7.1. Анализ вариантов заемного финансирования

Полный леверидж трактуется как совместное действие финансового и производственного рычагов в результате привлечения заемных средств.

Для оценки эффекта полного левериджа потребовалось рассчитать эффект финансового рычага как прирост чистой прибыли на одну обыкновенную акцию, в отличие от подхода, рассмотренного в теме 6.

IIP~№-v)‘N-C\; IIP4= ПР-(I-CHnp).

В качестве основного критерия для принятия финансовых решений будем использовать величину чистой прибыли на одну обыкновенную акцию IIP4a. Определим зависимость ПРча от балансовой прибыли ПР, которая позволила бы рассматривать различные варианты заемного финансирования для акционерного предприятия:

• беспроцентный кредит;

• кредит под проценты;

• эмиссия обыкновенных акций;

• выпуск привилегированных акций.

Прибыль на одну обыкновенную акцию

ПРча = [(ПР- СПН) ■ (I - CHnp) -Д)]/К, (7.1)

где СПН - процентные начисления;

CHnp — ставка налога на прибыль;

Д — дивиденды, выплачиваемые по привилегированным акциям;

Na — число обыкновенных акций в обращении.

Пример. Компания имеет активы 10 000 000 у.е. (200 000 обыкновенных акций по 50 у.е. за 1 шт.). Балансовая прибыль ПР ■- 1 500 000 у.е. Компания хочет увеличить прибыль до 2 700 000 у.е за счет заемных средств. По расчетам для этого ей необходимы заемные средства 5 000 000 у.е. Возможные варианты финансирования: беспроцентный кредит 5 000 000 у.е.; кредит 5 000 000 у.е. под 12% годовых; эмиссия 100 000 обыкновенных акций по 50 у.е. за 1 шт.; выпуск привилегированных акций с 11 %-ными дивидендами.

Результаты расчета ПРча приведены в табл. 7.1.

Построим зависимости IIP4a в функции ПР. Для этого, используя формулу (7.1), определим значения ЯР для рассматриваемых вариантов при условии IIP4a = 0:

а) ЯР = 0;

б) ПР = 600 000 у.е.; 0 = (ЯР- 600 000) ■ (I - 40/100)/200 000 - 0;

в) ЯР = 0;

г) ЯР = 916 667 у.е.; 0 = ЯР ■ (1 - 40/100) - 550 000.

В результате по двум точкам можно построить линии, представленные на рис. 7.1.

Из рис. 7.1 можно заключить, что вариант б (кредит под 12%) при ожидаемой прибыли 2,7 млн является наиболее эффективным (вариант а в данном случае рассматривается как гипотетический). При этом показатель ПР4а возрастает с 4,5 у.е. до 6,3 у.е.

В точках пересечения вариантов б, виг они становятся эквивалентными.

Определим точку пересечения прямых линий вариантов бив:

откуда ПР = 1 800 000 у.е.

Сила финансового рычага по принятому критерию СФРПРца может быть определена как отношение:

процентное изменение ПРча / процентное изменение ПР.

C помощью формулы (7.1) для ПРча после несложных преобразований получим

ПР

СФРттр =---------------- —----------------- . (7.2)

ча ПР -СП,Н-Д/(I-CHnp)

Значения СФРПРца для вариантов примера и ПР = 2,7 млн у.е. приведены в табл. 7.2.

Зависимость СФРПРча от ПР для условий данного примера представлена на рис. 7.2.

Из рис. 7.2 следует, что чем меньше ожидаемая прибыль у предприятия, тем большее значение имеет показатель СФРПР .

*лГ tfQ

Такая же картина будет иметь место в варианте г (рис. 7.3).

В вариантах a vie СФРПР не зависит от ПР.

iirHQ

7.2.