Инвестиционная политика
- это деятельность коммерческого банка, соизмеримая со степенью риска, основанная на активных операциях с ценными бумагами и направленная на обеспечение доходности и ликвидности банковских средств в целом.
Мировая практика проведения инвестиционной политики коммерческих банков как производная от инвестиционной деятельности с ее основными целями, задачами, факторами, стратегией и тактикой выработала так называемое “золотое правило инвестиций”, которое гласит: доход от вложений в ценные бумаги всегда прямо пропорционален риску, на который готов идти инвестор ради получения желаемого дохода.
Исходя из принципиальных положений инвестиционной деятельности и реально существующей на практике взаимозависимости между основными факторами вложения средств в ценные бумаги - доходностью, ликвидностью и риском - любой коммерческих банк независимо от того, осознает он действия указанных факторов или нет, осуществляет ту или иную инвестиционную политику. В свою очередь, основные факторы, определяющие цели инвестиционной политики банка, - получение дохода, обеспечение ликвидности и готовность жертвовать ликвидностью ради прибыли и наоборот, означают принятие банком решения идти на больший или меньший инвестиционный риск. Это и определяет реализацию конкретной инвестиционной политики конкретного коммерческого банка.
Когда банк выбирает тип ценных бумаг, основываясь на их ожидаемой доходности и риске, залоговых требованиях и налоговых характеристиках, остается вопрос о том, как распределить этот портфель ценных бумаг во времени. Другими словами, ценные бумаги, с какими сроками погашения должен держать банк?
В случае, когда в качестве объекта инвестирования используются государственные ценные бумаги, риск не имеет столь важного определяющего значения. Именно по этому при вложении в государственные облигации основным фактором при принятии инвестиционных решений будет доход.
Практика проведения операций на рынке показывает, что достаточно часто возникают ситуации, когда сложно сопоставить эффективность вложений в соседние по сроку до погашения выпуски. Надёжным методом решения проблемы представляется определение некоторого стандартного дохода от каждого из анализируемых финансовых инструментов. Таким доходом является денежный поток, то есть поток денежных средств, который приносит конкретный выпуск государственных ценных бумаг за один день.
Величина денежного потока С рассчитывается по формуле:
С=(N–Р)/Т, (14)
где N –номинальная стоимость облигации;
Р – цена, сложившаяся на вторичных торгах;
Т – срок до погашения.
На основе этой формулы можно составить таблицу денежных потоков (таблица 3). В качестве основных переменных в ней выступает цена и срок до погашения. Причём каждому выпуску соответствуют определённые величины цены и срока до погашения.
Таблица 3
Величина денежного потока
| Показатели | I выпуск | II выпуск | III выпуск | |||
| Номинальная стоимость | 1 000 000 | 1 000 000 | 1 000000 | |||
| Срок до погашения (дн.) | 83 | 90 | 97 | |||
| Цена в % от номинала | 81,08 | 81,13 | 79,80 | 79,85 | 78,50 | 78,55 |
| Величина денежного потока (руб.) | 2279,52 | 2273,49 | 2244,44 | 2238,89 | 2216,49 | 2211,34 |
| Доходность (%) | 102,62 | 102,28 | 102,66 | 102,34 | 103,06 | 102,75 |
При первоначальной величине цен денежный поток равен:
С1 = (1 000 000 – 810 800) / 83 = 2 279,52 рубля
С2 = (1 000 000 – 798 000) / 90 = 2 244,44 рубля
С3 = (1 000 000 – 785 000) / 97 = 2 216,49 рубля
При этом доходность составляет:
Д1 = (100 / 81,08 - 1) * (365 / 83) = 102,62%
Д2 = (100 / 79,80 - 1) * (365 / 90) = 102,66%
Д3 = (100 / 78,50 – 1) * (365 / 97) = 103,06%
Увеличим цену облигаций на 0,05% от номинала:
С1 н = (1 000 000 – 811 300) / 83 = 2 273,49 рубля
С2 н = (1 000 000 – 798 500) / 90 = 2 238,89 рубля
С3 н = (1 000 000 – 785 500) / 97 = 2 211,34 рубля
Д1 н = (100 / 81,13 – 1) * 365 / 83 = 102,28%
Д2 н = (100 / 79,85 – 1) * 365 / 90 = 102,34%
Д3 н = (100 / 78,55 – 1) * 365 / 97 = 102,75%
При изменении цены в сторону увеличения происходит соответственно снижение доходности каждого из указанных выпусков и уменьшение величины денежного потока.
Рассмотрим ситуацию, когда происходит неравномерное изменение цен по различным выпускам ценных бумаг.
Например, когда цена первого выпуска составляет – 81,78%; второго – 80,25% и третьего – 78,70%. При этом, доходности всех трёх выпусков различаются:Д1 = (100 / 81,78 – 1) * 365 / 83 = 97,98%
Д2 = (100 / 80,25 – 1) * 365 / 90 = 99,81%
Д3 = (100 / 78,70 – 1) * 365 / 97 = 101,84%
А денежные потоки принимают в данном случае фактически одинаковые значения:
С1 = (1 000 000 – 817 800) / 83 = 2 195,18 рубля
С2 = (1 000 000 – 802 500) / 90 = 2 194,44 рубля
С3 = (1 000 000 – 787 000) / 97 = 2 195,88 рубля
Таким образом, несмотря на разные уровни доходности, денежный поток остаётся практически одинаковым для государственных краткосрочных облигаций всех трёх выпусков. Следовательно, основываясь на данных значениях анализируемых выпусков, можно купить те облигации, срок до погашения которых наилучшим образом отвечает установленным ограничениям по сроку инвестиций. С другой стороны, при принятии решения о приобретении ценных бумаг необходимо исходить из ценовой динамики. Другими словами, если временной горизонт в 97 дней вполне приемлем, то покупка III выпуска будет наилучшим решением.
При выборе между II и III выпусками нужно учитывать, что облигации II выпуска имеют при цене 79,85% от номинала доходность 102,34% и денежный поток 2238,89 рубля, а облигации III выпуска при цене 78,55% от номинала доходность 102,75% и денежный поток 2211,34 рубля. Наблюдается определённая разница в доходности в пользу III выпуска. Но, не смотря на это, наиболее правильным было бы решение о покупке более короткого II выпуска облигаций с наиболее выгодным значением денежного потока.
Необходимо отметить, что в отдельных случаях, на рынке государственных облигаций нередко встречаются весьма значительные разрывы в доходности между соседними по сроку погашения выпусками. При этом использование денежного потока становится дополнительным фактором в принятии решений об обмене одного выпуска, находящегося в портфеле, на другой, более привлекательный с точки зрения получения дохода.