Финансовый менеджмент в транснациональных корпорациях и других коммерческих организациях

Мотивация организации международных бизнес-контактов может быть раз­личной - выход на новые рынки сбыта продукции, поиск более дешевой рабочей силы, потребность в дополнительном финансировании, открытие дополнитель­ных производств, диверсификация финансово-хозяйственной деятельности и т.

Международный рынок капитала получил особенно бурное развитие в свя­зи с появлением транснациональных компаний (ТНК). Организационные про­цессы ТНК носят определенные специфические особенности в системе функ­ционирования финансового менеджмента. Часто рост корпораций происходит за счет внутренней экспансии. Это имеет место, когда существующие подраз­деления фирмы разрастаются в результате принятия решений по бюджету ка­питальных вложений. Однако наиболее яркие примеры роста (а часто и самый большой рост цены акций фирмы) являются результатом слияния.

Главным мотивом для многих слияний (синергии) является рост капитали­зированной стоимости объединенного предприятия. Синергетический эффект может возникнуть благодаря:

1) операционной экономии, возникающей в результате возрастающей от­дачи от масштаба управления, маркетинга, производства или распределения;

2) финансовой экономии, проявляющейся в более низких трансакционных затратах и лучшей подготовке аналитиками;

3) дифференцированной эффективности, означающей, что управление од­ной из фирм было неэффективным и после слияния активы фирмы станут более производительными;

4) возросшей рыночной мощи из-за снижения конкуренции.

Слияния увеличивают эффективность управления.

Существуют следующие мотивы слияний.

а) Налоговые мотивы. Налоги стимулировали немало слияний. Дейст­вующее налоговое законодательство стимулирует порой слияния и поглощения, результатами которых являются снижение налогов или получение налоговых льгот.

рые будут использованы для созданной корпорации в целом. У компании мо­жет иметься потенциальная возможность экономить на налоговых платежах в бюджет благодаря налоговым льготам, но уровень ее прибылей недостаточен, чтобы реально воспользоваться этим преимуществом. Иногда после банкротст­ва и соответствующей реорганизации компания может воспользоваться правом переноса понесенных ею убытков на облагаемую налогом прибыль будущих периодов. Правда, слияния, предпринятые исключительно ради этих целей, На­логовая служба США, например, расценивает как сомнительные, и примени­тельно к ним принцип переноса убытков может быть отменен.

б) Покупка активов по цене ниже стоимости их замещения. Иногда фирма рассматривается как кандидат на возможное приобретение из-за того, что стоимость замены ее активов значительно выше их рыночной оценки.

в) Диверсификация. Диверсификация производства. Возможность ис­пользования избыточных ресурсов. Очень часто причиной слияний и поглоще­ний является диверсификация в другие виды бизнеса. Диверсификация помога­ет стабилизировать поток доходов, что выгодно и работникам данной компа­нии, и поставщикам, и потребителям (через расширение ассортимента товаров и услуг). Мотивом для слияния может стать появление у компании временно свободных ресурсов. Допустим, она действует в отрасли, находящейся в стадии зрелости. Компания создает крупные потоки денежных средств, но располагает незначительным выбором привлекательных инвестиционных возможностей. Поэтому часто подобные компании используют образовавшиеся излишки де­нежных средств для проведения слияний. В противном случае они сами могут стать объектом поглощения другими фирмами, которые найдут применение из­быточным денежным средствам. Этот мотив связан с надеждами на изменение структуры рынков или отраслей, с ориентацией на доступ к новым важным ре­сурсам и технологиям.

г) Личные мотивы управляющих. Некоторые решения основаны скорее на личных мотивах управляющих, чем на экономическом анализе.

д) Ликвидационная стоимость компании. Фирмы можно оценить раз­ными способами: при помощи балансовой, экономической или восстановитель­ной стоимости. Аналитики и специалисты по поглощениям стали все более склоняться к применению другой базы для оценки - ликвидационной стоимо­сти. Специалисты по поглощениям могут приобрести фирму по этой цене или даже немного выше, чем ее текущая рыночная стоимость, чтобы продать эту фирму по частям и заработать значительную прибыль.

Экономисты классифицируют слияния по четырем типам.

1. Горизонтальные. Горизонтальное слияние происходит тогда, когда одна фирма объединяется с другой фирмой, занятой в той же сфере бизнеса.

2. Вертикальные - это объединение фирм, одна из которых является кли­ентом или поставщиком другой.

3. Родовые - включает фирмы из связанных отраслей, но между которыми нет связей типа потребитель - поставщик. Родовое слияние означает «связанное по природе вещей или по действию».

4. Конгломератные. Конгломератное слияние происходит тогда, когда объединяются несвязанные компании.

Помимо указанных выше типов слияний можно выделить дружественное слияние, при котором управляющие обоих предприятий одобряют эту акцию; враждебное слияние, при котором управляющие одного из предприятий проти­вятся ему; операционное слияние, при котором происходит объединение произ­водственных мощностей двух предприятий; финансовое слияние, при котором предприятия продолжают действовать самостоятельно и не ожидается получе­ния операционной экономии.

Слияние - это лишь один из способов объединения потенциала двух компа­ний; многие компании заключают соглашения о кооперации и образуют так назы­ваемые корпоративные альянсы, близкие по своей сути к слияниям. Одной их форм корпоративного альянса является совместное предприятие, в котором ряд компаний объединяется ради достижения специфических и ограниченных целей.

Суть LBO (leveraged buy-outs) состоит в приобретении контрольного паке­та акций компании с привлечением заемных средств. Обслуживание долга осу­ществляется за счет результатов деятельности приобретенной компании и не­редко за счет продажи части ее активов.

Хотя корпорации чаще покупают, чем продают производственные мощно­сти, продажа, тем не менее, имеет место дробление производственных мощно­стей. Существуют три основных типа дробления (divestiture):

- продажа подразделения другой фирме за наличные деньги или акции;

- отпочкование (spinning-off) - преобразование подразделения в самостоя­тельное юридическое лицо со своим капиталом и советом директоров;

- прямая ликвидация активов - активы подразделения продаются по частям.

В общем случае продажа подразделения другой фирме включает продажу

всех активов, как правило, за наличные деньги, либо, что встречается реже, за акции приобретающей фирмы. При отпочковании акционеры фирмы получают новые акции, представляющие отдельное право собственности на активы под­разделения.

Мы закончили рассмотрение основных разделов финансового менеджмен­та. Безусловно, не на все вопросы студенты получили ответ, поскольку в рам­ках в рамках одного курса, какой бы объемной она ни была, невозможно дать исчерпывающие и ясные ответы и рекомендации. Кроме того, вряд ли это дос­тижимо в принципе, особенно в отношении финансового менеджмента, кото­рый, вероятно, в большей степени является искусством, нежели наукой. Един­ственной нашей целью было побудить интерес студентов к затронутой пробле­матике финансового менеджмента.

2.1.