5.1. ФОРВАРДНЫЙ КОНТРАКТ

Форвардный контракт — это двусторонний контракт, по которому стороны (покупатель и продавец) обязуются совершить сделку в отно­шении базового актива в определенный срок в будущем по зафиксиро­ванной в контракте цене.

• он не обращается на бирже;

• представляет собой взаимное обязательство покупателя и про­давца: продавец обязан продать базисный актив, а покупатель — ку­пить его;

• исполнение форварда заканчивается поставкой базисного ак­тива;

• в основе форварда находятся, как правило, конкретный товар или финансовые активы.

Форвардный контракт — это индивидуальный контракт, соответ­ствующий потребностям контрагентов. Он заключается для осущест­вления реальной продажи или покупки базисного актива и страхова­ния продавца или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. В мировой практике широкое развитие получил фор­вардный валютный рынок, и форвардные контракты активно исполь­зуются для хеджирования валютного риска. Приведем примеры стра­хования валютного риска с помощью валютного форварда.

Пример 5.1. Импортер планирует через три месяца закупить за грани­цей товары. Ему нужна валюта. Чтобы не рисковать, он решает хеджиро­вать покупку валюты трехмесячным форвардом на доллар США. Банки предлагают трехмесячные контракты по цене 1 дол. = 32 руб. Импортер покупает контракт по этой котировке, т.е. заключает с банком контракт, в рамках которого обязуется купить доллары. Проходит три месяца, им­портер уплачивает по контракту 32 руб. за 1 дол. и получает контракт­ную сумму.

В этот момент конъюнктура на спотовом рынке может оказаться лю­бой. Допустим, курс доллара составил 33 руб. Однако по контракту им­портер получает доллар по 32 руб.

Пусть курс доллара равен через три месяца 31 руб., но импортер обя­зан выполнить условия сделки и купить доллар за 32 руб.

Таким образом, заключение форвардного контракта застраховало импортера от неблагоприятной конъюнктуры, но не позволило восполь­зоваться благоприятной ситуацией.

В этом примере показана общая закономерность для срочных контрак­тов, а именно: если страхуются от роста цены базисного актива, то поку­пают контракт.

Пример 5.2. Пусть в условиях примера 5.1 вместо импортера фигурирует экспортер. Через три месяца он должен получить валютную выручку, ко­торую планирует конвертировать в рубли. Чтобы не рисковать, экспортер хеджирует будущую продажу долларов форвардным контрактом. Он про­дает форвард на доллары банку, т.е. заключает с банком контракт, в рамках которого обязуется продать доллары банку по цене 32 руб. за 1 дол.

Проходит три месяца, экспортер поставляет по контракту доллары по цене 32 руб. за 1 дол. и получает контрактную сумму.

Конъюнктура на спотовом рынке в этот момент может оказаться лю­бой. Допустим, курс доллара составил 31 руб. Однако по контракту экс­портер продает доллар по 32 руб.

Пусть курс доллара через три месяца равен 33 руб., но экспортер обя­зан выполнить условия сделки и продать доллар за 32 руб.

Таким образом, заключение форвардного контракта застраховало экс­портера от неблагоприятной конъюнктуры, но не позволило воспользо­ваться благоприятной ситуацией.

В этом примере показана общая закономерность для срочных контрак­тов, а именно: если страхуются от падения цены базисного актива, то про­дают контракт.

Несмотря на то что форвардный контракт предполагает обязатель- юсть исполнения, контрагенты не застрахованы от его неисполнения і силу, например, банкротства или недобросовестности одного из уча­стников сделки.

Форвардный контракт может заключаться с целью игры на раз- шце курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную по- !ицию, рассчитывает на рост цены базисного актива. Лицо, открыва- ощее короткую позицию, — на понижение его цены. Поясним сказанное на примере.

Пример 5.3. Игра на повышение. Пусть в примере 5.1 вместо импортера фигурирует спекулянт.

Через три месяца курс доллара на спотовом рынке равен 33 руб. Спе­кулянт покупает доллар по контракту за 32 руб. и сразу продает его на спотовом рынке по 33 руб., выигрывая на 1 дол. 1 руб.

Если курс доллара к этому моменту упал до 31 руб., спекулянт проиг­рывает 1 руб. Он обязан исполнить форвардный контракт, купить дол­лар за 32 руб., а продать его может сейчас только за 31 руб.

В этом примере возникает общая закономерность для срочных кон­трактов, а именно: если играют на повышение, то покупают контракт и вы­игрывают от роста цены и проигрывают от ее падения.

Пример 5.4. Игра на понижение. Пусть в предыдущем примере спеку­лянт ожидает падения курса доллара через три месяца до 31 руб. Он иг­рает на понижение и продает контракт.

Через три месяца доллар стоит 31 руб. Спекулянт покупает его на спотовом рынке за 31 руб. и поставляет по форвардному контракту за 32 руб., выигрывая 1 руб.

Пусть доллар стоит 33 руб. Чтобы исполнить контракт, спекулянт вынужден купить доллар на спотовом рынке за 33 руб. и поставить его по контракту за 32 руб. Его проигрыш равен 1 руб.

В этом примере возникает общая закономерность для срочных кон­трактов, а именно: если играют на понижение, то продают контракт и вы­игрывают от снижения цены и проигрывают от ее роста.

По своим характеристикам форвардный контракт — это контракт индивидуальный. Поэтому вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов не развит или развит слабо. Исключение составляет форвардный валютный рынок.

При заключении форвардного контракта согласовывается цена, по которой будет исполнена сделка. Ее называют ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия контракта.

Для каждого момента времени существует также понятие форвард­ной цены базисного актива. Для каждого момента времени форвард­ная цена базисного актива — это цена поставки форвардного контрак­та, который был заключен в этот момент.

Таким образом, на рынке в каждый момент времени для опреде­ленной даты в будущем существует форвардная цена и она равна цене поставки форвардных контрактов, заключаемых в этот момент.

Пример 5.5. 1 марта заключается форвардный контракт на поставку ак­ции А 1 июля по цене 100 руб. В момент заключения контракта форвард­ная цена акции с поставкой 1 июля равна цене поставки, т.е. 100 руб. 1 ап­реля заключается еще один контракт на поставку акции А 1 июля по цене 120 руб. В новом контракте появилась новая цена поставки, так как из­менились ожидания участников рынка относительно будущей цены спот- акции. Таким образом, форвардная цена акции 1 апреля равна цене по­ставки второго контракта, т.е. 120 руб. В этом случае цена поставки для первого контракта остается равной 100 руб., но форвардная цена акции с поставкой 1 июля составляет уже 120 руб.

С точки зрения теории в вопросе определения форвардной цены можно выделить две концепции. Первая состоит в том, что форвард­ная цена возникает как следствие ожиданий участников рынка отно­сительно будущей цены спот базисного актива. Вторая концепция стро­ится на арбитражном подходе.

Что касается первого взгляда, он вполне понятен. Участники эко­номических отношений стремятся учесть всю доступную им инфор­мацию относительно будущей конъюнктуры и определить будущую цену спот. Арбитражный подход строится на взаимосвязи между фор­вардной и текущей спотовой ценой, которая определяется существу­ющей на рынке краткосрочной процентной ставкой без риска. В его основе лежит положение о том, что инвестор с точки зрения финансо­вого решения должен быть безразличен в вопросе приобретения ба­зисного актива на спотовом рынке сейчас или по форвардному кон­тракту в будущем. В силу того, что ценообразование на форвардные контракты аналогично процессу с фьючерсными контрактами, кон­кретные формулы и механизм расчета цен для контрактов на различ­ные виды базисных активов будут подробно рассмотрены в парагра­фе 5.2.

5.2.