Фондовые биржи
В США традиционно принято делить рынок ценных бумаг на биржевой и внебиржевой. Еще их иногда называют первый рынок и второй рынок[19].
В 2006 году в США действовало семь фондовых бирж (в начале XX в.
их было около 200, в 1931 г. - 38), из которых Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange — NYSE) и Американская фондовая биржа (American Stock Exchange — American Exchange) традиционно назывались основными.На региональных биржах осуществляется торговля главным образом акциями, имеющими листинг на основных биржах. В 1990-е годы наблюдалась активизация региональных бирж, которые немного увеличили свою долю на рынке акций.
Внебиржевой рынок акций до января 2006 г. был представлен в первую очередь системой NASDAQ — Автоматизированной системой котировки национальной ассоциации фондовых дилеров, хотя в действительности NASDAQ — та же фондовая биржа, просто исторически она возникла из внебиржевого рынка.
Бесспорным лидером была и остается Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE). Объем торговли акциями составлял здесь в 1998— 2005 гг. от 30 до 56 млрд дол. в день. Бум на рынке акций новых отраслей экономики привел к тому, что в 1999—2001 гг. обороты в NASDAQ превзошли объемы обращения NYSE (79 млрд дол. в день в 2000 г.). Биржевой крах в секторе компаний «новой экономики» в 2000 г., а также наступление «медвежьей» фазы на рынке акций расставили все по своим местам, и в 2002—2005 гг. NYSE опять опережала NASDAQ по обороту. Для Американской фондовой биржи и региональных бирж соответствующий показатель на несколько порядков меньше.
Нью-Йоркская фондовая биржа. Историю Нью-Йоркской фондовой биржи принято отсчитывать с мая 1792 г., когда 24 нью-йоркских брокера подписали знаменитое «соглашение под платаном».
Многие годы NYSE была организована как добровольная ассоциация. С 1972 по 2006 г. NYSE являлась некоммерческой корпорацией, находящейся в собственности своих членов.
С 1953 г. количество членов NYSE оставалось неизменным — 1366. Для того чтобы стать членом биржи, необходимо было приобрести на ней место, цена которого колебалась в зависимости от спроса и предложения. За последние десятилетия максимальная цена места доходила до 4 млн дол. в 2000 г., минимальная — 35 тыс. дол. в 1977 г. Места могли сдаваться в аренду. Примерно третья часть всех мест на бирже была арендована.В марте 2005 г. руководство NYSE приступило к переговорам с АгсаЕх о слиянии, которое официально состоялось в марте 2006 г. С этого времени биржа стала называться NYSE Group. Ее организационно-правовое устройство теперь — открытое акционерное общество (public corporation), ее акции свободно продаются на рынке. Старые члены биржи получили по 3,5 млн дол. за место, а торговать на бирже теперь имеют право профессиональные участники, покупающие на бирже лицензию сроком один год, при этом количество лицензий по- прежнему ограничено — 1366.
1 июня 2006 г. руководство NYSE подписало соглашение с паневропейской биржей Euronext о слиянии и образовании первой глобальной биржи NYSE Euronext.
К торговле на NYSE допускаются только ценные бумаги, прошедшие листинг. Причем здесь нет так называемых ценных бумаг «второ
го» или «третьего» списка, что имеет место в Европе. Существуют единые требования для всех ценных бумаг, которыми можно торговать на NYSE. ЕІри этом требования листинга на NYSE самые жесткие как в США, так и в мире.
На NYSE торгуются акции, облигации, варранты, акции инвестиционных компаний. Оборот по облигациям очень невелик. Как отмечалось ранее, рынок облигаций в США в основном внебиржевой. Новыми инструментами, появившимися в 1990-е гг. и приобретающими все большую популярность на бирже, являются акции биржевых фондов — ETF.
Чтобы акция была допущена к котировке, компания должна удовлетворять следующим требованиям:
1) минимальное число акционеров, владеющих 100 акциями и более, — не менее 2 тыс. Или у компании не менее 2200 акционеров, но одновременно среднемесячный оборот не менее 100 тыс.
акций за последние шесть месяцев. Или у компании 500 акционеров при среднемесячном обороте 1 млн акций;2) количество акций в публичном владении не менее 1,1 млн шт.;
3) рыночная стоимость акций, находящихся в публичном владении, — не менее 100 млн дол. (для компаний, проводящих ІРО, — 60 млн дол.);
4) прибыль до выплаты налогов за последний год — не менее 2,5 млн дол., прибыль за два предыдущих года — 2,0 млн дол. (или 4,5 млн за последний год и просто наличие прибыли за два предшествующих года). Возможен другой набор требований на базе валовой прибыли.
Для иностранных эмитентов количественные требования листинга выше. Отдельные правила листинга установлены для акций аффилированных компаний, инвестиционных фондов, варрантов идругихцен- ных бумаг.
NYSE может исключить бумаги из листинга в случае, если сократится число акционеров или акции потеряют ликвидность, снизится капитализация (ниже уровней, предусмотренных для поддержания листинга, а они иные — более низкие, чем требования при получении листинга).
Кроме того, NYSE может исключить из листинга компанию, которая не предоставляет в полном объеме требуемую биржей информацию ей и инвесторам, если она испытывает финансовые трудности, снижается цена ее акций или значительно уменьшается оборот торговли.
Торговая система NASDAQ. Второй крупнейшей после NYSE торговой системой США является NASDAQ. Формально NASDAQ долгое время была внебиржевой торговой системой, однако с 1980-х гг. это
вторая крупнейшая биржа Америки, на которой торгуются почти исключительно акции национальных и иностранных эмитентов (в форме АДР) плюс в последние годы бумаги биржевых фондов (ETFs). В январе 2006 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам США предоставила NASDAQ лицензию фондовой биржи.
Это общенациональная компьютерная система, работу которой обеспечивают два вычислительных центра. Основной административный офис находится в Вашингтоне. Пользователями системы являются тысячи брокерско-дилерских фирм (6800 рабочих станций) плюс десятки тысяч абонентов в 50 странах мира, получающих с ее помощью информацию о состоянии рынка акций, имеющих котировку в NASDAQ.
По количеству акций (в разные годы от 3 до 5 тыс. эмитентов), входящих в котировку NASDAQ, она занимает одно из первых мест в мире. Чтобы попасть в NASDAQ, надо удовлетворять ряду требований листинга, не столь высоких, как на NYSE.
Кроме того, у каждой акции должно быть по крайней мере два (а по наиболее ликвидным — четыре) так называемых маркет-мейкера — дилеров, берущих на себя обязательство котировать эту акцию, т.е. объявлять твердые цены покупки и продажи. В среднем на каждую акцию NASDAQ приходится 11 маркет-мейкеров. Общее их число составляет 530 (т.е. примерно 10% от общего числа членов NASDAQ). Максимальное число маркет-мейкеров не ограничено, по некоторым наиболее ликвидным акциям их насчитывается более 50. Маркет-мейкер обязан постоянно выставлять двустороннюю котировку, причем количество акций должно быть не меньше 1000 (100 или 500 для акций малой капитализации).
Таким образом, в отличие от Нью-Йоркской фондовой биржи, которая работает на принципах аукциона или механизма продвижения приказов, NASDAQ — дилерский рынок, основанный на продвижении котировок.
Крупнейшие маркет-мейкеры NASDAQ — в основном те же самые крупнейшие компании по ценным бумагам, которые играют ведущую роль в торговле на Нью-Йоркской фондовой бирже (ранжирование по обороту за 2001 г. в порядке убывания): Knight Securities; Salomon Smith Barney Inc.; Morgan Stanley — Dean Witter; Schwab Capital Markets; Merrill Lynch, Pierce, Fenner; Goldman, Sachs&Co; Credit Suisse First Boston Corp.; Herzog, Heine, Geduld, LLC; Spear, Leeds&Kellogg; Lehman Brothers Inc.
Появление в 1971 г. системы NASDAQ значительно упростило и ускорило поиск лучшей цены. Маркет-мейкеры вводят свои котировки в компьютер, что позволяет мгновенно оценивать ситуацию по той
или иной ценной бумаге и выбирать лучшую котировку. С 1984 года действует система SOES (Small Order Execution System), благодаря которой небольшие заявки (до 1000 акций) исполняются автоматически. Сведения об этих сделках также автоматически поступают в клиринговую палату.
В связи с бурным развитием Интернета во второй половине 1990-х гг. в торговлю акциями NASDAQ включились сотни тысяч мелких инвесторов, использующих преимущества автоматического исполнения с помощью компьютера. Крупные сделки заключаются по-прежнему традиционным способом по телефону. Существует ряд ограничений на использование системы SOES. Одно из них, в частности, гласит, что брокерские фирмы не имеют права использовать ее для подачи собственных заявок, только агентских — для клиентов.Сами маркет-мейкеры получают приказы от брокерских фирм, а не непосредственно от инвесторов. Последние направляют приказы брокерским фирмам, которые за эту услугу взимают комиссионные. Маркет-мейкеры комиссионные не взимают, их доход образуется за счет разницы между ценой покупки и продажи. Однако крупные институциональные инвесторы торгуют напрямую с маркет-мейкерами и тем самым избегают комиссионных.
В 1988 году появилась система электронной подачи заявок и автоматического подтверждения сделки маркет-мейкерами (ранняя версия электронной почты) — система Order Confirmation Transaction service (ОСТ), в 1990 г. переименованная в SelectNet. В конце 2002 г. произошло новое усовершенствование системы исполнения и направления приказов. Новая система получила название SuperMontage. По сути она объединяет системы SOES и SelectNet.
NASDAQ изначально была доступна пользователям нескольких уровней (отчасти эти понятия сохранились и в настоящее время). Первый уровень — чисто информационная система, дающая сведения о лучших ценах покупки и продажи. Пользователи системы второго уровня имеют возможность ознакомиться с котировками всех маркетмейкеров. И наконец, система третьего уровня доступна лишь маркетмейкерам, изменяющим свои котировки.
В рамках NASDAQ действует также система торговли крупными пакетами акций, не имеющими листинга непосредственно в системе NASDAQ, и используемая крупными инвесторами — квалифицированными институциональными покупателями (QIB), под названием Portal.
Именно через нее осуществляется торговля «ограниченными» АДР, выпускаемыми по Правилу 144а или Правилу 5.Более 3000 акций NASDAQ входит в систему Общенационального рынка NASDAQ - Nasdaq National Market (NNM — до 1993 г. -
Национальная рыночная система — National Market System — NMS). Это акции наиболее солидных эмитентов. Появление NMS в 1982 г. означало качественно новый этап в развитии рынка NASDAQ. Разрыв между совершенной сделкой и сообщением о ней (цена, количество) не должен был превышать 90 секунд (в то время как ранее информация могла предоставляться в конце рабочего дня), по каждой ценной бумаге должно быть как минимум четыре маркет-мейкера.
Значительная часть сделок, совершаемых в NASDAQ, так называемые внутренние, т.е. сделки клиентов компании по ценным бумагам, совершенные для них последней в качестве маркет-мейкера. В этом случае факт купли-продажи акций отражается на внутренних счетах компании.
Если сделка предполагает перевод бумаг от одного маркет-мейкера другому или от маркет-мейкера другой компании по ценным бумагам, то задействуют систему урегулирования расчетов NASDAQ. Центральную роль в этом процессе играет служба автоматизированного подтверждения сделок (ACT). Если используется система SOES или SelectNet, информация о сделке высылается в ACT автоматически, а затем направляется в клиринговую организацию.
Если сделка совершена не с помощью NASDAQ, обе стороны обязаны сообщить о ней в ACT. Одна из сторон (кто именно, определяется правилами NASDAQ) — в течение 90 секунд, вторая — в течение 20 минут. ACT сравнивает параметры сделок и направляет сведения о сверенных сделках в Национальную клиринговую корпорацию по ценным бумагам (National Securities Clearing Corporation — NSCC), обслуживающую и принадлежащую трем ведущим рынкам США (NYSE, NASDAQ, American Exchange). Все участники рынка NASDAQ должны иметь клиринговый счет в NSCC или заключить клиринговое соглашение с клиринговым членом. NSCC выступает контрагентом для всех участников, т.е. покупателем для всех продавцов и продавцом для всех покупателей. По результатам клиринга NSCC направляет данные в депозитарий — депозитарно-доверительную компанию (Depositary Trust Company — DTC), которая осуществляет проводки по счетам депо компаний по ценным бумагам. Срок урегулирования в системе NASDAQ — такой же, как и на остальных американских рынках акций: Т + 3.
Традиционно считалось, что внебиржевой рынок — своеобразный инкубатор компаний. Достигнув определенной величины, они переходили на Нью-Йоркскую фондовую биржу. Так, действительно, раньше и было. Однако в настоящее время престиж NASDAQ столь высок, что многие компании, имеющие здесь котировку, достигнув парамет
ров, достаточных для получения листинга на NYSE, предпочитают оставаться в первой. Среди них такие известные компании, как Microsoft Corporation, Intel Corporation, Dell Inc. и др.
В начале 2000 г. NASDAQ изменила свой юридический статус, превратившись в частную коммерческую корпорацию с выпуском акций по открытой подписке (IPO).
11.1.1.