Финансовый менеджмент как система управления. Субъекты и объекты управления.

Рассмотрев эволюцию финансового менеджмента перейдем к изучению его управленческо-финансовых аспектов. В основе финансового менеджмента как системы управления лежат две основные составляющие: принципы управления и базовые концепции (рис.

Основными принципами управления финансами предприятия являются на наш взгляд следующие:Финансовый менеджмент - это система управления, связанная с формированием, распределением и использованием ограниченных

финансовых ресурсов и организацией денежного оборота с целью реализации миссии предприятия.

2. Диалектический характер, динамизм и альтернативность процесса управления указывает на то, что микро-, макросреда и внутренняя среда финансового менеджмента подвержены значительным количественным и качественным изменениям, которые требуют альтернативного подхода при разработке управленческих решений.

3. Ориентированность на выбранную предприятием миссию (причину существования организации), из которой вытекают стратегические цели и тактические задачи управления финансами предприятия. Стратегические цели при этом должны быть конкретными, измеримыми, ориентированными во времени, достижимыми и т.д (см. рис. 4).

Базовые концепции финансового менеджмента представляют собой теоретические закономерности функционирования финансов и являются продуктом их эволюции. По мере познания сущности финансовых явлений, изучения механизма их взаимодействия и взаимовлияния, устанавливаются причинно­следственные связи, появляются различные теории и модели финансового менеджмента. Эти теории имеют практическую значимость и используются для разработки и принятия решений по управлению финансами. Кроме теорий и моделей финансового менеджмента совершенствуются его финансовые инструменты и методы.

Известно большое количество базовых концепций, которые служат теоретической основой финансового менеджмента.

Целесообразно объединить все концепции в три большие группы:

1. Концепции, определяющие тактические задачи и основные параметры финансовой деятельности, которые связаны с эффективным привлечением, распределением и использованием финансовых ресурсов.

а). Концепция приоритета экономических интересов собственников. Впервые ее выдвинул американский экономист Герберт Саймон .Он сформулировал целевую концепцию экономического поведения, заключающуюся в необходимости приоритетного удовлетворения интересов собственников .В прикладном своем значении она формулируется как "максимизация рыночной стоимости предприятия". В 1978 г. Г. Саймону была присуждена Нобелевская премия по эко­номике.

б). Современная портфельная теория. Ее родоначальником является Гарри Марковец, изложивший основные принципы данной концепции в 1952 г. в работе "Выбор портфеля". В основе этой концепции лежат методологические принципы статистического анализа и оптимизации соотношения уровня риска и доходности рисковых инструментов финансового инвестирования . В дальнейшем в разработкуэтой теории существенный вклад внесли Джеймс Тобин и Уильям Шарп. Все три исследователя являются лауреатами Нобелевской премии по экономике.

в). Концепция стоимости капитала. Первоначальные теоретические разработки этой проблемы были осуществлены еще в 1938 году американским экономистом Джоном Уильямсом и изложены в работе "Теория инвестиционной стоимости". Эта концепция получила отражение в 1958 г. в работе американских исследователей Франко Модильяни и Мертона Миллера "Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций". Сущность этой концепции состоит в минимизации средневзвешенной стоимости капитала что при прочих равных условиях обеспечивает максимизацию благосостояния собственников.

г). Концепция структуры капитала. Это одна из краеугольных концепций финансового менеджмента также была выдвинута Франко Модильяни и Мертоном Миллером и изложена в их работе "Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций" (1958 г.).

д).Теория дивидендной политики. Основы теоретических разработок этой проблемы были заложены в 1956 году американским экономистом Джоном Линтером в его работе "Распределение корпоративного дохода между дивидендами, капитализацией и налогами". Однако существенные теоретические выводы были сделаны Мертоном Миллером и Франко Модильяни в их работе "Дивидендная политика, возрастание стоимости акций", опубликованной в 1961 году.

е). Модели финансового обеспечения устойчивого роста предприятия. Первая из этих моделей была разработана в 1988 году американским экономистом Джеймсом Ван Хорном и изложена в его работе "Моделирование устойчивого роста" . Затем более усложненные модели устойчивого роста предприятия были разработаны Робертом Хиггинсом. Они рассматриваются в его работе "Какие темпы роста может позволить себе фирма", опубликованной в 1997 году

2. Концепции оценки финансовых инструментов инвестирования. При принятии инвестиционных управленческих решений приходится осуществлять дисконтирование денег и находить компромисс между доходностью и риском.

а). Концепция стоимости денег во времени. Основные теоретические положения этой концепции были сформулированы в 1930 году Иркином Фишером в работе "Теория процента: как определить реальный доход в процессе инвестиционных решений". Позднее в 1958 году Джоном Хиршлейфером в работе "Теории оптимального инвестиционного решения". Сущность концепции в том, что настоящая стоимость денег всегда выше их будущей стоимости в связи с альтер­нативой возможного их инвестирования, а также влиянием факторов инфляции и риска.

б). Концепция взаимосвязи уровня риска и доходности. Теоретические основы этой концепции впервые были сформулированы в 1921 году Фрэнком Найтом — основателем Чикагской школы экономической теории — в книге "Риск, неопре­деленность и прибыль".

в). Модели оценки акций и облигаций на основе их доходности. Простейшие модели оценки акций и облигаций на основе данных об их доходности были впервые систематизированы Джоном Уильямсом еще в 1938 году в его работе "Теория инвестиционной стоимости". Затем система моделей этого вида была дополнена Майроном Гордоном в работе "Инвестирование, финансирование и оценка стоимости корпорации", опубликованной в 1962 г. и Скоттом Бауманом

в работе "Инвестиционный доход и настоящая стоимость", опубликованной в 1969г. В основе всех моделей оценки этого вида лежит дисконтированная стоимость ожидаемой доходности финансовых инструментов при соответствующем уровне их риска.

г). Модель оценки финансовых активов с учетом систематического риска. Уильям Шарп, опубликовал ее в 1964 году в работе "Цены финансовых активов". Ее основу составляет определение необходимого уровня доходности отдельных фи­нансовых инструментов инвестирования с учетом уровня их систематического риска. Позднее эта модель была усовершенствована Джоном Линтнером в 1965 году, Яном Моссиным в 1966 году и другими исследователями.

Модель оценки опционов. Эта модель предложена американскими экономистами Фишером Блэком и Майроном Скоулзом в 1973 году в работе "Ценообразование корпоративных обязательств". Модель отражает теоретическую концепцию авторов об условиях ценообразования такого рода финансовых активов. Позднее были разработаны альтернативные модели этого вида, в частности, модель Роберта Мертона в работе "Теория рационального ценообразования опционов", опубликованной в 1973 году; модель Джона Кокса и Стефена Росса в работе "Ценообразование опционов в альтернативном стохастическом процессе", опубликованной в 1976 году, и другие

3. Концепции достижения информационной эффективности рынка, указывают на необходимость «идеализации» финансового рынка: совершенная (свободная) конкуренция, равнодоступность информации, отсутствие трансакционных затрат и т.д.

а).

Рис.4 «Технология» финансового менеджмента

в). Концепция асимметрической информации. Авторами этой концепции являются американские экономисты Стюарт Майерс и Николас Майджлаф, опубликовавшие ее в 1984 г. в работе «Корпоративное финансирование и инвестиционные решения в условиях, когда фирмы владеют информацией, которой не располагают инвесторы». Сущность её в том, что потенциальные инвесторы — возможные покупатели ценных бумаг компании располагают о ее деятельности меньшим объемом информации, чем ее менеджеры. В результате асимметрической информации инвесторы несут впоследствии определенные финансовые потери.

г). Арбитражная теория ценообразования. Она была разработана американским профессором Стефеном Россом в 1976 году и изложена в его работе "Арбитражная теория ценообразования финансовых активов". Основу этой теории составляет положение о том, что на конкурентных финансовых рынках "арбитраж" (спекулятивные операции, основанные на разнице рыночных цен на отдельных рынках) обеспечивает выравнивание реальных рыночных цен отдельных финансовых активов в соответствии с уровнем их риска и доходности. Позднее (в 1984 г.) на основе конкретизации этих факторов данные модели оценки были уточнены Ричардом Роллом и Стефеном Россом в работе "Использование теории арбитражного ценообразования при стратегическом планировании инвестиционного портфеля".

Все перечисленные выше концепции, в большей степени, определяют тактические задачи финансового менеджмента.

Итак, нами установлено, что финансовый менеджмент как составная часть общего менеджмента организации основывается на его базовых концепциях и принципах. Начинается процесс управления с выбора миссии организации, которую западные управленцы определяют как причину образования и существования организации (9, с. 262). Для реализации данной миссии выбираются стратегические цели и тактические задачи. Стратегия финансового менеджмента заключаются в финансовом обеспечении миссии организации. Приведённые на рис. 4 стратегические цели имеют определённую субординацию. Главной (критериальной) целью является максимизация рыночной стоимости. Количественным выражением её выступает соотношение рыночной стоимости предприятия (или одной его акции) к сумме его чистых активов (или чистых активов в расчёте на одну акцию). В качестве дополнительных могут быть использованы и другие цели. Попутно следует отметить, что система целей должна быть самоподдерживающейся, т. е. действия и решения, необходимые для достижения одной цели, не должны мешать достижению других целей.

Для развития стратегических целей необходима разработка тактических задач. Без этого стратегическое планирование бессмысленно. Тактические задачи имеют триважнейшие характеристики: они рассчитаны на короткий срок; имеют чёткий горизонт исполнения; чётко обозначенный круг исполнителей, в силу чего они легко соотносятся с конкретными действиями конкретных людей.

Применительно к управлению финансами к тактическим следует отнести задачи по привлечению финансовых ресурсов с минимальными затратами и рисками и их эффективное использование.

Следующим элементом процесса управления финансами является создание функциональной структуры управления. Субъекты финансового менеджмента и, в первую очередь, собственники должны создать внутри различных организационных структур подразделения и службы, которые будут иметь определённые функции управления и мотивацию для выполнения целевых установок финансового менеджмента (см. рис. 4).

4.