МАКРОЭКОНОМИКА

Макроэкономика — раздел общей экономической теории, в кото­ром исследуются фундаментальные проблемы экономики на уровне национального хозяйства в целом. Термин «макроэкономика» введен в оборот относительно недавно, но сам макроэкономический анализ возник почти одновременно с экономической наукой.

шений. Для поддержания равновесия между ними необходим особый субъект — государство. Поэтому в макроэкономике важнейшим эконо­мическим агентом становится государство, наличие которого также предполагает и микроэкономика, но далеко не на первых ролях.

Хозяйственные явления рассматриваются макроэкономикой в их совокупности. Но в результате совместных действий участников эко­номических отношений появляются результаты, которые могут иметь как положительные, так и отрицательные последствия для системы в це­лом и для ее отдельных агентов. В этом случае вмешательство государ­ства в экономические отношения призвано определенным образом их корректировать. Действия правительства, направленные на стабилиза­цию и развитие хозяйственных отношений, называются экономической политикой.

Домашние хозяйства — основной потребитель рыночных продук­тов, являются собственниками факторов производства — труда, капи­тала, земли, предпринимательских услуг. Взамен они получают соот­ветствующие факторные доходы, часть которых потребляется, а остаток идет на сбережения.

Фирмы в свою очередь поставляют продукцию на рынок благ и ус­луг, получая взамен их денежный эквивалент. Основными покупате­лями на этом рынке выступают домашние хозяйства, которые потреб­ляют значительную часть благ. Кроме того, фирмы предъявляют спрос на факторы производства и инвестируют как собственные средства, так и сбережения домашних хозяйств.

Государство в лице различных организаций взаимодействует с до­машними хозяйствами через налоги, которые оно получает с инди­видуальных доходов граждан, обеспечивая им со своей стороны со­циальную защиту в виде пенсий, пособий, стипендий, бесплатного медицинского обслуживания и образования.

Налоги, которые фирмы выплачивают правительству, частично уравновешиваются дотациями со стороны государства, инвестирова­нием различных проектов и кредитами, выделяемыми центральной финансовой системой. Сбор налогов осуществляется государством для его содержания и производства общественных благ. Последние в от­личие от благ, производимых в предпринимательском секторе, даются потребителям «бесплатно», т.е. без непосредственной оплаты каждой потребляемой единицы блага. Государство как производитель обще­ственных благ способствует повышению продуктивности предприни­мательского сектора и домашних хозяйств.

В макроэкономической системе государство выполняет также еще одну важную функцию — создание (предложение) денег, необходимых

для удовлетворения потребностей домашних хозяйств, фирм и самого государства. Взаимосвязь государства с домашними хозяйствами и фирмами осуществляется через рынок благ и рынок факторов про­изводства. На рынке благ государственные структуры приобретают в основном инвестиционные товары и вооружение, оплачивая их из бюджетных поступлений. С рынка факторов производства государство берет рабочую силу, обеспечивая обратное движение денежных средств в виде заработной платы.

Роль личных домашних хозяйств (домохозяйств) и предприятий как субъектов экономической деятельности проявляется в следующем:

1) домохозяйства являются поставщиками ресурсов (земли, тру­да, капитала);

2) домохозяйства являются потребителями произведенных пред­приятиями товаров и услуг;

3) домохозяйства получают от предприятий плату за предостав­ленные ресурсы в виде земельной ренты, заработной платы и процента.

Роль государства как субъекта экономической деятельности про­является в следующем:

1) государство является потребителем ресурсов и произведенных предприятиями товаров и услуг;

2) государство является поставщиком услуг в виде общественных

благ.

Макроэкономический анализ предполагает использование множе­ства экономических показателей, которые предоставляются статисти­кой, и в частности системой национальных счетов (СНС). В рамках СНС определяются некоторые основные статистические агрегаты, которые широко используются как показатели экономической актив­ности на уровне экономики в целом.

Валовой национальный продукт (ВНП) характеризует стоимость товаров и услуг в ценах конечного покупателя, но только созданную с помощью ресурсов, принадлежащих этой стране, независимо от их гео­графического использования. Иными словами, в этом случае не имеет никакого значения, находятся национальные факторы производства в процессе их использования на территории страны, которой они при­надлежат, или за ее пределами.

Другими словами, совокупная рыночная стоимость всего объема конечного производства товаров и услуг в экономике за один год на­зывается валовым национальным продуктом.

При расчете ВНП по расходам суммируются расходы на конечное потребление товаров и услуг домашних хозяйств, государства; вало­вые инвестиции; чистый экспорт. Фактически речь идет о совокупном

спросе на произведенный ВНП. Суммарные расходы можно разложить на несколько компонентов:

ВНП “ С +1 + G + Хт

где С — личные потребительские расходы, включая расходы домашних хозяйств на товары длительного пользования и текущего потреб­ления, на услуги, но без расходов на покупку жилья;

/ — валовые инвестиции, включающие производственные капитало­вложения или инвестиции в основные производственные фонды (затраты фирм на приобретение новых производственных пред­приятий и оборудования); инвестиции в жилищное строитель­ство; инвестиции в запасы (рост запасов учитывается со знаком align=left>

Рис. 1.8. Функции финансового рынка

В общем виде все функции финансового рынка можно подразде­лить на общерыночные и специфические. Общерыночные присущи любому рынку как некоему организующему началу.

ми обладает финансовый рынок по отношению к рынкам продукции, благ, нефинансовых услуг и т.п. Рассмотрим функции финансового рынка более подробно. Сначала — общерыночные, затем — специфи­ческие.

К общерыночным функциям финансового рынка относятся сле­дующие.

Ценообразование. Реализуется посредством концентрации спроса на финансовые услуги и инструменты, с одной стороны, и их предло­жения ~ с другой. Тем самым обеспечивается процесс формирования рыночных цен на отдельные финансовые инструменты и услуги, наи­более объективно отражающие соотношение спроса и предложения.

Рыночный механизм ценообразования дополняет государствен­ное ценообразование и находится под определенным воздействием государственного регулирования.

Рыночное посредничество между продавцами и покупателями фи­нансовых инструментов и услуг. На финансовом рынке на профессио­нальной основе действует ряд специальных финансовых посредников, осуществляющих и облегчающих взаимодействие продавцов и поку­пателей. На первый взгляд может показаться, что прямое взаимодей­ствие продавцов и покупателей более выгодно с финансовой точки зрения. Однако в развитой экономике это не так. Для продавцов на финансовом рынке за счет специальных финансовых посредников сни­жаются финансовый и другие риски, облегчается поиск подходящих покупателей, обеспечивается решение проблем ликвидности. Для по­купателей преимущества наличия финансовых посредников выража­ются, во-первых, в решении проблемы поиска покупателей; во-вторых, финансовые посредники осуществляют трансформацию сроков и объ­емов предоставления финансовых ресурсов, инструментов и услуг, вос­полняя разрыв между предпочтениями ликвидности продавцов и по­купателей; в-третьих, благодаря уменьшению финансовых и прочих рисков удешевляется стоимость самих финансовых инструментов и ус­луг.

Оптимизация транзакционных издержек. Оптимизация достига­ется за счет так называемого эффекта масштаба, а также за счет концен­трации операций с финансовыми инструментами и большого числа сде­лок, осуществляемых в организованном секторе рынка, стандартизации отдельных видов контрактов и т.п.

Обеспечение ликвидности активов. В условиях рыночной эконо­мики подавляющая часть финансовых активов предприятий, государ­ства и других экономических субъектов продается через систему разно­образных институтов финансового рынка. В процессе этой свободной

продажи становится возможной конверсия разнообразных финансо­вых активов непосредственно в денежную форму.

Специфические функции

Перевод сбережений экономических агентов из непроизводитель­ной формы в производительную. Свободный капитал, находящийся в форме сбережений государства, предприятий и домохозяйств, во­влекается через механизм финансового рынка отдельными его участ­никами для последующего эффективного использования в экономике страны.

Перераспределение аккумулированного свободного капитала меж­ду его конечными потребителями. Механизм функционирования фи­нансового рынка обеспечивает выявление объема и структуры спроса на отдельные финансовые активы и своевременное его удовлетворе­ние в разрезе этих категорий потребителей, временно нуждающихся в привлечении капитала из внешних источников.

Обеспечение наиболее эффективного использования свободного ка­питала. Механизм финансового рынка предполагает, что конечные направления использования свободных капиталов предопределяются в первую очередь с позиций обеспечения высокого уровня доходно­сти. Иными словами, свободный капитал перераспределяется самим рынком в наиболее эффективные отрасли хозяйствования.

Страхование (хеджирование) ценовых и финансовых рисков участ­ников рынка. Финансовый рынок выработал свой собственный меха­низм страхования ценового и финансового рисков через систему спе­циальных финансовых инструментов. Этот механизм в условиях нестабильности конъюнктур финансовых и товарных рынков позво­ляет до минимума снизить финансовый и коммерческий риск продав­цов и покупателей финансовых активов и реального товара, связан­ный с изменением цен на них. Кроме того, в системе финансового рынка получили широкое распространение классические страховые услуги.

Финансирование бюджетного дефицита на безынфляционной ос­нове. За счет выпуска в обращение отдельных инструментов финансо­вого рынка государство как экономический субъект получает возмож­ность воздействовать на состав и объем денежной массы в стране, перераспределяя ее структуру между теми или иными денежными аг­регатами. Тем самым государство получает финансовые ресурсы для реализации своих функций и программ, фактически не прибегая к до­полнительной эмиссии денежных средств.

Смена и перераспределение прав собственности на отдельные ак­тивы. Эти процессы становятся возможными благодаря покупке-про­

даже на финансовом рынке разнообразных финансовых инструмен­тов, фиксирующих титул собственности.

Оптимизация оборота капитала. Обеспечивая мобилизацию, рас­пределение и эффективное использование свободного капитала, удов­летворяя в кратчайшие сроки потребности в нем отдельных хозяйст­вующих субъектов, финансовый рынок способствует активизации экономических процессов, ускорению оборота используемого капита­ла, каждый цикл которого генерирует дополнительную прибыль и при­рост национального дохода.

Понятие «финансовый рынок» является в определенной мере со­бирательным, обобщенным. В реальной практике оно характеризует обширную систему отдельных видов финансовых рынков в зависимо­сти от того или иного классификационного признака, положенного в основу дифференциации (рис. 1.9).

Рис. 1.9. Классификация финансовых рынков

Рынок ссудного капитала (или кредитный рынок). Рынок, на котором объектом купли-продажи выступают свободные кредитные ресурсы и обслуживающие их финансовые инструменты, обращение которых осуществляется на принципах возвратности и платности.

Рынок ценных бумаг. Объектом купли-продажи на этом рынке выступают все виды ценных бумаг, эмитированных государством, пред­приятиями и финансовыми институтами. В странах с развитой рЬШ0Ч-

ной экономикой рынок ценных бумаг является наиболее обширным видом финансового рынка по объему совершаемых сделок и многооб­разию обращающихся на нем финансовых инструментов.

Валютный рынок. Рынок, на котором объектом купли-продажи выступают иностранная валюта и финансовые инструменты, обслужи­вающие операции с ней. Он позволяет удовлетворить потребности хо­зяйствующих субъектов в иностранной валюте для осуществления внешнеэкономических операций, обеспечить минимизацию связанных с этим финансовых рисков, установить реальный валютный курс.

Рынок золота и других благородных металлов. Объектом куп­ли-продажи выступают драгоценные металлы. На этом рынке осуще­ствляются операции страхования финансовых активов, обеспечения резервирования этих активов для приобретения необходимой валюты в процессе международных расчетов, осуществления финансовых спе­кулятивных сделок. Этот же рынок удовлетворяет потребности в про­мышленно-бытовом потреблении драгоценных металлов, в их частной тезаврации. Многофункциональность рынка золота связана с тем, что оно является не только общепризнанным финансовым активом и наи­более безопасным средством резервирования свободных финансовых ресурсов, но и ценным сырьевым товаром для ряда производственных предприятий.

Страховой рынок. Рынок, на котором объектом купли-продажи выступает страховая защита в форме различных предлагаемых стра­ховых продуктов.

Рынок денег. Рынок наличных денег и безналичных денежных средств, а также рынок финансовых инструментов со сроком обраще­ния до одного года. Функционирование этого краткосрочного сегмен­та финансового рынка позволяет экономическим субъектам решать проблемы как восполнения недостатка денежных активов для обеспе­чения текущей платежеспособности, так и эффективного использова­ния их свободного остатка. Финансовые активы, обращающиеся на рынке денег, являются наиболее ликвидными, им присущ наименьший уровень финансового риска, а система формирования цен на них яв­ляется относительно простой. Денежный рынок обслуживает сферу обращения, капитал функционирует на нем как средство обращения и платежа, что определяет типы финансовых инструментов на этом рынке.

Сегодня денежный оборот в любой развитой стране представлен не только купюрами и монетами, но и средствами на банковских сче­тах, которые можно или обратить в наличные, или беспрепятственно осуществить ими безналичный платеж. Поэтому экономисты часто

используют вместо термина «деньги» понятие «денежная масса». Для измерения ее состава и структуры используются денежные агрегаты: Ml, М2, М3 (в зависимости от сложности перемещения средств, их «ско­ванности» в процессе трансформации в наличные деньги). Состав и ко­личество используемых денежных агрегатов различаются по странам.

Согласно классификации, используемой в США, денежные агре­гаты представлены следующим образом (в порядке убывания степени ликвидности):

Ml — наличные деньги (банкноты и монеты), депозиты до вос­требования, дорожные чеки, прочие чековые депозиты;

М2 — Ml плюс нечековые сберегательные депозиты, срочные вкла­ды (до 100 тыс. дол.);

М3 — М2 плюс срочные вклады свыше 100 тыс. дол., депозитные сертификаты и др.

В макроэкономическом анализе чаще других используются агре­гаты Ml и М2. Иногда выделяется показатель наличности МО или С (от англ. currency) как часть Ml.

В российской практике по методике Банка России агрегат МО включает в себя наличные деньги, т.е. металлические монеты и банк­ноты, непосредственно обращающиеся в государстве. В составе агре­гата Ml учитывается агрегат МО, а также:

а) депозиты до востребования частных лиц в Сбербанке России;

б) вклады в коммерческих банках;

в) средства на расчетных и специальных счетах нефинансовых агентов.

Денежный агрегат М2 охватывает более широкое пространство в экономической системе и отражает деньги как достаточно ликвид­ное средство накопления, пригодное для использования в расчетах. Кроме активов агрегата Ml он включает активы, имеющие фиксиро­ванную номинальную стоимость и способные превращаться для совер­шения платежей в наличные деньги или транзакционные депозиты. В отличие от активов агрегата Ml активы этой группы не могут непос­редственно переводиться от одного лица к другому, хотя обладают дос­таточно высокой ликвидностью. По методике Банка России в этот агре­гат добавляются срочные вклады, хранящиеся в Сбербанке России.

Денежный агрегат М3 включает в себя агрегат М2, а также депо­зитные сертификаты, долгосрочные ценные бумаги и срочные депози­ты длительного хранения (от 90 до 360 дней).

Рынок капитала. На этом рынке продаются и покупаются рыноч­ные финансовые инструменты и финансовые услуги со сроком обра­щения более одного года. Рынок капиталов обслуживает процесс рас­

ширенного воспроизводства: капитал функционирует как самовозрас­тающая стоимость.

Функционирование рынка капитала позволяет экономическим субъектам решать проблемы формирования инвестиционных ресур­сов для реализации реальных инвестиционных проектов и эффектив­ного финансового инвестирования (осуществления долгосрочных финансовых вложений). Финансовые активы этого сегмента рынка, как правило, менее ликвидны, им присущ наибольший уровень фи­нансового риска и, следовательно, более высокий уровень доходности.

Представленное деление финансового рынка на рынок денег и ры­нок капитала в современных условиях приобретает все более услов­ный характер, так как рыночные финансовые технологии и условия эмиссии многих финансовых инструментов предусматривают относи­тельно простой и быстрый способ трансформации отдельных кратко­срочных финансовых активов в долгосрочные и наоборот.

Характеризуя отдельные виды финансовых рынков по обоим рас­смотренным выше признакам, следует отметить, что эти виды рынков тесно взаимосвязаны друг с другом и функционируют в одном рыночном пространстве. Так, все виды рынков, выделяемых по типу обращающихся на них активов, могут быть одновременно отнесены и к рынку денег, и к рынку капитала. Например, часть инструментов рынка ценных бумаг, таких как векселя, чеки, казначейские обязательства, относятся к рынку денег, а такие инструменты, как акция, долгосрочные облигации и ряд других, — к рынку капитала. Та часть рынка ценных бумаг, инструменты которой относятся к рынку капиталов, называется фондовым рынком.

Организованный (биржевой) рынок. Торговля на этом рынке ведется специально созданным для этих целей организатором торгов­ли на постоянной основе по строго установленным этим организато­ром правилам между специально отобранными (как правило, лицен­зированными) участниками. На организованном финансовом рынке обеспечивается высокая концентрация спроса и предложения в еди­ном месте, устанавливается наиболее объективная система цен на от­дельные финансовые инструменты и услуги, проводится проверка ка­чества предлагаемых инструментов и услуг. Этот рынок представлен системой валютных и фондовых бирж, торговля на которых ведется инструментами, прошедшими процедуру качественного отбора и допус­ка к торгам — процедуру листинга. Участниками торгов выступают спе­циализированные финансовые институты, действующие на основании специального разрешения — лицензии. Процедура ценообразования и торгов носит гласный публичный характер, биржа гарантирует уча­стникам торгов исполнение сделок, заключенных на ее площадке.

Неорганизованный внебиржевой (или «уличный») рынок.

На этом рынке осуществляется купля-продажа финансовых инстру­ментов и услуг, сделки по которым не регистрируются на бирже. Этот рынок характеризуется более высоким уровнем финансового риска. Указанное обстоятельство обусловлено, во-первых, отсутствием про­цедуры качественного отбора торгуемых финансовых инструментов и услуг (на бирже эта процедура называется листингом), а во-вторых, отсутствием в заключаемых сделках посредника в виде биржи, кото­рый принимал бы на себя риски неисполнения сделок со стороны контр­агентов. Вместе с тем этот рынок обеспечивает обращение более ши­рокого спектра финансовых инструментов и услуг, удовлетворяет потребность отдельных инвесторов в финансовых инструментах с вы­соким уровнем риска, а соответственно приносящих и более высокий доход. В режиме неорганизованного финансового рынка осуществля­ется определенная часть операций с ценными бумагами и основной объем кредитных и страховых операций.

Местный финансовый рынок представлен в основном операция­ми коммерческих банков, страховых компаний, неорганизованных тор­говцев ценными бумагами с их контрагентами — местными хозяйству­ющими субъектами и населением.

Региональный финансовый рынок. Рынок, функционирующий

в масштабах области (республики) и наряду с местными неорганизо­ванными рынками включающий систему региональных фондовых и ва­лютных бирж.

Национальный финансовый рынок включает всю систему финан­совых рынков страны, все их виды и организационные формы.

Мировой финансовый рынок является составной частью миро­вой финансовой системы, в которую интегрированы национальные финансовые рынки стран с открытой экономикой.

Спотовый рынок. Рынок с немедленным исполнением сделок. Заключенные сделки исполняются либо в день совершения сделки, либо в течение нескольких следующих дней, но не более пяти.

Срочный рынок. Отличается тем, что исполнение обязательств по совершенным сделкам может отставать от дня их заключения бо­лее чем на пять дней. Предметом обращения на этом рынке являются,

как правило, фондовые, валютные и товарные деривативы (произвол- * ные финансовые инструменты).

Первичный рынок. На этом рынке происходит процесс отчужде­ния ценных бумаг их первым покупателям. Как правило, это происхо­дит в результате эмиссии. Это размещение обычно организует андер­райтер (инвестиционный дилер), который самостоятельно или

с группой соандеррайтеров покупает весь (или основной) объем эми­тированных ценных бумаг с целью их последующей продажи конеч­ным инвесторам.

Вторичный рынок. Здесь заключаются дальнейшие сделки по куп­ле-продаже ранее выпущенных и размещенных ценных бумаг. Вторич­ный рынок охватывает преимущественную часть биржевого и внебир­жевого оборота ценных бумаг. Вторичный рынок обеспечивает постоянную ликвидность торгуемых ценных бумаг и распределение финансовых рисков.

Приведенная классификация финансовых рынков может быть существенно углублена за счет соответствующей сегментации каждо­го из видов этих рынков. Так, в рамках кредитного рынка выделяются обычно такие его сегменты, как рынок межбанковского кредита, ры­нок кредита небанковских финансово-кредитных организаций. В свою очередь каждый из этих сегментов может быть разделен еще на более узкие микросегменты: рынок кратко- и долгосрочного кредита, рынок ипотечного кредита и т.п.

В рамках фондового рынка выделяют такие основные сегменты, как рынок акций, рынок корпоративных и государственных облига­ций, рынок деривативов и т.д.

В рамках валютного рынка выделяют рынок долларов США, ры­нок евро, рынок японской йены и т.д.

Сегментами страхового рынка являются рынок страхования иму­щества (активов) и рынок страхования ответственности. В рамках каж­дого из них могут быть выделены сегменты рынка обязательного и добровольного страхования, а также отдельные микросегменты по ви­дам страхования продуктов.

В рамках золота и других драгоценных металлов принято выде­лять следующие основные сегменты: рынок золота, рынок серебра, рынок платины.

Сегментация различных видов финансового рынка в наиболее общем виде представлена на рис. 1.10.

Уже из приведенных классификаций становится понятно, что рынок ценных бумаг является важнейшей составной частью финансо­вых рынков.

Очевидно, что понятие «финансовые рынки» шире, чем понятие «рынки ценных бумаг». Так, например, к финансовым рынкам отно­сятся и прямые банковские кредиты, и внутрифирменные кредиты, и перераспределение финансовых ресурсов через государственные и частные пенсионные системы, и аккумуляция ресурсов в страховом бизнесе.

Рис. 1.10. Основные сегменты различных видов финансового рынка

Важнейшую роль в перемещении средств в рамках финансовой системы играют финансовые посредники (институты), которые на финансовом рынке взаимодействуют с хозяйственными субъектами, населением и между собой. По сути их роль сводится к аккумулирова­нию небольших, часто краткосрочных сбережений многих мелких вла­дельцев (инвесторов) и последующему долгосрочному инвестирова­нию аккумулированных средств.

К основным поставщикам ресурсов на финансовый рынок относят­ся страховые компании, домохозяйства, паевые инвестиционные фон­ды. К основным потребителям ресурсов на финансовом рынке отно­сятся центральные органы государственной власти и предприятия — производители товаров и услуг.

Поскольку центральное правительство и местные органы власти должны обеспечивать финансирование своей деятельности до того, как поступят доходы от налогообложения и из других источников, и дея­тельность этих категорий заемщиков осуществляется в большом мас­штабе, то совсем неудивительно, что правительства являются самыми крупными заемщиками. Конечно, тот факт, что правительство и мест­ные органы власти выступают крупнейшими заемщиками, также оз­начает, что они становятся и основными поставщиками капитала в мо­мент окончания срока погашения займов в тех случаях, когда займы не пролонгируются и не увеличиваются. Такое заимствование прини-

мает разные формы в зависимости от сроков погашения и соответствен­но по разным причинам привлекает различные категории поставщи­ков капитала.

Срок правительственных заимствований во многом зависит от при­чины возникновения потребности в средствах и от того периода вре­мени, которого, по расчетам правительства, будет достаточно для по­гашения займа. В то же время государство может использовать эту систему с тем, чтобы показать рынку в целом, какими должны быть основные тенденции для реализации финансовой политики государ­ства, и в частности политики в области процентных ставок.

Таким образом, государства могут выпускать краткосрочные дол­говые инструменты для того, чтобы сгладить денежные потоки своих собственных ресурсов на настоящий момент. Это делается независи­мо от причин появления у государства срочной потребности в сред­ствах либо для того, чтобы заплатить своевременно за товары и услуги в случае нехватки денег в казне, либо для того, чтобы увеличить крат­косрочные денежные ресурсы государства по каким-либо другим при­чинам.

Государство может использовать краткосрочные формы заимство­вания в целях контроля за краткосрочными банковскими процентны­ми ставками. Например, если правительство считает, что оно должно стать более конкурентоспособным на международном рынке, то оно может повысить процентные ставки. В связи с этим оно может выпус­тить новый краткосрочный займ и предложить более высокие процен­тные ставки, тем самым показывая рынку, что в целом процентные ставки начинают расти. Государство также может использовать вы­пуски таких долговых инструментов в целях контроля денежной мас­сы, находящейся в финансовой системе. Выпуск краткосрочных зай­мов при условии их приобретения покупателями в принципе изымает денежную массу из обращения, что оставляет меньше средств, кото­рые могут быть использованы для покупки товаров и услуг, и это так­же позволяет контролировать способность страны тратить деньги на потребительские товары.

Правительство также может заимствовать деньги для финанси­рования краткосрочных проектов или для финансирования покупки различных активов. Из политических соображений правительство, даже если у него есть какие-то долгосрочные проекты, может продол­жать заимствовать краткосрочные средства для того, чтобы уравнове­сить рыночные силы спроса, в частности, для того, чтобы позволить корпоративному сектору получать долгосрочные кредиты. Иными сло­вами, в тех случаях, когда компании получили долгосрочные проекты,

или правительство стремится создать стимулы к строительству (что тре­бует долгосрочного финансирования), то оно может ограничить себя в стремлении конкурировать за долгосрочные ресурсы, используя ры­нок краткосрочных заимствований. Важным для инвесторов в этой си­туации является тот факт, что кредитоспособность компаний вряд ли будет такой же высокой, как и кредитоспособность правительства.

Для того чтобы правительство могло оплачивать другие крупные контракты, а также в целях погашения долгосрочных займов ему мо­гут понадобиться более долгосрочные средства. Таким образом, госу­дарство использует эту часть рынка для финансирования крупных национальных и международных проектов и программ. Размещение и выкуп правительством своих краткосрочных обязательств (казначей­ских векселей) оказывает влияние на состояние денежной массы в стра­не. Размещение правительством краткосрочных обязательств сокра­щает денежную массу, находящуюся в обращении, тогда как выкуп правительством краткосрочных обязательств увеличивает денежную массу, находящуюся в обращении.

Рынок ценных бумаг является важной составной частью как денеж­ного рынка, так и рынка капиталов, которые в совокупности составля­ют финансовый рынок. Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ог­раничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами. Потен­циальные инвесторы в свою очередь с помощью рынка ценных бумаг получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым получая большие возмож­ности для выбора.

При существовании рынка ценных бумаг вкладчик может полу­чить прямой доступ к предприятию и точно также предприятие может непосредственно обратиться к вкладчику как к источнику финанси­рования. Эти взаимоотношения называются первичным рынком. Вклад­чик — теперь инвестор — желает иметь возможность быстро реализо­вать свои инвестиции. В этой связи рынок ценных бумаг, используя посредников и формируя финансовые учреждения, создает вторичный рынок, который способствует решению таких задач.

Единой модели, обеспечивающей успешное функционирование рынка ценных бумаг, не существует. На практике невозможно и неже­лательно копировать рынок ценных бумаг только потому, что он нор­мально функционирует в других странах. Важно также понимать, что рынки ценных бумаг непрерывно развиваются, что вызвано измене­ниями ситуации в стране, экономической политики, развитием техно­логий, введением регулятивных мер и появлением новых продуктов

и структур затрат. Таким образом, можно утверждать, что рынки пред­ставляют собой не окончательно сформированные и застывшие струк­туры, а постоянно развивающиеся организмы.

Основная цель функционирования рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы сформировать механизм для привлечения в экономику инвестиций путем построения взаимоотношений между теми, кто ис­пытывает потребность в средствах, и теми, кто хочет инвестировать избыточный доход. Цель функционирования рынка ценных бумаг, как и всех финансовых рынков, состоит в том, чтобы обеспечивать нали­чие механизма для привлечения инвестиций в экономику путем уста­новления необходимых контактов между теми, кто нуждается в сред­ствах, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный доход. При этом очень важно, чтобы рынок ценных бумаг обеспечивал наличие меха­низма, способствующего эффективной передаче инвестиций (оформ­ленных в виде тех или иных ценных бумаг) из рук в руки, причем та­кая передача должна иметь юридическую силу.

Рынок ценных бумаг будет выполнять стоящие перед ним задачи постоянного поддержания экономического роста только в том случае, если существует полная свобода движения таких инвестиций. Такая свобода называется ликвидностью. Ликвидность реализуется только при наличии такого числа покупателей и продавцов, которое будет достаточным, чтобы удовлетворять требованиям спроса и предложе­ния, также необходимы торговые системы, которые позволяли бы по­купателям и продавцам находить друг друга относительно легко.

Рынок ценных бумаг основывается на информационных потоках приемлемого качества, из которых можно узнать о наличии инвести­ционных продуктов и о заинтересованных заемщиках и кредиторах. Таким образом, одна из основных ролей рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы обеспечивать точность, правильность и содержательность предоставляемой информации. Это позволяет поддерживать уверен­ность и доверие между заемщиками, кредиторами, инвесторами и об­щественностью.

Вторым участником после государства по масштабам заимствова­ний выступает корпоративная сфера. Промышленное предприятие или коммерческая фирма также время от времени испытывают потребно­сти в привлечении дополнительных денежных ресурсов. С точки зре­ния финансового менеджмента компаниям в любой ситуации не ре­комендуется привлекать новые ресурсы только за счет размещения новых акций среди владельцев компаний. Для компании в вопросе привлечения финансирования самым важным является стоимость до­полнительного капитала.

В отношении стоимости и различных способов привлечения до­полнительного капитала компанией следует помнить, что высокая доля заемных средств по отношению к собственному капиталу делает ком­панию чувствительной к неблагоприятным рыночным изменениям и может привести к ее неспособности обслуживать свой долг.

Ключевыми факторами, влияющими на принятие решения о спосо­бах привлечения дополнительного капитала предприятиями являются:

1) размер совокупных текущих выплат по привлеченным сред­ствам (цена заимствования);

2) срок привлечения капитала;

3) влияние привлеченного капитала на изменение структуры со­вокупного капитала компании;

4) совокупная стоимость подготовки и проведения эмиссии (в слу­чае выпуска ценных бумаг).

Так же, как и правительства, компании могут испытывать потреб­ности в заимствовании средств для финансирования краткосрочных или долгосрочных проектов. Совершенно очевидно, что пройдет мно­го времени, прежде чем проект развития начнет приносить какую-либо пользу. Компании также могут потребоваться средства для приобре­тения какой-либо другой компании или предприятия. Однако в отли­чие от правительства компания имеет право выпускать акции помимо привлечения займов. Компания также должна учитывать, сколько де­нежных средств она имеет на настоящий момент. Конечно, очень хо­рошо, если компания обладает большим количеством ценных активов и имеет много заказов, но, не имея денег, она не сможет заплатить за сырье для производства продукции, требуемой для выполнения зака­зов, и не сможет выплатить заработную плату персоналу и соответ­ственно не сможет получать прибыль.

Следовательно, как и правительство, компания должна определить срок, на который ей потребуются средства, и в течение какого периода времени она сможет погасить этот долг. Соответственно для компа­нии важно управлять своими финансами, планируя не только случаи текущих потребностей в капитале, но и прогнозируя потребность в де­нежных потоках, включая возможности погашения займа.

Компания должна учитывать стоимость привлечения капитала. Хотя теоретически компания, являясь юридическим лицом, может существовать бесконечно, на практике это будет возможно только в том случае, если она имеет положительные денежные потоки. Чтобы по­лучить кредит, компания, возможно, должна будет предоставить обес­печение или гарантию того, что она сможет погасить займ. Это означа­ет, что компания будет рисковать потерей некоторых своих активов

в том случае, если не погасит свой долг или погасит его несвоевремен­но; некоторые активы могут быть конфискованы для их последующей реализации и погашения долга. Если активы, которые жизненно важ­ны для производства товаров или предоставления услуг, будут поте­ряны, то это может привести к закрытию предприятия. Такая практи­ка распространяется на все формы заимствований независимо от того, были они получены в банке или через рынок ценных бумаг.

Компания может также привлекать средства на неопределенный период времени, выпуская акции. В этом случае стоимость капитала с точки зрения выплаты дивидендов по акциям контролируется самой компанией. Если компания не получила прибыли, она не обязана вы­плачивать дивиденды. ЕІри таких условиях может оказаться, что для компании всегда менее рискованно привлекать капитал через дальней­ший выпуск акций. Однако последствием таких действий может стать размывание прав собственности акционеров компании (если, конеч­но, они не могут позволить себе каждый раз подписываться на новый выпуск), и это может быть неприемлемо для акционеров, владеющих контрольными пакетами.

Факторы, влияющие на стоимость капитала для компании, опре­деляются не только ставкой кредита и периодом погашения, но и тем воздействием, которое окажет привлечение капитала на будущее бла­госостояние предприятия. Следовательно, при определении потреб­ностей в финансировании необходимо оценивать соотношение между заемными и собственными средствами в структуре капитала компа­нии. Если заемные средства намного превышают собственный капи­тал, то компания может стать чувствительной к неблагоприятным из­менениям на рынке и к неспособности компании обслуживать свой долг. В то же время маленькая доля заемных средств по отношению к собственному капиталу может выразиться в замедлении темпов рос­та прибыли и вылиться в перенасыщение рынка ценных бумаг акция­ми компании, что в свою очередь может привести к падению цены ак­ции и сделать компанию открытой для поглощения.

Источником средств для инвестирования являются сбережения, т.е. средства, которые не были израсходованы на потребительские нуж­ды. Инвестиции могут исходить от государства, частных лиц, финан­совых учреждений и иностранных источников. Поскольку правитель­ство не откладывает средства специально для того, чтобы потом их инвестировать в инструменты рынка ценных бумаг, то основное вни­мание необходимо уделить частным лицам и финансовым учреждени­ям (как национальным, так и иностранным) как основным поставщи­кам капитала.

Частные лица могут делать сбережения, используя самые разно­образные инвестиционные продукты, но обычно только объединение мелких сумм отдельных вкладчиков в крупную сумму может удовлет­ворить потребности правительственных и корпоративных заемщиков. Хотя некоторая часть индивидуальных инвесторов вкладывает сред­ства непосредственно в ценные бумаги, все-таки большая часть пред­почитает косвенное инвестирование.

На финансовом рынке и на рынке ценных бумаг в частности про­цесс трансформации сбережений в инвестиции происходит посред­ством специальных посредников. К числу финансовых посредников относятся три наиболее общих типа:

1 Депозитного типа (коммерческие банки, сберегательно-кредит­ные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы);

2) контрактно-сберегательного типа (компании по страхованию жизни и имущества, негосударственные пенсионные фонды);

3) инвестиционного типа (взаимные фонды или паевые, или от­крытые инвестиционные), траст-фонды, инвестиционные компании закрытого типа (или закрытые инвестиционные фонды).

Инвестирование средств на финансовом рынке, при котором в ка-, честве посредников между поставщиками и потребителями инвести­ций участвуют различные финансовые институты, называется косвен­ным инвестированием.

Инвестированиесредствнафинансовомрынке,прикоторомюри- дическиеили физические лица, неявляющиеся финансовыми посред­никами , самостоятельно инвестируют временно свободные денежные средства в материальные или финансовые активы, называется прямым ' инвестированием.

Инвестирование средств на финансовом рынке, при котором сред­ства, вложенныеболынимколичествоминвесторов(преимущественно мелких), объединяются в единый фонд (пул) под управлением профес­сионального управляющего для их последующего инвестирования сцельюполученияинвестиционного дохода, называется ко/мек»шдого­воров с клиентом.

Брокер может осуществлять следующую деятельность.

1. Ведение торговли ценными бумагами на организованном и не­организованном фондовом рынке по поручению клиента-инвестора в соответствии с договором о брокерском обслуживании. В этом слу­чае брокер может выступать либо от имени клиента, либо от своего собственного имени, но всегда действует за счет средств клиента на основании возмездных договоров с ним. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, всегда подлежат первоочередному исполнению брокером по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера. В случае если кон­фликт интересов брокера и его клиента, о котором клиент не был уве­домлен до получения брокером соответствующего поручения, привел к причинению клиенту убытков, брокер обязан возместить их в по­рядке, установленном гражданским законодательством РФ. Таким образом, на брокера возложена законодательно установленная обязан­ность возмещения ущерба, причиненного клиенту в результате кон­фликта интересов, о котором клиент не был уведомлен заранее. При этом под конфликтом интересов при осуществлении профессиональ­ной деятельности на рынке ценных бумаг понимается противоречие между имущественными и иными интересами профессионального уча­стника рынка ценных бумаг и (или) его работников, осуществляющих свою деятельность на основании трудового или гражданско-правово­го договора, и клиента профессионального участника, в результате ко­торого действия (бездействие) профессионального участника и (или) его работников причиняют убытки клиенту и (или) влекут иные не­благоприятные последствия для клиента[2].

Денежные средства клиентов, переданные ими брокеру для инве­стирования в ценные бумаги, а также денежные средства, полученные по сделкам, совершенным брокером на основании договоров с клиен-

тами, должны находиться на отдельном банковском счете (счетах), открываемом брокером в кредитной организации (специальный бро­керский счет). Брокер обязан вести учет денежных средств каждого клиента, находящихся на специальном брокерском счете (счетах), и от­читываться перед клиентом. На денежные средства клиентов, находя­щиеся на специальном брокерском счете (счетах), не может быть об­ращено взыскание по обязательствам брокера. Брокер не вправе зачислять собственные денежные средства на специальный брокерский счет (счета), за исключением случаев их возврата клиенту и (или) пре­доставления займа в рамках совершения маржинальных сделок.

Брокер вправе использовать в своих интересах денежные средства, находящиеся на специальном брокерском счете (счетах), если это пре­дусмотрено договором о брокерском обслуживании, гарантируя клиен­ту исполнение его поручений за счет указанных денежных средств или их возврат по требованию клиента. Денежные средства клиентов, пре­доставивших право их использования брокеру в его интересах, должны находиться на специальном брокерском счете (счетах), отдельном от специального брокерского счета (счетов), на котором находятся денеж­ные средства клиентов, не предоставивших брокеру такого права. Де­нежные средства клиентов, предоставивших брокеру право их исполь­зования, могут зачисляться брокером на его собственный банковский счет. Эти требования не распространяются на кредитные организации.

Закон о рынке ценных бумаг и Положение о требованиях к разде­лению денежных средств брокера и денежных средств его клиентов и обеспечению прав клиентов при использовании денежных средств клиентов в собственных интересах брокера, утвержденное постанов­лением Федеральной комиссии по ценным бумагам Российской Фе­дерации (далее — ФКЦБ России) от 13 августа 2003 г. № 03-39/пс, требуют, чтобы денежные средства клиентов, переданные ими броке­ру для инвестирования в ценные бумаги, а также денежные средства, полученные по сделкам, совершенным брокером на основании догово­ров с клиентами, находились на отдельном банковском счете (счетах), открываемом брокером в кредитной организации (специальный бро­керский счет). Однако специальный порядок открытия указанного счета для учета денежных средств резидентов, а также требования к до­говору об открытии такого счета между кредитной организацией и брокером банковским законодательством РФ не установлены. Та­ким образом, несмотря на то, что этот счет называется специальным брокерским счетом, с точки зрения банковского законодательства это обычный расчетный счет, который брокер использует для ограничен­ного круга операций.

В настоящее время взаимодействие брокера и клиента зачастую осуществляется через интернет-торговлю. Использование интернет- торговли ценными бумагами дает участникам торговли и их клиентам следующие возможности: клиенты получают возможность оператив­ного доступа к своим инвестиционным портфелям; брокерские ком­пании имеют возможность существенно снизить уровень операцион­ных расходов; увеличивается количество сделок с ценными бумагами,! совершаемых через организаторов торговли. )

2. Предоставление клиенту взаем денежных средств и (или) цен­ных бумаг для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг при условии предоставления клиентом надлежащего обеспечения. Сдел­ки, совершаемые с использованием денежных средств и (или) ценных бумаг, переданных брокером взаем, именуются маржинальными сдел­ками. Условия договора займа, в том числе сумма займа или порядок ее определения, могут быть определены договором о брокерском об­служивании. При этом документом, удостоверяющим передачу взаем определенной денежной суммы или определенного количества ценных бумаг, признается отчет брокера о совершенных маржинальных сдел­ках или иной документ, определенный условиями договора.

Брокер вправе взимать с клиента проценты по предоставляемым займам. В качестве обеспечения обязательств клиента по предостав­ленным займам брокер вправе принимать только ценные бумаги, при­надлежащие клиенту и (или) приобретаемые брокером для клиента по маржинальным сделкам. Величина обеспечения, предоставленного клиентом, определяется брокером по рыночной стоимости выступа­ющих обеспечением ценных бумаг, сложившейся на торгах фондовой биржи и (или) иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, за вычетом установленной договором скидки. Ценные бумаги, высту­пающие обеспечением обязательств клиента по предоставленным бро­кером займам, подлежат переоценке.

В случаях невозврата суммы займа и (или) занятых ценных бумаг в срок, неуплаты в срок процентов по предоставленному займу, а так­же в случае, если величина обеспечения станет меньше суммы предо­ставленного клиенту займа (рыночной стоимости занятых ценных бумаг, сложившейся на торгах фондовой биржи и (или) иных органи­заторов торговли на рынке ценных бумаг), брокер обращает взыска­ние на денежные средства и (или) ценные бумаги, выступающие обес­печением обязательств клиента по предоставленным брокером займам, во внесудебном порядке путем реализации таких ценных бумаг на тор­гах фондовой биржи и (или) иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставлен­ным брокером займам могут приниматься только ликвидные ценные бумаги, включенные в котировальный список фондовой биржи. Кри- . терпи ликвидности таких ценных бумаг, минимальный размер скид­ки, порядок определения рыночной стоимости ценных бумаг, прини­маемых брокером в качестве обеспечения, порядок и условия их переоценки, а также требования к срокам, порядку и условиям реали­зации ценных бумаг, выступающих обеспечением обязательств кли­ента по предоставленным брокером займам, устанавливаются норма­тивными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

3. Осуществление посреднической деятельности (оказание услуг) по размещению ценных бумаг, т.е. выполнение функций посредника (андеррайтера) при размещении ценных бумаг эмитентом.

В случае оказания брокером услуг по размещению эмиссионных ценных бумаг брокер вправе приобрести за свой счет не размещенные в срок, предусмотренный договором, ценные бумаги.

4. Осуществление функций агента по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев. Агент по выдаче, погашению и обмену инвести­ционных паев действует от имени и за счет управляющей компании на основании договора поручения или агентского договора, заключенного с управляющей компанией, а также на основании выданной ею дове­ренности. При осуществлении своей деятельности агент по выдаче, пога­шению и обмену инвестиционных паев обязан указывать, что он действует от имени и по поручению управляющей компании соответствующего паевого инвестиционного фонда, а также предъявлять всем заинтересо­ванным лицам доверенность, выданную управляющей компанией. Агенты по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев вправе осуществлять прием заявок на приобретение, погашение и обмен ин­вестиционных паев со дня опубликования управляющей компанией сведений об этих агентах в печатном издании, указанном в правилах доверительного управления паевым инвестиционным фондом.

5. Участие в процессе формирования и инвестирования средств пенсионных накоплений. Управляющая компания обязана осущест­влять сделки в отношении средств пенсионных накоплений, передан­ных Пенсионным фондом Российской Федерации (далее — Пенсион­ный фонд РФ) в управление, используя услуги брокеров, отвечающих требованиям, установленным законодательством РФ, а также растор­гать договоры и принимать меры к истребованию денежных средств в случаях, если брокеры перестали удовлетворять указанным требо­ваниям.

6. Участие в процессе приватизации государственного и муници­пального имущества. Для продажи акций открытых акционерных об-1 ществ через организатора торговли могут привлекаться брокеры в порядке, установленном Правительством Российской Федерации | (далее — Правительство РФ).

7. Участие в инвестиционном процессе, реализуемом в интересах! эмитентов, в качестве инвестиционных консультантов. Инвестицион­ный процесс предполагает участие брокера в консультировании эми­тентов относительно структуры их капиталов и способов улучшения этой структуры. Работа заключается в сборе информации о финансо­во-экономическом состоянии эмитента, выборе способов привлечения инвестиционных средств, подготовке к выпуску выбранного финан­сового инструмента, реализации необходимых мероприятий по осу­ществлению выпуска, размещения ценных бумаг и регистрации ито­гов выпуска ценных бумаг.

8. Консультационная деятельность (консультирование инвесто­ров) по наиболее выгодному вложению принадлежащих им денежных средств путем распределения инвестиционного капитала. Это направ­ление предполагает консультирование инвестора относительно каче­ства финансовых инструментов и вариантов диверсификации инвести­ционного портфеля с целью снижения рисков, присущих фондовому рынку.

2.2.