ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПО ОРГАНИЗАЦИИ ТОРГОВЛИ

Деятельность по организации торговли — оказание услуг, непос­редственно способствующих заключению гражданско-правовых сде­лок с ценными бумагами.

Деятельность по организации торговли может осуществляться в двух формах:

1) в виде фондовой биржи (лицензия фондовой биржи);

2) в виде внебиржевой торговой площадки (лицензия профессио­нального участника).

Предметом торгов на фондовой бирже являются следующие ин­струменты: акции, облигации, инвестиционные паи, фьючерсы и оп­ционы, базисным активом по которым являются ценные бумаги и ин­дексы. Все эти инструменты торгуются лотами с определенным шагом цены. Стандартный лот — минимально допустимое количество цен­ных бумаг в одной заявке. Шаг цены — минимально возможная разни­ца между ценами, указанными в заявках одной направленности (по­купка или продажа).

Одними из основных задач организатора торговли, в том числе фондовой биржи, являются установление рыночной цены на тот или иной вид торгуемого инструмента и обеспечение совершения сделок по этой или близкой цене, заключенных на бирже. Для установления рыночной цены используется несколько механизмов. Можно указать следующие:

1) аукционы;

2) систему с котировками и маркет-мейкерами.

1. Аукционная система наиболее известна и применяется чаще всего для первичного размещения или продажи не очень ликвидных бумаг. Она предполагает сбор заявок с последующим их сравнением и вы­бором наиболее привлекательных для контрагента. Есть несколько ее вариантов, различающихся условиями формирования цены сделок:

• голландский аукцион предполагает, что продавец, назначив за­ведомо завышенную стартовую цену, начинает ее снижать, пока не най­дется покупатель;

• английский аукцион предполагает прямую борьбу между по­купателями, последовательно повышающими цену на предложенный лот.

• закрытый аукцион предполагает предварительный сбор заявок с последующим выбором из них наиболее привлекательной.

С точки зрения технологии реализации сделки с ценными бума­гами заключаются по принципу непрерывного двойного аукциона.

Характеристиками непрерывного аукциона являются:

• заявки постоянно проверяются на совпадение;

• сделки заключаются каждый раз при пересечении параметров встречных заявок.

К характеристикам двойного аукциона относится одновременное присутствие нескольких продавцов и нескольких покупателей, пода­ющих заявки на покупку и на продажу

Таким образом, к характеристикам непрерывного двойного аукцио­на можно отнести следующее:

• каждая подаваемая заявка проверяется на совпадение с встреч­ными заявками, которые образуют журнал (очередь) заявок;

• при пересечении параметров подаваемой заявки с параметра­ми встречных заявок происходит заключение сделок.

В период торгов возникает непрерывный поток заявок на покуп­ку и предложений о продаже, которые регистрируются специально уполномоченными на то лицами, сводящими между собой все поруче­ния продавцов и покупателей.

При этом различают систему, основанную на заявках (order-driven system), предполагающую подачу на торги одновременно заявок на покупку и на продажу. Если цены двух заявок совпадают, сделка ис­полняется. Эта система используется для наиболее ликвидных бумаг, когда нет недостатка в заявках, если на торги одновременно подаются заявки на покупку и на продажу. И систему со специалистами, пред­полагающую выделенных участников — специалистов, которые слу­жат посредниками между брокерами, подающими им свои заявки. Специалисты заключают сделки от своего имени со всеми участника­ми торгов. Их прибыль появляется в результате игры на мелких коле­баниях курса, которые они обязаны сглаживать.

2. Система с маркет-мейкерами (quote-driven system) обычно при­меняется для бумаг с ограниченной ликвидностью.

гов делятся на две группы — маркет-мейкеры и маркет-тейкеры. Мар­кет-мейкеры принимают на себя обязательства поддерживать коти­ровки, т.е. публичные обязательства покупать и продавать определен­ные бумаги по объявленным ими ценам. В обмен на такое обязательство остальные участники торгов (маркет-тейкеры) имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами. Очень условно можно сопоставить маркет-мейкеров с продавцами, постоянно стоящими на рынке, а мар- кет-тейкеров — с покупателями, которые приходят туда и, сравнив предложения продавцов, выбирают наиболее выгодное из предложе­ний, но покупают только у продавцов.

На основании рыночных биржевых цен происходит расчет фон­довых индексов. Индексы рынка — составной (как правило) взвешен­ный показатель курсов ценных бумаг из определенного набора. Они дают представление о деятельности фондового рынка в целом. Так, в отечественной практике чаще всего используются индекс Российской торговой системы (РТС) и индекс Московской межбанковской валют­ной биржи (ММВБ). Индекс РТС — взвешенный индекс, при расчете которого используются 50 акций с наибольшей капитализацией, до­пущенных к торгам на фондовой бирже РТС. Индекс ММВБ — взве­шенный по рыночной капитализации индекс рынка наиболее ликвид­ных акций российских эмитентов, допущенных к обращению на ММВБ. В зарубежной фондовой практике наиболее часто обращают­ся к индексу «Standard&Poor’s», индексу Нью-Йоркской фондовой бир­жи и индексу FT-SE 100. Индекс «Standard&Poor's» — взвешенный по рыночной стоимости индекс акций 500 корпораций, которые представ­лены в нем в следующей пропорции: 400 промышленных корпораций, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных компаний. Ин­декс Нью-Йоркской фондовой биржи — взвешенный по рыночной сто­имости показатель движения курсов акций всех корпораций, зареги­стрировавших свои бумаги на Нью-Йоркской фондовой бирже. Индекс FT-SEm — взвешенный арифметический индекс, рассчитываемый на базе 100 крупнейших по рыночной капитализации компаний Великоб­ритании.

Если организатором торговли является фондовая биржа, то дей­ствующее законодательство определяет, что она должна быть образо­вана в виде некоммерческого партнерства или акционерного общества. При этом фондовая биржа, являющаяся акционерным обществом, должна иметь совет директоров. Не менее одной трети членов совета директоров фондовой биржи не должны являться:

• должностными лицами или работниками фондовой биржи на момент избрания и в течение одного года, предшествующего избранию;

• должностными лицами другого общества, в котором любое из должностных лиц фондовой биржи является членом комитета совета директоров по кадрам и вознаграждениям;

• супругами, родителями, детьми, братьями и сестрами должност­ных лиц фондовой биржи;

• аффилированными лицами фондовой биржи, за исключением члена совета директоров фондовой биржи;

• сторонами по обязательствам с фондовой биржей, в соответ­ствии с условиями которых они могут приобрести имущество (полу­чить денежные средства), стоимость которого составляет 10 и более процентов совокупного годового дохода указанных лиц, кроме полу­чения вознаграждения за участие в деятельности совета директоров фондовой биржи;

• представителями государства.

Кроме того, фондовая биржа должна иметь коллегиальный испол­нительный орган управления и специальный комитет совета директоров (иной уполномоченный орган, если фондовая биржа является неком­мерческим партнерством) по аудиту, к функциям которого относятся оценка кандидатов в аудиторы и предоставление результатов такой оценки совету директоров фондовой биржи, рассмотрение заключе­ния аудитора фондовой биржи до его представления высшему органу управления фондовой биржи, а также оценка эффективности действу­ющих на фондовой бирже процедур внутреннего контроля и подго­товка предложений по их совершенствованию.

Определенные ограничения налагаются и на представителей ис­полнительных органов фондовой биржи. Лицо, осуществляющее функ­ции единоличного исполнительного органа, руководителя контрольно­го подразделения (контролера) фондовой биржи, и другие работники фондовой биржи не могут быть работниками и (или) участниками профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся уча­стниками торгов на этой или других фондовых биржах.

Фондовая биржа должна иметь биржевой совет. При наличии на фондовой бирже нескольких секций (торговых площадок, подразде­лений, отделов и т.п.) вместо биржевого совета биржа вправе создать совет для каждой секции. Он формируется из числа должностных лиц (работников) фондовой биржи, участников торгов на фондовой бир­же, эмитентов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенси­онных фондов, акционерных инвестиционных фондов, негосударствен­ных пенсионных фондов и иных заинтересованных организаций, а так­же независимых экспертов. Количественный состав биржевого совета

(совета секции) определяется советом директоров фондовой биржи (или иным уполномоченным органом, если фондовая биржа является некоммерческим партнерством), но не может быть менее пяти членов. Персональный состав биржевого совета (совета секции) утверждает­ся советом директоров фондовой биржи (или иным уполномоченным органом, если фондовая биржа является некоммерческим партнер­ством). Должностные лица (работники) фондовой биржи и участники торгов на фондовой бирже (участники торгов в данной секции) могут составлять не более одной трети состава биржевого совета (совета сек­ции). В состав биржевого совета (совета секции) не могут входить два и более лиц, являющихся должностными лицами или работниками од­ного юридического лица либо разных юридических лиц, являющихся аффилированными лицами. На заседаниях биржевого совета (совета секции) вправе присутствовать представитель, назначаемый приказом ФСФР России.

На фондовой бирже должен быть создан отдел по листингу в ка­честве отдельного структурного подразделения фондовой биржи. От­дел по листингу осуществляет контроль за соответствием ценных бу­маг и их эмитентов (управляющих компаний паевых инвестиционных фондов) необходимым требованиям, при включении ценных бумаг в котировальные списки и в течение всего срока нахождения данных бумаг в них, а также дает заключения о включении (об отказе во вклю­чении) ценных бумаг в котировальный список, об исключении их из котировального списка, о приостановлении торгов по ценным бума­гам в случае несоответствия ценных бумаг или их эмитента (управля­ющей компании паевого инвестиционного фонда) вышеуказанным требованиям.

Организатор торговли обязан регистрировать в ФСФР России документы, содержащие следующую информацию:

• правила допуска к участию в торгах (права и обязанности всех категорий участников торгов, требования к участникам торгов, поря- докдопуска, приостановления и прекращения допуска к участию в тор­гах, порядок регистрации (аккредитации) участников торгов и их кли­ентов, а также меры дисциплинарного воздействия на участников торгов при нарушении ими правил, установленных организатором тор­говли);

• правила допуска к торгам ценных бумаг (для фондовых бирж, оказывающих услуги, непосредственно способствующие совершению сделок с ценными бумагами, в том числе с инвестиционными паями паевых инвестиционных фондов, эти правила должны включать пра­вила листинга и делистинга ценных бумаг и (или) правила допуска

ценных бумаг к торгам без прохождения процедуры листинга и (или) правила допуска биржевых облигаций к торгам);

• правила проведения торгов;

• регламент внесения изменений и дополнений в вышеперечис­ленные пункты.

Участниками торгов у организатора торговли могут быть только брокеры, дилеры и управляющие. Иные лица могут совершать опера­ции через организатора торговли исключительно при посредничестве брокеров, являющихся участниками торгов у организатора торговли. Участниками торгов на фондовой бирже, созданной в форме неком­мерческого партнерства, могут быть только брокеры, дилеры и управ­ляющие, являющиеся членами такой биржи. К участию в торгах от имени участника торгов у организатора торговли допускаются только уполномоченные представители участника торгов, соответствующие квалификационным требованиям, установленным федеральным орга­ном исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Допуск ценных бумаг к торгам. К торгам у организатора торгов­ли могут быть допущены эмиссионные ценные бумаги в процессе их размещения и обращения, а также иные ценные бумаги, в том числе инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов и ипотечные сертификаты участия в процессе их выдачи и обращения. Допуск осу­ществляется путем их включения в список ценных бумаг, допущен­ных к торгам (список). Включение ценных бумаг в список на фондо­вой бирже может осуществляться с прохождением и без прохождения процедуры листинга.

Организатор торговли обязан уведомить ФСФР России о включе­нии (об исключении) ценных бумаг в список (из списка) не позднее сле­дующего дня с даты принятия соответствующего решения в соответ­ствии с установленным Порядком уведомления организатором торговли на рынке ценных бумаг о включении (об исключении) ценных бумаг в список (из списка) ценных бумаг, допущенных к торгам, утвержден­ным приказом ФСФР России от 20 апреля 2005 г. № 05-13/пз-н.

В случае включения в список до государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или представления в ФСФР России уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг торги этими ценными бу­магами допускаются только после государственной регистрации отче­та об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или представления в ФСФР России уведомления об итогах выпуска (до­полнительного выпуска) ценных бумаг (за исключением размещения ценных бумаг на торгах организатора торговли, а также обращения

российских депозитарных расписок на торгах организатора торговли и биржевых облигаций на торгах фондовой биржи). Такие ценные бу­маги подлежат исключению из списка, если торги ими не были начаты в течение четыре месяцев с момента включения в список.

Список должен включать в себя следующие сведения:

• вид, категорию (тип) ценной бумаги;

• индивидуальный государственный регистрационный номер вы­пуска (дополнительного выпуска) данных ценных бумаг (в случае его наличия);

• индивидуальный идентификационный номер выпуска (допол­нительного выпуска) биржевых облигаций (в случае включения в спи­сок биржевых облигаций);

• наименование эмитента (название паевого инвестиционного фонда и наименование его управляющей компании, индивидуальное обозначение, идентифицирующее ипотечные сертификаты участия, и наименование управляющего ипотечным покрытием), а для россий­ских депозитарных расписок также вид, категорию (тип) представля­емых ценных бумаг и наименование их эмитента;

• номинальную стоимость ценной бумаги (в случае ее наличия);

• общее количество эмиссионных ценных бумаг в выпуске цен­ных бумаг;

• наименование инициатора допуска ценной бумаги к торгам;

• основаниедопуска ценной бумаги к торгам (дата и номер реше­ния, а также принявший его орган);

• наименование финансового консультанта на рынке ценных бумаг, подписавшего проспект ценных бумаг эмитента или ежекварталь­ный отчет эмитента и аккредитованного фондовой биржей в установ­ленном ею порядке (в случае включения ценных бумаг в котироваль­ный список «И»);

• наименование котировального списка либо указание на то, что ценные бумаги допущены к торгам без прохождения процедуры лис­тинга (в случае допуска ценных бумаг к торгам на фондовой бирже).

Допуск ценных бумаг к торгам у организатора торговли (за ис­ключением допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бир­же) осуществляется при соблюдении следующих требований:

1) осуществлена регистрация проспекта ценных бумаг (правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом, правил доверительного управления ипотечным покрытием);

2) осуществлена государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг эмитента, или в фе­деральный орган представлено уведомление об итогах выпуска (до­

полнительного выпуска) ценных бумаг (за исключением российских депозитарных расписок, а также случаев размещения ценных бумаг на торгах у организатора торговли);

3) эмитентом ценных бумаг соблюдены требования законодатель­ства РФ о ценных бумагах, в том числе о раскрытии информации на рынке ценных бумаг, а управляющей компанией паевого инвестици­онного фонда (управляющим ипотечным покрытием) — требования законодательства РФ об инвестиционных фондах (законодательства РФ об ипотечных ценных бумагах) и иных нормативных правовых актов.

Допуск биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже осущест­вляется при соблюдении следующих требований:

1) акции эмитента биржевых облигаций включены в котироваль­ный список фондовой биржи;

2) биржевые облигации не допущены к торгам на иных фондовых биржах (в случае допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже в процессе размещения);

3) депозитарий, осуществляющий операции по итогам сделок с ценными бумагами, совершенных через эту фондовую биржу, заре­гистрирован в качестве номинального держателя у депозитария, осу­ществляющего обязательное централизованное хранение сертифика­тов этих биржевых облигаций (в случае допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже в процессе их обращения фондовой бир­жей, не осуществлявшей их размещения);

4) эмитентом представлены соответствующие требованиям зако­нодательства РФ и нормативных правовых актов ФСФР России ре­шения о выпуске (дополнительном выпуске) биржевых облигаций, проспект биржевых облигаций и иные документы, определенные пра­вилами допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже;

5) эмитентом биржевых облигаций соблюдены требования зако­нодательства РФ о ценных бумагах и нормативных правовых актов ФСФР России, в том числе о раскрытии информации на рынке цен­ных бумаг;

6) выпуску биржевых облигаций присвоен индивидуальный иден­тификационный номер, а дополнительному выпуску биржевых обли­гаций — индивидуальный идентификационный номер, состоящий из индивидуального идентификационного номера, присвоенного выпус­ку биржевых облигаций, и индивидуального номера (кода) этого до­полнительного выпуска.

Допуск ценных бумаг к торгам может осуществляться по заявле­нию их эмитента (управляющей компании паевого инвестиционного

фонда, управляющего ипотечным покрытием), участника торгов или по инициативе организатора торговли, если иное не предусмотрено в настоящем пункте. Допуск к торгам биржевых облигаций может осу­ществляться только по заявлению их эмитента. Включение ценных бумаг в котировальные списки осуществляется только по заявлению их эмитента (управляющей компании паевого инвестиционного фон­да, управляющего ипотечным покрытием). Включение в котироваль­ный список ценных бумаг, конвертируемых в акции, осуществляется, если соответствующие акции уже включены в тот же котировальный список или включаются в этот список одновременно с включением в него этих ценных бумаг.

Исключение ценной бумаги из списка (делистинг) осуществляет­ся организатором торговли по следующим основаниям:

1) признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недей­ствительным;

2) истечение срока обращения ценных бумаг;

3) погашение (аннулирование) всех ценных бумаг определенного вида, категории (типа);

4) прекращение деятельности эмитента в результате реорганиза­ции или ликвидация эмитента (прекращение паевого инвестиционно-*: го фонда);

5) неоднократные нарушения эмитентом ценных бумаг (управля­ющей компанией паевого инвестиционного фонда, управляющим ипо­течным покрытием) требований законодательства РФ о ценных бума­гах (об инвестиционных фондах) и нормативных правовых актов ФСФР России;

6) неустранение эмитентом ценных бумаг (управляющей компа­нией паевого инвестиционного фонда, управляющим ипотечным по­крытием) выявленных ФСФР России или организатором торговли нарушений в течение срока, предусмотренного для их устранения, но не более шести месяцев;

7) по иным основаниям, предусмотренным организатором торгов­ли в правилах допуска к торгам ценных бумаг.

Организатор торговли обязан уведомить эмитента (управляющую компанию паевого инвестиционного фонда, управляющего ипотечным покрытием) о включении его ценных бумаг в список (исключении из списка) в течение одного дня с момента принятия организатором тор­говли соответствующего решения.

Порядок проведения торгов. Организатор торговли обязан прово­дить торги в соответствии с требованиями, установленными приказом ФСФР России от 9 октября 2007 г. № 07-102/пз-н «Об утверждении

Положения о деятельности по организации торговли на рынке цен­ных бумаг», и документами, утвержденными организатором торговли.

Время проведения торгов устанавливается организатором торгов­ли самостоятельно. При этом торги организатора торговли проводят­ся в рамках торговой сессии в период с 9 до 18 часов местного време­ни. После 18 часов местного времени организатор торговли вправе проводить торги на дополнительных торговых сессиях. При этом орга­низатор торговли не вправе проводить в рамках дополнительной тор­говой сессии торги ценными бумагами на условиях исполнения обя­зательств по заключаемым сделкам в текущий торговый день.

Организатор торговли обязан предоставить каждому из участни­ков торгов реестр сделок, заключенных участником торгов через орга­низатора торговли в течение основной торговой сессии текущего тор­гового дня, не позднее 19 часов местного времени этого торгового дня.

Порядок совершения и исполнения сделок устанавливается орга­низатором торговли с учетом следующих требований:

• сделки на торгах могут совершаться на основании адресных или безадресных заявок, поданных участниками торгов. При этом безад­ресной заявкой признается заявка, которая адресована (информация о которой раскрывается) всем участникам торгов, в том числе в слу­чае, когда в соответствии с правилами проведения торгов заключение сделки на основании такой заявки осуществляется с клиринговой орга­низацией. Все иные заявки признаются адресными;

• сделки на торгах могут совершаться на основании заявок, цена по которым не может быть изменена, или заявок, цена по которым мо­жет быть изменена.

Организаторы торговли вправе дополнительно устанавливать иную классификацию заявок, подаваемых участниками торгов. Не до­пускается совершение сделки на основании заявок, поданных за счет одного участника торгов или одного клиента участника торгов (кросс­сделок), в том числе когда в соответствии с правилами проведения тор­гов заключение сделки на основании заявки осуществляется с клирин­говой организацией. Если расчет по совершенной через организатора торговли сделке осуществляется не через клиринговую организацию, участник торгов, подавший заявку, обязан представить организатору торговли отчет об исполнении сделки, заключенной на основании этой заявки, в течение 21 дня со дня истечения срока исполнения, установ­ленного при заключении сделки.

Организатор торговли должен вести реестр заявок, поданных уча­стниками торгов, а также реестр сделок, совершенных на торгах у орга­низатора торговли.

Раскрытие и предоставление информации организатором тор­говли. В соответствии со ст. 9 Закона о рынке ценных бумаг любой организатор торговли на рынке ценных бумаг, в том числе фондовая биржа, обязан раскрывать любому заинтересованному лицу следую­щую информацию:

• правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам;

• правила допуска к торгам ценных бумаг;

• правила заключения и сверки сделок;

• правила регистрации сделок;

• правила, ограничивающие манипулирование ценами;

• список ценных бумаг, допущенных к торгам.

Кроме того, организатор торговли обязан вести:

• реестр участников торгов;

• реестр заявок, поданных участниками торгов;

• реестр сделок, совершенных на торгах у организатора торговли.

0 каждой сделке, заключенной в соответствии с установленными организатором торговли правилами, любому заинтересованному лицу предоставляется следующая информация:

• дата и время заключения сделки;

• наименование ценных бумаг, являющихся предметом сделки;

• государственный регистрационный номер выпуска (дополни­тельного выпуска) ценных бумаг;

• цена одной ценной бумаги;

• количество ценных бумаг.

Совершение сделок на фондовой бирже может происходить на основании:

• безадресных заявок;

• адресных заявок;

• распоряжений.

При этом под безадресной заявкой признается заявка, которая ад­ресована всем участникам торгов, в том числе в случае, когда в соот­ветствии с правилами проведения торгов заключение сделки на осно­вании такой заявки осуществляется с клиринговой организацией. Все иные заявки признаются адресными[4]. Под распоряжением понимает­ся приказ клиента брокеру о совершении сделки с ценными бумагами.

Полноценное функционирование организованного рынка ценных бумаг предполагает наличие соответствующей инфраструктуры. Под инфраструктурой при этом понимают совокупность технологий, ис­

пользуемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материали­зованную в разных технических средствах, институтах, нормах и пра­вилах.

В задачи механизма инфраструктуры рынка ценных бумаг входит:

• управление рисками на рынке ценных бумаг. Роль инфраструк­туры в управлении рисками заключается в том, чтобы:

— отделить разные виды рисков друг от друга,

— определить ответственного за реализацию риска,

— реализовать ответственность участников за причиненные ими убытки;

• снижение удельной стоимости проведения операций.

Инфраструктура рынка ценных бумаг содержит ряд подсистем:

• система регистрации прав собственности (учета прав) на цен­ные бумаги гарантирует наличие и подлинность покупаемых (прода­ваемых) ценных бумаг;

• система клиринга обеспечивает подтверждение параметров всех заключенных в данной торговой системе сделок;

• система платежа (банковская система) обеспечивает денежные операции, связанные с исполнением сделок с ценными бумагами;

• торговая система занимается установлением рыночных цен на ценные бумаги и обеспечением совершения сделок по рыночным це­нам.