации продукции на единицу инвестируемого капитала).

Для решения этой задачи разрабатывается специаль­ная модель оптимизации инвестиционной программы предприятия при заданной производственной программе (заданном объеме прироста производства или реализа­ции продукции). Исходными условиями построения такой модели являются:

о рассматриваемые инвестиционные проекты яв­ляются независимыми, т.е. исключают друг друга;

• к моменту формирования инвестиционной про­граммы уже определен необходимый прирост производ­ства (реализации) продукции в соответствии со страте­гическими целями развития предприятия;

• в процессе предварительного рассмотрения инвес­тиционных проектов предприятия проведено их ранжи­рование по показателю объема производства (реализа­ции) продукции на единицу инвестированного капитала (при соответствующей скрининговой их очистке по си­стеме избранных ограничений).

Графически указанная модель формирования ин­вестиционной программы предприятия представлена на рис. 12.12.

Как видно из приведенного рисунка в условиях рас­сматриваемого ограничения инвестиционная программа предприятия может быть сформирована за счет инвести­ционных проектов “А”, “Б”, “В”, “Г” и “Д” (все осталь­ные проекты по этому критерию должны быть отвергну­ты). В этом случае заданный объем прироста операци­онной деятельности будет обеспечен при минимальной сумме инвестируемого капитала в реализацию проектов.

Рисунок 12.12. Графическая модель формирования инвести­ционной программы предприятия в условиях ограничения параметров операционной дея­тельности

6. Формирование инвестиционной программы в усло­виях ограничений средневзвешенной стоимости инвести­ционных ресурсов. Такая ситуация возникает в том слу­чае, если реализация инвестиционных проектов связана с использованием заемного капитала, объем и стоимость привлечения которого возрастают при расширении объе­мов инвестиционной деятельности. Исходными услови­ями построения модели решения этой задачи являются:

• рассматриваемые инвестиционные проекты яв­ляются независимыми, т.е. не исключают друг друга;

• при формировании инвестиционной программы четко определены показатели предельной стоимости инвестиционных ресурсов (ПСИР) при увеличении объема дополнительного привлечения капитала;

• в процессе рассмотрения инвестиционных проек­тов предприятия произведено предварительное их ранжи­рование по показателю внутренней ставки доходности (ВСД), который в этих целях избирается как главный

критериальный показатель их отбора в инвестицион­ную программу (при соответствующей скрининговой их очистке по системе избранных ограничений).

Графически модель формирования инвестиционной программы в условиях ограничений средневзвешен­ной стоимости инвестиционных ресурсов представлена на рис. 12.13.

Рисунок 12.13. Графическая модель формирования инвести­ционной программы предприятия в условиях ограничений средневзвешенной стоимости ин­вестиционных ресурсов

Как видно из результатов сопоставления, для реали­зации в системе формируемой инвестиционной програм­мы предприятия могут быть приняты лишь инвестици­онные проекты “А”, “Б”, “В” и “Г”, уровень внутренней ставки доходности (ВСД) по которым превышает пока­затель предельной стоимости дополнительно привлека­емого для этого капитала (ПСИР). По этому же крите­рию оценки инвестиционные проекты “Д” и “Е” должны быть отвергнуты.

7. Формирование инвестиционной программы в услови­ях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов.

Такая ситуация возникает в том случае, если возможности формирования собственных инвестиционных ресурсов у предприятия ограничены, а объем заимствований капи­тала сверх определенных пределов может отрицательно отразиться на состоянии его финансовой устойчивости и платежеспособности. Исходные условия построения модели, решающей эту задачу, те же, что и в предыдущем случае. Они дополняются лишь общим объемом возмож­ного привлечения предприятием инвестиционных ре­сурсов для реализации реальных проектов, включаемых в его инвестиционную программу.

Графически модель формирования инвестиционной программы предприятия в условиях ограничений общего объема инвестиционных ресурсов представлена на рис. 12.14.

Рисунок 12.14. Графическая модель формирования инвестици* онной программы предприятия в условиях ограни­чений общего объема инвестиционных ресурсов

Из приведенного рисунка видно, что в условиях рассматриваемого ограничения инвестиционная прог­рамма предприятия может быть сформирована за счет инвестиционных проектов “А”, “Б” и “В” (все остальные проекты по этому критерию должны быть отвергнуты).

7. Оценка сформированной инвестиционной программы но уровню доходности, риска в ликвидности. Совокупная оценка сформированной инвестиционной программы предприятия по этим показателям позволяет оценить эффективность всей работы по ее формированию.

Уровень доходности инвестиционной программы опре­деляется на основе общего показателя чистого приве­денного дохода или чистой инвестиционной прибыли по всем включенным в нее инвестиционным проектам (рассчитанным в единой размерности времени).

Уровень риска инвестиционной программы определя­ется путем расчета коэффициента вариации по ней (по ожидаемому уровню вариабельности показателей чис­того денежного потока или чистой инвестиционной при­были).

Уровень ликвидности инвестиционной программы определяется на основе средневзвешенного коэффици­ента ликвидности инвестиций по отдельным проектам (взвешенным на объем необходимых инвестиционных ресурсов по ним).

Окончательное формирование инвестиционной про­граммы предприятия осуществляется с учетом всех трех ее параметров исходя из приоритетов, определяемых предприятием. Этот процесс характеризуется в инвести­ционном менеджменте как обоснование “преферентив- ных инвестиционных решений”. Под этим термином понимается окончательный отбор наиболее предпочти­тельных для предприятия инвестиционных проектов в его инвестиционную программу, обеспечивающую реа­лизацию его инвестиционной стратегии.

Управление инвестиционными потоками предприя­тия связано не только с формированием инвестицион­ной программы, но и текущей ее корректировкой. Каждый инвестор, осуществляющий реальное инвестирование в целях своего развития должен стремиться к улучшению своей инвестиционной позиции путем объективной оценки

эффективности реализуемых инвестиционных проектов и своевременного реинвестирования капитала при на­ступлении неблагоприятных обстоятельств для осуще­ствления отдельных проектов в их инвестиционной или иостинвестиционной (эксплуатационной) стадиях.

Необходимость корректировки инвестиционной про­граммы предприятия диктуется в современных условиях как минимум двумя существенными причинами. Пер­вая из них связана с технологическим прогрессом, по­явлением на инвестиционном рынке более производи­тельных инвестиционных товаров и более эффективных объектов вложения капитала. Естественно, что в услови­ях рыночной конкуренции инвестор будет стремиться к реконструкции своей инвестиционной программы за счет ротации отдельных инвестиционных проектов или това­ров с целью повышения общей ее эффективности. Поря­док его действий в этом случае аналогичен общим принци­пам формирования программы реальных инвестиций — исходя из целей инвестиционной стратегии и сопостави­мой оценки эффективности, имеющихся и новых инве­стиционных активов или проектов следует оптимизи­ровать состав программы с учетом изменившихся обстоя­тельств. Вторая причина связана с существенным сниже­нием ожидаемой эффективности отдельных реализуемых инвестиционных проектов в изменившихся условиях внешней инвестиционной среды или факторов внутренне­го развития предприятия. В этом случае предприятию часто приходится принимать решения о “выходе” отдельных реальных проектов из инвестиционной программы.

Обоснование управленческих решений о “выходе” реальных проектов из инвестиционной программы предпри­ятия представляет собой очень ответственный и сложный процесс. Повышенная ответственность принятия таких управленческих решений связана с тем, что они влекут за собой во многих случаях потерю не только ожидаемого ин­вестиционного дохода, но и части вложенного капитала. Сложность же принятия таких решений состоит в том, что они должны базироваться на глубоком анализе не только текущей конъюнктуры инвестиционного рынка, но и на про­гнозе ее дальнейшего развития, так как снижение эффек­тивности отдельных составлных элементов инвестици­онной программы может носить временный характер.

Повышенная ответственность и сложность приня­тия управленческих решений, связанных с “выходом” отдельных проектов из инвестиционной программы, определяют высокие требования к уровню квалифика­ции инвестиционных менеджеров, принимающих такие решения. В крупных предприятиях реального сектора экономики, осуществляющих инвестиционную деятель­ность в большом объеме, разрабатываются специальные модели принятия таких решений, а также следующие процедуры их реализации.

1. Оценка эффективности реализации отдельных ин­вестиционных проектов предприятия осуществляется в про­цессе мониторинга осуществления каждого из них. Этот мониторинг охватывает обычно инвестиционную стадию реализации реального проекта, в процессе которого опре­деляются показатели выполнения заданий календарного плана, капитального бюджета и других наблюдаемых пара­метров. С учетом отклонений фактических показателей реализации проекта на инвестиционной стадии от преду­смотренных, просчитывается влияние отдельных нега­тивных отклонений на конечные показатели эффектив­ности и риска в предстоящей стадии его эксплуатации.

2. Установление причин, обусловивших снижение эф­фективности реализации отдельных инвестиционных проектов предприятия проводится, как правило, руководителями проектов и инвестиционными менеджерами (с привле­чением в необходимых случаях независимых экспертов). К числу основных из этих причин относятся (рис. 12.15.).

1) значительное увеличение продолжительности стро­ительства. Оно приводит, как правило, к перерасходу инвестиционных затрат, подвергает проект дополнитель­ным рискам негативного воздействия факторов внеш­ней среды, отдаляет сроки получения инвестиционной прибыли;

2) существенное возрастание уровня цен на основные строительные материалы. В отдельные периоды (строи­тельного сезона, снижения объема предложения на рынке и т.п.) рост цен на основные виды строительных материа­лов может существенно обгонять общий индекс инфля­ции. Если такой период совпадает с пиком строительного цикла осуществления инвестиционного проекта, эффектив­ность его реализации существенно снизится ввиду возра- 442

Рисунок 12.15. Основные причины, вызывающие снижение эффективности реализации отдельных реаль­ных инвестиционных проектов предприятия

стания объема инвестиционных затрат (при неизмен­ности показателей ожидаемой инвестиционной прибыли);

3) значительное возрастание стоимости выполнения строительно-монтажных работ. Оно влечет за собой те же негативные последствия для эффективности реализуемого инвестиционного проекта, что и в предыдущем случае;

4) ощутимое возрастание уровня конкуренции на рынке. Оно может произойти за счет появления новых отечест- нснных производителей аналогичной продукции или ее им­порта. Это может вызвать снижение уровня цен на продук­цию, прирост которой предприятие обеспечивает за счет реализации инвестиционного проекта. При неизменном уровне инвестиционных затрат это повлечет за собой сни­жение суммы и уровня расчетной инвестиционной при­были в процессе последующей эксплуатации проекта;

5) значительное возрастание ставки процента в связи Финансовые инвестиции являются независимым ви­дом хозяйственной деятельности для предприятий реаль-

ного сектора экономики. Эта независимость проявляет­ся как по отношению к операционной деятельности та­ких предприятий, так и по отношению к процессу их реального инвестирования. Стратегические операцион­ные задачи развития таких предприятий финансовые инвестиции решают лишь в ограниченных формах (пу­тем вложения капитала в уставные фонды и приобрете­ния контрольных пакетов акций других предприятий).

2. Финансовые инвестиции являются основным сред­ством осуществления предприятием внешнего инвестирова­ния. Все основные формы и инструменты финансовых инвестиций имеют внешнюю направленность инвести­руемого капитала, выходящего за рамки воспроизвод­ственных процессов своего предприятия. С помощью финансовых инвестиций предприятия имеют возможность осуществлять внешнее инвестирование как в пределах своей страны, так и за рубежом.

3. В системе совокупных инвестиционных потребно­стей предприятий реального сектора экономики финансовые инвестиции формируют инвестиционных потребностей вто­рого уровня (второй очереди). Они осуществляются та­кими предприятиями обычно после того, как удовлет­ворены его потребности в реальном инвестировании капитала. В связи с этой особенностью финансовые ин­вестиции, как правило, не осуществляются на таких ран­них стадиях жизненного цикла предприятия, как “рож­дение”, “детство” и “юность”. Возможность достаточно обширного удовлетворения потребности в финансовых инвестициях появляется у предприятия, как правило, лишь на стадии “ранняя зрелость”.

4. Стратегические финансовые инвестиции предприя­тия позволяют ему реализовать отдельные стратегические цели своего развития более быстрым и дешевым путем.

Так, при отраслевой или региональной диверсифика­ции операционной деятельности, наращении объемов производства и реализации продукции путем “захвата” предприятий-конкурентов в своем сегменте рынка и других аналогичных случаях вместо приобретения це­лостных имущественных комплексов или строительства новых объектов, предприятие путем соответствующих форм финансового инвестирования может приобрести

контрольный пакет акций (контрольную долю в устав­ном фонде) интересующих его субъектов хозяйствова- нин, максимальная сумма покупки которых составляет немногим более половины реальной рыночной стоимо­сти их бизнеса (50% плюс одна акция). В процессе стра­тегического финансового инвестирования предприятия обычно не преследуют цели максимизации текущего инвестиционного дохода; более того, отдельные стра­тегические финансовые инвестиции могут осущест­вляться предприятием и при отрицательном значении текущего инвестиционного дохода в расчете на обеспе­чение долговременного прироста капитала.

5. Портфельные финансовые инвестиции используются предприятиями реального сектора экономики в основном в двух целях: получения дополнительного инвестиционно­го дохода в процессе использования свободных денежных активов и их противоинфляционной защиты. Целенаправ­ленное формирование инвестиционных ресурсов для осу­ществления портфельных финансовых инвестиций та­кие предприятия, как правило, не производят. И хотя обычно финансовые инвестиции обеспечивают более низкий уровень прибыли, чем функционирующие опе­рационные активы предприятия, они формируют допол­нительный ее приток в периоды, когда временно сво­бодный капитал не может быть эффективно использован для расширения операционной деятельности.

6. Финансовые инвестиции предоставляют предприя­тию наиболее широкий диапазон выбора инструментов ин­вестирования по шкале "доходность-риск”. В сравнении с реальным инвестированием эта шкала значительно шире — она включает группу как безрисковых, так и нмсокорисковых (спекулятивных) инструментов инвес­тирования, позволяя инвестору осуществлять свою ин- нсстиционную политику в широком диапазоне: от край­не консервативной до крайне агрессивной.

7. Финансовые инвестиции предоставляют предприя­тию достаточно широкий диапазон выбора инструментов инвестирования и по шкале "доходность-ликвидность”. Хотя в сравнении с реальными инвестициями они ха­рактеризуются более высоким уровнем ликвидности, этот уровень варьирует в очень широких пределах.

Г» И Л. Бланк

8. Процесс обоснования управленческих решений, свя­занных с осуществлением финансовых инвестиций, является более простым и менее трудоемким. Он не связан с суще­ственными прединвестиционными затратами финансо­вых средств, аналогичными подготовке реальных инвес­тиционных проектов; алгоритмы оценки эффективности финансовых инвестиций носят более дифференцирован­ный характер по отношению к объектам инвестирова­ния, что повышает надежность осуществления такой оценки; реализация принятых управленческих решений в сфере финансового инвестирования занимает мини­мум времени.

9. Высокая колеблемость конъюнктуры финансового рынка в сравнении с товарным определяет необходимость осуществления более активного мониторинга в процессе финансового инвестирования. Соответственно и управлен­ческие решения, связанные с осуществлением финансо­вого инвестирования, носят более оперативный характер.

Финансовое инвестирование осуществляется пред­приятием в следующих основных формах (рис. 13.1.).

Рисунок 13.1. Основные формы финансового инвестирования, осуществляемые предприятием

1. Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий. Эта форма финансового инвестирования имеет наиболее тесную связь с операционной деятель­ностью предприятия. Она обеспечивает упрочение стра­тегических хозяйственных связей с поставщиками сы­рья и материалов (при участии в их уставном капитале); развитие своей производственной инфраструктуры (при вложении капитала в транспортные и другие аналогич­ные предприятия); расширение возможностей сбыта продукции или проникновение на другие региональные рынки (путем вложения капитала в уставные фонды пред­приятий торговли); различные формы отраслевой и то­варной диверсификации операционной деятельности и другие стратегические направления развития предприятия. По своему содержанию эта форма финансового инвес­тирования во многом подменяет реальное инвестирова­ние, являясь при этом менее капиталоемкой и более оперативной. Приоритетной целью этой формы ин­вестирования является не столько получение высокой инвестиционной прибыли (хотя минимально необходи­мый ее уровень должен быть обеспечен), сколько уста­новление форм финансового влияния на предприятия для обеспечения стабильного формирования своей опе­рационной прибыли.

2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов. Эта форма финансового инвестирования направлена прежде всего на эффективное использование временно свободных денежных активов предприятия. Ос­новным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в коммерческих банках. Как правило, эта форма используется для краткосрочного инвестирования капитала и ее главной целью является генерирование инвестиционной прибыли.

3. Вложение капитала в доходные виды фондовых ин­струментов. Эта форма финансовых инвестиций явля­ется наиболее массовой и перспективной. Она характери­зуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке (так называемые “рыночные ценные бумаги”). Использова­ние этой формы финансового инвестирования связано с широким выбором альтернативных инвестиционных

решений как по инструментам инвестирования, так и по его срокам; более высоким уровнем государственного регулирования и защищенности инвестиций; развитой инфраструктурой фондового рынка; наличием оперативно предоставляемой информации о состоянии и конъюнкту­ре фондового рынка в разрезе отдельных его сегментов и другими факторами. Основной целью этой формы финансового инвестирования также является генерирова­ние инвестиционной прибыли, хотя в отдельных случаях она может быть использована для установления форм фи­нансового влияния на отдельные компании при решении стратегических задач (путем приобретения контрольного или достаточного весомого пакета акций).

Направленность финансовых инвестиций предпри­ятий в последнее время все больше ориентируется на фондовые инструменты. Различные инструменты фон­дового рынка составляют сейчас до 80% общего объема финансовых инвестиций предприятия. Это определяет необходимость более подробной характеристики инвести­ционных качеств отдельных фондовых инструментов ин­вестирования.

С позиций особенностей присущих им инвестици­онных качеств фондовые инструменты классифициру­ются по следующим основным признакам (рис. 13.2.).

1. По степени предсказуемости инвестиционного до­хода разделяют долговые и долевые ценные бумаги.

Долговые ценные бумаги характеризуется четкой пред­сказуемостью инвестиционного дохода, размер которого можно определить в любой момент их обращения. Пред­сказуемость уровня инвестиционного дохода позволяет без особых проблем сопоставлять инвестиционные ка­чества долговых ценных бумаг как по шкале "доходность- риск”, так и по шкале “доходность—ликвидность”. Кроме того, долговые ценные бумаги имеют приоритетные права погашения обязательств при банкротстве эмитента, что зна­чительно снижает уровень несистематического их риска.

Долевые ценные бумаги характеризуются низким уров­нем предсказуемости их инвестиционного дохода, ко­торый оценивается по двум параметрам — уровню пред­стоящих выплат дивидендов и приросту курсовой стоимости фондового инструмента. По этим ценным бу­магам при эффективной хозяйственной деятельности 452

Рисунок 13.2. Классификация фондовых инструментов по спе­цифике их инвестиционных качеств

эмитента возможно получение более высокого уровня инвестиционного дохода в сравнении с долговыми цен­ными бумагами того же эмитента. При этом для доле­вых ценных бумаг характерна более высокая степень корреляции доходов с темпами инфляции. Вместе с тем, нестабильность инвестиционного дохода делает их бо- іісс рисковыми инструментами инвестирования, так как они не защищены ни от систематического, ни от неси-

стематического видов рисков. Низкая эффективность хозяйственной деятельности эмитента может привести не только к потере инвестиционного дохода по долевым ценным бумагам, но и к частичной (а в случае банкрот­ства — и полной) потере вложенного в них капитала.

2. По уровню риска, связанного с характером эмитен­та, выделяют следующие виды фондовых инструментов инвестирования:

Государственные ценные бумаги. Они представлены в основном долговыми обязательствами и имеют наимень­ший уровень инвестиционного риска. Отдельные виды государственных ценных бумаг рассматриваются даже в качестве эталона безрисковых инвестиций. Вместе с тем, уровень инвестиционного дохода по таким ценным бума­гам, как правило, наиболее низкий. При этом путем из­менения ставки рефинансирования (учетной ставки цен­трального банка) государство имеет возможность влиять на реальный уровень инвестиционного дохода по своим ценным бумагам в периоды резких колебаний конъюн­ктуры финансового рынка.

Ценные бумаги муниципальных органов. Уровень инвестиционных качеств таких ценных бумаг (как пра­вило, долговых) в значительной степени определяется уровнем инвестиционной привлекательности соответ­ствующих регионов. Хотя ценные бумаги такого вида трудно отнести к безрисковым, уровень инвестиционно­го риска по ним обычно невысокий. Соответственно невысок и уровень инвестиционного дохода по ним.

Ценные бумаги, эмитированные банками. Инвестици­онные качества этих фондовых инструментов считают­ся достаточно высокими, так как уровень доходности по ним обычно выше, чем по государственным и муни­ципальным ценным бумагам. Кроме того, система экономических нормативов банковской деятельности и высокий уровень государственного контроля за их дея­тельностью снижают потенциальный уровень риска ин­вестирования в ценные бумаги этих эмитентов (хотя случаи финансовой несостоятельности банков не такие редкие).

Ценные бумаги предприятий. Этот вид финансовых инструментов инвестирования в нашей стране обладает низкими инвестиционными качествами. Это вызвано низ­

кой эффективностью хозяйственной деятельности боль­шинства предприятий на современном этапе (особенно корпоратизированных государственных предприятий), вследствие чего по акциям многих из них не выплачи­ваются даже дивиденды. Уровень инвестиционного риска по ценным бумагам предприятий (особенно относящихся к категории “венчурных”) наиболее высокий. Кроме того, этот тип ценных бумаг в целом характеризуется самым низким уровнем ликвидности на фондовом рынке.

3. По уровню риска и ликвидности, связанными с пе­риодом обращения, выделяют следующие фондовые ин­струменты инвестирования:

Краткосрочные ценные бумаги. Период их обращения определяет достаточно высокий уровень их ликвидности на фондовом рынке. Кроме того, короткий период их обращения в значительной степени снижает уровень инвес­тиционного риска, связанного с изменением конъюнк­туры финансового рынка и финансового состояния их эмитентов. В то же время, относительно низкий уровень риска и достаточно высокий уровень их ликвидности определяют сравнительно невысокий уровень инвести­ционного дохода по таким фондовым инструментам.

Долгосрочные ценные бумаги. Уровень инвестиционных качеств таких фондовых инструментов определяется про­тивоположными характеристиками — низким уровнем ликвидности (при прочих равных условиях) и соответст­венно более высоким уровнем инвестиционного риска. Соответственно по таким фондовым инструментам предла­гается и более высокий уровень инвестиционного дохода.

4. По уровню ликвидности, связанному с характером выпуска и обращения, фондовые инструменты инвести­рования подразделяются на следующие виды:

Именные ценные бумаги. В связи со сложной процеду­рой их оформления и более глубоким контролем эми­тента за их обращением эти ценные бумаги обладают очень низкой ликвидностью.

Ценные бумаги на предъявителя. Указанная особен­ность выпуска таких фондовых инструментов не препят­ствует процессу их свободного обращения, а соответ­ственно и повышает потенциальный уровень их лик­видности.