Финансовый леверидж (рычаг)

Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

Уровень эффекта финансового рычага указывает на финансовый риск, связанный с предприятием.

наращивание финансовых расходов по заемным средствам сопровождается увеличением силы операционного рычага и возрастанием предпринимательского риска.

Существуют две основные концепции эффекта финансового рычага: западноевропейская и американская.

Западноевропейская концепция эффекта финансового рычага. Западноевропейские финансисты определяют эффект финансового рычага как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое предприятием благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.

Пример. Имеются данные о деятельности двух предприятий

Оба предприятия не платят налоги. Экономическая рентабельность предприятий одинакова и составляет:

ЭР = НРЭИ / Пассив • 100 = 200 / 1000 • 100 = 20%

Рентабельность собственных средств этих предприятий различна, т.к. предприятие А получает 200 тыс. руб. прибыли исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, покрывающих весь актив, а предприятие Б из этих же 200 тыс.

РссА = НРЭИ / СС • 100 = 200 / 1000 • 100 = 20%

РссБ = НРЭИ / СС • 100 = (200 - 75) / 500 • 100 = 25%

Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20% различная рентабельность собственных средств, получаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в 5% и есть уровень эффекта финансового рычага.

С учетом налогообложения прибыли уровень эффекта финансового рычага рассчитается по формуле:

ЭФР = (1 - Ставка налога на прибыль) • (ЭР - СРСП) • (ЗС / СС), (3.13)

где ЭР - экономическая рентабельность;

СРСП - средняя расчетная ставка процента;

ЗС - заемные средства;

СС - собственные средства, тыс. руб.

СРСП = Ик / ЗС • 100, (3.14)

где Ик - все фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период;

ЗС - общая сумма заемных средств, используемых в анализи­руемом периоде.

Следует помнить, что средняя расчетная ставка, как правило, не совпадает с процентной ставкой механически взятой из кредитного договора.

Первая составляющая эффекта финансового рычага - это так называемый дифференциал - разница между экономической рентабельностью и средней расчетной ставкой процента (ЭР - СРСП). Вторая составляющая - плечо финансового рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами (ЗС / СС). Дифференциал и плечо финансового рычага находятся в неразрывной связи. При наращивании заемных средств финансовые издержки по «обслуживанию долга» увеличивают среднюю расчетную ставку процента, что ведет к сокращению дифференциала, а если наступит момент, когда дифференциал станет меньше нуля эффект финансового рычага будет действовать уже во вред предприятию.

Таким образом, можно сделать ряд важных выводов:

1. Если новое заимствование приносит предприятию уве­личение уровня эффекта финансового рычага, то такое за­имствование выгодно.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше

дифференциал, тем больше риск. Дифференциал не должен быть отрицательным, что очень важно не только для предприятия, но и для банка (клиент с отрицательным дифференциалом - кандидат в «черную картотеку»).

3. Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Многие западные экономисты считают, что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети - половине уровня экономической рентабельности. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. При таком соотношении между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью значительно снижается риск.

Американская концепция эффекта финансового рычага. Американская школа финансового менеджмента трактует эффект финансового рычага как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах).

Сила воздействия финансового рычага = ДЧПа,% / ДНРЭИ,% (3.15)

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвести­ций на один процент.

Серия последовательных преобразований данной формулы дает нам:

Сила воздействия финансового рычага = НРЭИ / (НРЭИ - % за кредит) = 1 + % за кредит / Прибыль до налогообложения (3.16)

Отсюда вывод: чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше

финансовый риск. Если заемные средства не привлекаются, то сила воздействия финансового рычага равна единице.

Пример. Используя данные о деятельности двух предприятий из предыдущего примера, рассчитаем силу воздействия финансового рычага:

Сила воздействия финансового рычага = НРЭИ / (НРЭИ - % за кредит)

предприятие А: 200 / (200 - 0) = 1

предприятие Б: 200 / (200 - 500 • 0,15) = 1,6

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:

1. Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банка.

2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Финансовый риск - это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Он проявляется в том, что для двух предприятии, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, будет неодинакова - она будет больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового левериджа.

Итак, подведем итог. Если у предприятия:

а) солидный (для большинства предприятий - более 10%) запас финансовой прочности;

б) благоприятное значение силы воздействия операцион­ного рычага при разумном удельном весе постоянных затрат в общей их сумме;

в) высокий уровень экономической рентабельности ак­тивов;

г) нормальное значение дифференциала и «спокойное» значение финансового рычага

- это предприятие весьма привлекательно для инвесторов, кредиторов, страховых обществ и других субъектов

экономической жизни.

Практикум

1. Охарактеризуйте виды левериджа и их значение для регулирования величины финансовых результатов.

2. Есть ли взаимосвязь между различными видами левериджа?

3. Какие цели преследует операционный анализ?

4. Как классифицируются издержки предприятия? Приведите примеры различных видов издержек. Как они реагируют на изменение объемов производства?

5. Какой показатель характеризует результат от реализации после возмещения переменных затрат? Какие способы его расчета известны?

6.

7. Объясните смысл следующих показателей: порог рента­бельности, критический объем продаж, запас финансовой проч­ности. Как изменяется сила воздействия операционного рычага в зависимости от данных показателей?

8. Объясните на примере в чем заключается эффект финан­сового рычага по западноевропейской и американской концепциям?

9. Охарактеризуйте две составляющие эффекта финансового рычага: дифференциал и плечо. Существует ли между ними взаимосвязь?

10. Приведите примеры, когда две компании имеют: а) одина­ковый уровень операционного левериджа и различный уровень фи­нансового левериджа; б) одинаковый уровень финансового леве­риджа и различный уровень операционного левериджа;

11. Какие компании могут позволить себе относительно высо­кий уровень финансового левериджа?

12. Предприятие «Анна» производит 100 тыс. шт. изделий ти­па А. Цена реализации - 2570 руб.; средние переменные издержки - 1800 руб./шт.; постоянные издержки - 38,5 млн. руб. Провести анализ чувствительности прибыли предприятия к 10-процентным изменениям основных элементов операционного рычага:

а) цена изменяется на 10%. Как изменяется прибыль? На сколько единиц продукции можно сократить объем реализации без потери прибыли?

б) оценить влияние 10 %-го изменения переменных расходов на прибыль.

в) оценить влияние 10 %-го изменения постоянных расходов на прибыль.

г) оценить влияние 10 %-го увеличения объема реализации.

Практикум

13. Рассчитать порог рентабельности и запас финансовой прочности предприятия, если выручка от продаж составляет 2000 тыс. руб., переменные затраты - 1100 тыс. руб., а постоянные затраты - 860 тыс. руб. Сделать выводы.

14. По нижеприведенным исходным данным определить:

а) сколько процентов прибыли удастся сохранить предприя­тию, если выручка от продаж сократится на 25%;

б) процент снижения выручки, при котором предприятие пол­ностью лишается прибыли и вновь встает на порог рентабельности;

в) на сколько процентов необходимо снизить постоянные из­держки, чтобы при сокращении выручки на 25% и прежнем значе­нии силы воздействия операционного рычага (3), предприятие сохранило 75% ожидаемой прибыли;

15. Предприятие по производству электрооборудования ре­шает вопрос, производить ли самим на имеющемся оборудовании 250000 штук комплектующих деталей, или покупать их на стороне по цене 0,37 тыс. руб. за штуку. Если будет решено изготавливать детали самостоятельно, то себестоимость производства составит 0,5 тыс. руб. Приобретая деталь на стороне, предприятие сможет избежать переменных издержек в сумме 75 000 тыс. руб. и снизить постоянные расходы на 10 000 тыс. руб.

Проанализировать ситуацию и выбрать наиболее выгодный для предприятия вариант решения.