12.4. Механизмы финансовой стабилизации

В практике финансового менеджмента механизмы финансовой стабилизации принято подразделять на оперативный, тактический и стратегический

Оперативный механизм финансовой стабилизации, основан­ный на принципе „отсечения лишнего", представляет собой защит­ную реакцию предприятия на неблагоприятное финансовое развитие и лишен каких-либо наступательных управленческих решений.

Тактический механизм финансовой стабилизации, используя отдельные защитные мероприятия, в преимущественном виде пред­ставляет собой наступательную тактику, направленную на перелом неблагоприятных тенденций финансового развития и выход на рубеж финансового равновесия предприятия.

Стратегический механизм финансовой стабилизации представ­ляет собой исключительно наступательную стратегию финансового развития, обеспечивающую оптимизацию необходимых финансовых параметров, подчиненную целям ускорения всего экономического роста предприятия.

Рассмотрим более подробно содержание каждого из внутрен­них механизмов финансовой ста­билизации предприятия.

1. Оперативный механизм финансовой стабилизации пред­ставляет собой систему мер, направленную, с одной стороны, на уменьшение размера текущих внешних и внутренних финансовых обя­зательств предприятия в краткосрочном периоде, а с другой сторо­ны — на увеличение суммы денежных активов, обеспечивающих сроч­ное погашение этих обязательств. Принцип „отсечения лишнего", лежащий в основе этого механизма, определяет необходимость со­кращения размеров как текущих потребностей (вызывающих соот­ветствующие финансовые обязательства), так и отдельных видов лик­видных активов (с целью их срочной конверсии в денежную форму).

Из состава оборотных активов исключается следующая не­ликвидная (в краткосрочном периоде) их часть:

• безнадежная дебиторская задолженность;

• неликвидные запасы товарно-материальных ценностей;

• расходы будущих периодов.

Из состава краткосрочных финансовых обязательств исклю­чается следующая внутренняя их часть, которая может быть перене­сена на период завершения финансовой стабилизации:

• расчеты по начисленным дивидендам и процентам, подлежа­щим выплате;

• расчеты с дочерними предприятиями (филиалами).

Ускоренная ликвидность оборотных активов, обеспечиваю­щая рост положительного денежного потока в краткосрочном перио­де, достигается за счет следующих основных мероприятий:

• ликвидации портфеля краткосрочных финансовых вложений;

• ускорения инкассации дебиторской задолженности;

• снижения периода предоставления товарного (коммерческо­го) кредита;

• увеличения размера ценовой скидки при осуществлении на­личного расчета за реализуемую продукцию;

• снижения размера страховых запасов товарно-материальных ценностей;

• уценки трудноликвидных видов запасов товарно-материаль­ных ценностей до уровня цены спроса с обеспечением последующей их реализации и других.

Ускоренное частичное дезинвестирование необоротных активов, обеспечивающее рост положительного денежного потока в краткосрочном периоде, достигается за счет следующих основных мероприятий:

• реализации высоликвидной части долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля;

• проведения операций возвратного лизинга, в процессе кото­рых ранее приобретенные в собственность основные средства про­даются лизингодателю с одновременным оформлением договора их финансового лизинга;

• ускоренной продажи неиспользуемого оборудования по це­нам спроса на соответствующем рынке;

• аренды оборудования, ранее намечаемого к приобретению в процессе обновления основных средств, и других.

Ускоренное сокращение размера краткосрочных финансовых обязательств, обеспечивающее снижение объема отрицательного денежного потока в краткосрочном периоде, достигается за счет сле­дующих основных мероприятий:

• пролонгации краткосрочных финансовых кредитов;

• реструктуризации портфеля краткосрочных финансовых кре­дитов с переводом отдельных из них в долгосрочные;

• увеличения периода предоставляемого поставщиками товар­ного (коммерческого) кредита;

• отсрочки расчетов по отдельным формам внутренней креди­торской задолженности предприятия и других.

Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если устранена текущая неплатежеспособность предприятия, т.е. объем поступления денежных средств превысил объем неотложных финансовых обязательств в краткосрочном периоде. Это означает, что угроза банкротства предприятия в теку­щем отрезке времени ликвидирована, хотя и носит, как правило, от­лаженный характер.

2. Тактический механизм финансовой стабилизации представ­ляет собой систему мер, направленных на достижение точки финансо­вого равновесия предприятия в предстоящем периоде. Принципиальная модель финансового равновесия предприятия имеет следующий вид:

ЧП0+АО+ДАК+ДСФРП=ДИСК+ДФ+ПУП+СП+ДРФ,

где ЧП0— чистая операционная прибыль предприятия;

АО — сумма амортизационных отчислений;

ДАК— сумма прироста акционерного (паевого) капитала при дополнительной эмиссии акций (увеличении размеров паевых взносов в уставный фонд);

ДСФРП — прирост собственных финансовых ресурсов за счет прочих источников;

ДИСК— прирост объема инвестиций, финансируемых за счет собственных источников;

ДФ — сумма дивидендного фонда (фонда выплат процентов собственникам предприятия на вложенный капитал);

ПУП — объем программы участия наемных работников в при­были (выплат за счет прибыли);

СП — объем социальных, экологических и других внешних прог­рамм предприятия, финансируемых за счет прибыли;

ДРФ— прирост суммы резервного (страхового) фонда пред­приятия.

Как видно из приведенной формулы, правую ее часть составля­ют все источники формирования собственных финансовых ресурсов предприятия, а левую — соответственно все направления использо­вания этих ресурсов.

Поэтому в упрощенном виде модель финансо­вого равновесия предприятия, к достижению которой предприятие стремится в кризисной ситуации, может быть представлена в следу­ющем виде:

ОГсфр = ОПсфр,

где ОГСфР— возможный объем генерирования собственных фи­нансовых ресурсов предприятия;

ОПСфР — необходимый объем потребления собственных финан­совых ресурсов предприятия.

Основным направлением обеспечения достижения точки финансово­го равновесия предприятием в кризисных условиях является сокра­щение объема потребления собственных финансовых ресурсов (пра­вой части неравенства). Такое сокращение связано с уменьшением объема как операционной, так и инвестиционной деятельности пред­приятия и поэтому характеризуется термином „сжатие предприятия".

„Сжатие предприятия" в процессе обеспечения вышеприведен­ного неравенства должно сопровождаться мерами по обеспечению прироста собственных финансовых ресурсов. Чем в большей степени предприятие сможет обеспечить положительный разрыв соответствую­щих денежных потоков этого неравенства, тем быстрее оно достиг­нет точки финансового равновесия в процессе выхода из кризисного состояния.

Увеличение объема генерирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающее рост левой части неравенства, достига­ется за счет следующих основных мероприятий:

• оптимизации ценовой политики предприятия, обеспечиваю­щей дополнительный размер операционного дохода;

• сокращения суммы постоянных издержек (включая сокраще­ние управленческого персонала, расходов на текущий ремонт и т.п.);

• снижения уровня переменных издержек (включая сокраще­ние производственного персонала основных и вспомогательных под­разделений; повышение производительности труда и т.п.);

• осуществления эффективной налоговой политики, обеспечи­вающей минимизацию налоговых платежей по отношению к сумме дохода и прибыли предприятия (направленной на возрастание суммы чистой прибыли предприятия);

• проведения ускоренной амортизации активной части основ­ных средств с целью возрастания объема амортизационного потока;

• своевременной реализации выбываемого оборудования в связи с высоким износом или неиспользуемого имущества:

• осуществления эффективной эмиссионной политики за счет дополнительной эмиссии акций (или привлечения дополнительного паевого капитала) и других.

Сокращение необходимого объема потребления собственных финансовых ресурсов, обеспечивающее снижение левой части нера­венства, достигается за счет следующих основных мероприятий:

• снижения инвестиционной активности предприятия во всех основных ее формах;

• обеспечения обновления операционных необоротных акти­вов преимущественно за счет их аренды (лизинга);

• осуществления дивидендной политики, адекватной кризисно­му финансовому развитию предприятия, с целью увеличения чистой прибыли, направляемой на производственное развитие;

• сокращения объема программы участия наемных работников в прибыли (в период кризисного развития должны быть существенно снижены суммы премиальных выплат за счет этого источника);

• отказа от внешних социальных и других программ предприя­тия, финансируемых за счет его прибыли;

• снижения размеров отчислений в резервный и другие страхо­вые фонды, осуществляемых за счет прибыли, и другие.

Цель этого этапа финансовой стабилизации считается до­стигнутой, если предприятие вышло на рубеж финансового равно­весия, предусматриваемый целевыми показателями финансовой структуры капитала и обеспечивающий достаточную его финан­совую устойчивость.

3. Стратегический механизм финансовой стабилизации пред­ставляет собой систему мер, направленных на поддержание достиг­нутого финансового равновесия предприятия в длительном периоде. Этот механизм базируется на использовании модели устойчивого эко­номического роста предприятия, обеспечиваемого основными пара­метрами его финансовой стратегии.

Модель устойчивого экономического роста имеет различные математические варианты в зависимости от используемых базовых показателей финансовой стратегии предприятия. Однако, учитывая, что все эти базовые показатели количественно и функционально взаи­мосвязаны, результаты расчета основного искомого показателя — возможного для данного предприятия темпа прироста объема реали­зации продукции (т.е. объема операционной его деятельности) — остаются неизменными.

Возможный темп прироста объема реализации продукции, не нарушающий финансовое равнове­сие предприятия, составляет произведение следующих четырех коэффи­циентов, достигнутых при равновесном его состоянии на предше­ствующем этапе антикризисного управления:

1) коэффициента рентабельности реализации продукции;

2) коэффициента капитали­зации чистой прибыли;

3) коэффициента левериджа активов (он ха­рактеризует „финансовый рычаг", с которым собственный капитал предприятия формирует активы, используемые в его хозяйственной деятельности);

4) коэффициента оборачиваемости активов.

Если базовые параметры финансовой стратегии предприятия остаются неизменными в предстоящем периоде, расчетный показа­тель будет составлять оптимальное значение возможного прироста объема реализации продукции. Любое отклонение от этого оптималь­ного значения будет или требовать дополнительного привлечения финансовых ресурсов (нарушая финансовое равновесие), или гене­рировать дополнительный объем этих ресурсов, не обеспечивая эф­фективного их использования в операционном процессе.

Если же по условиям конъюнктуры товарного рынка предприя­тие не может выйти на запланированный темп прироста объема реа­лизации продукции или наоборот может существенно его превысить, для обеспечения новой ступени финансового равновесия предприятия в параметры его финансовой стратегии должны быть внесены со­ответствующие коррективы (т.е. изменены значения отдельных базо­вых финансовых показателей).

Таким образом, модель устойчивого экономического роста явля­ется регулятором оптимальных темпов развития объема операционной деятельности (прироста объема реализации продукции) или в обрат­ном ее варианте — регулятором основных параметров финансового развития предприятия (отражаемых системой рассмотренных коэф­фициентов). Она позволяет закрепить достигнутое на предыдущем этапе антикризисного управления предприятием финансовое равновесие в долгосрочной перспективе его экономического развития.

Изменяя пара­метры финансовой стратегии предприятия, можно соответствующим образом изменять оптимальный темп прироста объема реализации продукции, сохраняя при этом достигнутое (базовое) финансовое рав­новесие.

Таким образом, по стратегическому механизму финансовой ста­билизации предприятия можно сделать следующие основные выводы:

1. Максимальный период безкризисного развития при достиг­нутом равновесном финансовом состоянии предприятия определяется периодом соответствия темпов прироста объема реализации продук­ции их значениям, рассчитанным по модели устойчивого экономичес­кого роста. Любое отклонение от расчетных значений этого показателя приводит к потере предприятием состояния финансового равновесия.

2. Устойчивый экономический рост предприятия обеспечивает­ся следующими основными параметрами его финансового развития:

• коэффициентом рентабельности реализации продукции;

• политикой распределения прибыли (отражаемой коэффици­ентом капитализации чистой прибыли);

• политикой формирования структуры капитала (отражаемой коэффициентом финансового левериджа) или соответственно поли­тикой финансирования активов (отражаемой коэффициентом леве­риджа активов);

• политикой формирования состава активов (отражаемой ко­эффициентом оборачиваемости активов).

Изменяя любые перечисленные параметры финансовой страте­гии предприятия, можно добиться приемлемых темпов его экономи­ческого развития в условиях финансового равновесия.

3. Все параметры модели устойчивого экономического роста изменчивы во времени и в целях обеспечения финансового равнове­сия предприятия должны периодически корректироваться с учетом внутренних условий его развития, изменения конъюнктуры финансо­вого и товарного рынков и других факторов внешней среды.

Исходя из этих выводов, в параметры финансовой стратегии предприятия в процессе антикризисного управления и в ходе даль­нейшего его развития вносятся необходимые коррективы, задавае­мые возможными темпами прироста объема реализации продукции.

Цель этого этапа финансовой стабилизации считается дос­тигнутой, если в результате ускорения темпов устойчивого эко­номического роста предприятия обеспечивается соответствую­щий рост его рыночной стоимости в долгосрочной перспективе.

Таким образом, используемые механизмы финансовой стабилизации имеют тесную взаимосвязь и преследуют цель обеспечения устойчивого финансового равновесия предприятия в краткосрочном и долгосрочном периодах, предполагая рациональное использование собственных финансовых ресурсов, увеличение денежных средств и сокращение объема финансовых обязательств текущего характера.